美团W(3690.HK)2022Q1财报点评：疫情扰动在所难免，关注业务长期高质量增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 电子商贸及互联网服务(HS) 美团 2022Q1 财报点评：疫情扰动在所难免，关注业务长期高质量增长 2022 年第一季度，美团实现总营收 462.69 亿元，同比增长25%，高于彭博一致预期，实现经调整经营利润-55.84 亿元，对应利润率-12%，亏损率同比进一步收窄。22Q1 美团交易总用户数（TTM）达到 6.93 亿，同比增长 22%，同比增长 1.24 亿。根据 Quest Mobile 数据，2022 年 1-3 月，美团 APP MAU 分别为3.63/3.55/3.46 亿，同比增长 18.54%/17.70%/9.77%，美团优选 APP MAU 分别为 1454/1263/1399 万，同比增长 437%/485%/73%。 外卖业务一季度增长稳健，更加注重高质量增长。22Q1 美团外卖业务实现收入 242 亿元，同比增长 17.4%，略高于此前指引，实现调整后经营利润 16 亿元，同比增长 41%，对应利润率6.5%，较去年同期的 5.4%有所上升，主要是由毛利增加以及交易用户激励比率下降所致。受 3 月高线城市疫情影响，一季度订单量增速继续回落，交易笔数达 33.62 亿，同比提升 15.8%。一季度 ATU 和 ATU 频次同比增长 10%/15%，高质量增长策略推动中高频用户规模和频次以及会员频次的持续提升，组织能力和执行力在疫情当中显现出了优势，用户心智明显提升。预计二季度外卖订单量同比持平，AOV 同比提升，外卖收入增速在 9%-10%，OPM 由于补贴减少抵消骑手防疫成本增长，同比提升 1pct。 到店业务一季度稳健增长，高星酒店间夜量占比创历史新高。22Q1 美团到店酒旅业务实现收入 76.2 亿元，同比增长 16%，实现经调整经营利润 34.7 亿元，同比增长 26.3%，对应利润率为46%，利润率同比提升且高于此前指引，主要由商家获客运营效率的提升和平台服务类别多元化所致。一季度到店业务年度活跃商家数及年度交易用户数均有所增加，年度活跃商家数达到 900万，同比增长 26.6%，公司不断优化在线营销和交易类产品和服务，帮助商家获客并提高运营效率。酒旅业务一季度国内酒店间夜量同比下降个位数百分比，但高星酒店间夜量占比创历史新高。展望二季度，到店酒旅高线城市 GTV 占比高于外卖高线城市 GTV 占比，因此受疫情影响更为显著，预计二季度到店酒旅收入同比下降 22-23%，略好于预期，OPM 约为 40%。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 崔世峰 cuishifeng@csc.com.cn 15000106325 SAC 执证编号：S1440521100004 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号：S1440520110001 发布日期： 2022 年 06 月 03 日 当前股价： 180.2 港元 目标价格 6 个月： 201.48 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 4.77/4.8 3.92/11.3 -42.43/-13.97 12 月最高/最低价（港元） 338.0/103.5 总股本（万股） 618,375.15 流通 H 股（万股） 550,550.17 总市值（亿港元） 11,143.12 流通市值（亿港元） 9,920.91 近 3 月日均成交量（万股） 4,276.51 主要股东 Huai River Investment Limited 10.16% 股价表现 相关研究报告 【中信建投海外研究】美团-W(3690):美团业绩前瞻淡化短期疫情-66%-46%-26%-6%14%2021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/2美团-W恒生指数美团-W(3690.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 美团-W 请参阅最后一页的重要声明 疫情催化社区电商发展，亏损率进一步收窄。22Q1 美团新业务实现收入 144.9 亿元，同比增长 47%，经调整营业亏损由去年同期的 80 亿扩大至 90 亿，亏损率由 21Q1 的 81.6%下降至 62.3%，主要由零售业务的商品结构优化所致。美团买菜方面，22Q1 实现强劲增长，订单量同比增长近 120%，疫情囤货需求的催化使得日单量创下新高。美团闪购方面，Q1 用户数和交易频次强劲增长，订单量同比增长 70%，用户侧继续促进外卖优质用户的转化，商家侧一方面在疫情催化下拉近与商超、药店等店铺的合作关系，另一方面扩大商品多样性，使万物到家持续强化用户心智。美团优选方面，一季度呈现高质量增长，亏损进一步收窄，选品方面 SKU 趋于高质和多元，采购方面“生鲜直采”和“全国集采”的占比增加，履约方面供应链的质量控制提升，且冷链物流部署得到优化。展望二季度，预计美团新业务收入增速放缓，同比增长约 36-38%，亏损将继续收窄至 80 亿，其中优选业务亏损收窄 5 亿，西北四省和北京地区战略撤出有助美团优选进一步提升效率。 盈利预测和估值：我们预计公司 FY22-23 收入分别为 2132 亿元、2921 亿元，增速分别为 19%、37%，经调整净利润分别为-105.14 亿元、60.60 亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务分别给予 117.86 港元、83.62 港元估值，目标价 201.48 港元，维持“买入”评级。 风险提示：复工复产不及预期，宏观经济及消费复苏不及预期，互联网政策风险，新业务减亏低预期。 股票报告网 2 港股公司简评报告 美团-W 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 美团盈利预测 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 总流动资产 88,306 147,829 140,395 163,065 营业收入 114,795 179,128 213,218 292,058 总非流动资产 78,269 92,825 94,789 111,486 营业成本 -80,744 -136,654 -159,761 -202,238 总资产 166,575 240,653 235,184 274,551 毛利润 34,050 42,474 53,457 89,820 总流动负债 51,148 68,593 88,808 109,166 销售费用 -20,883 -40,683 -40,511 -46,729 总非流动负债 17,793 46,504 54,