九毛九(09922.HK)港股公司首次覆盖报告：中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌矩阵布局多场景

非必需性消费/旅游及消闲设施 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 九毛九（09922.HK） 2022 年 06 月 01 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/5/31 当前股价(港元) 18.380 一年最高最低(港元) 33.750/10.820 总市值(亿港元) 267.14 流通市值(亿港元) 267.14 总股本(亿股) 14.53 流通港股(亿股) 14.53 近 3 个月换手率(%) 62.0 股价走势图 数据来源：聚源 中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌矩阵布局多场景 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 ⚫ 国内领先的中餐厅品牌及运营者，多品牌策略布局多业态 公司聚焦中式连锁快时尚餐饮，以多品牌布局多业态，目前拥有 6 大品牌覆盖餐饮行业 6 个不同赛道。旗下品牌太二先发占领酸菜鱼赛道，单店模型高效领先行业，通过门店、品牌、供应链三体系实现更低成本更高溢价，预计未来门店空间超过千家。考虑到太二处于快速扩张期，但疫情扰动门店经营，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 3.6/6.3/9.7 亿元，对应 EPS 0.25/0.43/0.67 元，同比增长 7.0%/72.0%/54.9%。公司当前股价 18.38 港币分别对应 2022/2023/2024 年63.2/36.8/23.7 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 太二先发占领酸菜鱼赛道，门店运营+品牌+供应链三体系建立壁垒 （1）行业：国内餐饮行业空间广阔，疫情扰动下盈利能力结构性下滑，酸菜鱼赛道增速高于行业。（2）太二先发卡位酸菜鱼正餐，高效单店模型领先行业：2021年太二餐厅层面利润率达 20.8%，门店翻座率 3.4 次/天，高于海底捞翻台率 3.0次/天；太二员工成本/总收入仅 19.2%，远低于海底捞的 36.2%。（3）太二高效门店模型背后源于门店运营、品牌、供应链三体系共同推动：门店层面，菜单精简化及业务标准化；品牌层面，餐饮消费情绪价值崛起，通过差异化营销精准锁定年轻客群；供应链层面，上游绑定水产养殖商实现重点原材料自给，中游中央厨房确保品质控制成本。 ⚫ 未来增长点：太二展店空间超千家，多品牌多业态协同可期 中短期，太二购物中心渗透率及低线城市门店占比远低于海底捞，未来仍有提升空间，我们预计 2025 年门店数有望突破 1000 家。长期看，公司有望通过多品牌战略拓展细分市场提升市场份额，怂-重庆火锅厂及赖美丽眉山藤椒烤鱼沿袭太二精简 SKU+门店标准化+品牌年轻化思路，单店模型成熟后有望快速扩张。此外公司持续完善中后台和供应链能力实现降本增效。 ⚫ 风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、新品牌孵化不及预 期、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2715 4180 5032 7161 10065 YOY(%) -49.5 215.2 11.9 71.0 57.0 净利润(百万元) 124 340 364 625 969 YOY(%) -24.5 174.0 7.0 72.0 54.9 毛利率(%) 61.5 63.2 64.5 64.6 64.4 净利率(%) 5.1 8.9 8.3 9.9 11.0 ROE(%) 7.9 11.1 11.3 17.2 22.4 EPS(摊薄/元) 0.1 0.2 0.3 0.4 0.7 P/E(倍) 177.5 67.6 63.2 36.8 23.7 P/B(倍) 7.2 7.3 6.6 5.6 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所(注:2022 年 5 月 31 日汇率 1HKD=0.860RMB) -80%-60%-40%-20%0%20%2021-052021-092022-012022-05九毛九恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 股票报告网港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 九毛九：国内领先的中餐厅品牌及运营者 ........................................................................................................................ 4 1.1、 业务概览：聚焦中式连锁快时尚餐饮，品牌矩阵布局多细分领域 ...................................................................... 4 1.2、 发展历程：从单一品牌及地域向多品牌及全国市场扩张 ...................................................................................... 4 1.3、 经营现状：太二成为增长引擎，盈利能力优于行业 .............................................................................................. 5 1.4、 管理团队：深耕餐饮行业，激励机制推动品牌创新 .............................................................................................. 7 2、 餐饮行业：长坡薄雪，赛道分化 ........................................................................................................................................ 9 2.1、 空间广阔、格局分散、连锁加速 ............................................................................................................................. 9 2.2、 疫情扰动下行业盈利能力下滑，各赛道表现分化 ................................................................................................ 10 3、 太二先发占领酸菜鱼赛道，门店运营+品牌+供应链三体系建立壁垒 .......................................................................... 11 3.1、 太二先发占领酸菜鱼赛道，单店模型表现优异........................................