Snowflake(SNOW.US)一季报点评：商业模式暂受宏观经济波动影响

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明Snowflake（SNOW）一季报点评：商业模式暂受宏观经济波动影响 事件Snowflake（SNOW）于 5 月 26 日发布了财年 2023Q1（自然年 2022Q1）季报，营收为 4.22 亿美元，同比增长 85%；净利润为-1.66 亿美元，亏损同比减少 18%；调整后的毛利率为 71%；净利率为-39%。 核心观点营收增速持续放缓，获客成本增加导致利润承压FY23Q1 公司营收 4.2 亿美元，超出市场预期。营收同比增速持续下滑至 85%，首次低于 100%，主要由于客户增速逐步放缓，且在宏观环境的波动下 2C 端的客户消费支出低于预期。FY23Q1 公司 Non-GAAP 毛利率稳步提高至达 71%，主要由于规模化效应降低在公有云的单位支出成本。Non-GAAP 经营利润率为 0.4%略有下滑，净利润亏损 1.66 亿美元，主要原因是持续增高的销售费用和研发费用。产品收入连续第二个季度下滑，基于销售的商业模式引发担忧FY23Q1 公司产品收入增长 84%达到 3.94 亿美元，占公司总营收的 93%，营收增速连续第二个季度下滑。公司根据客户在平台的消费确认收入，采用基于销售的商业模式而非传统订阅模式，宏观经济下行或限制客户的消费能力，尤其是 2C 的零售客户。此外，该收入确认方式并不能反应客户未来的消费支出，增加了业绩预测的难度和不确定性。亚太地区的营收占比提升最为明显，由 FY22Q1 的 3%提升至 FY23Q1 的 5%。国际化扩张将成为公司业绩增长的重要驱动。高价值大客户数增长明显，净收入留存率高，存量客户具有强劲的增购需求截至 2022 年 4 月 30 日，公司客户数量为 6322 家，同比增速放缓至 40%。其中，包括全球 2000 强企业中 506 家，环比增加 16 家；高价值大客户数量增长迅猛，年化付费超过 100 万美元的客户有 206 名，YoY+98%。FY23Q1RPO 剩余履约价值为 26 亿美元，同比增速放缓至 82%，其中包含 53%的 CRPO。净收入留存率 174%，保持在高位，客户忠诚度较高，存量客户具有强劲的增购需求。 投资建议公司的成长性主要来源于客户单位价值的提高、高价值大客户数量的增长以及国际市场扩张。公司当前的高价值大客户数增速和净收入留存率均较为乐观，预计公司业绩仍有望保持较高增长。短期来看，由于宏观经济下行，公司基于消费的商业模式将受到挑战，业绩指引相对保守，且在美联储加息的背景下，营收增速放缓、尚未盈利的科技公司风险较大，短期仍面临估值下杀的风险。长期来看，公司向平台生态方向发展，凭借跨云计算和可迁移性和可扩展性构建核心壁垒，有望持续收益于企业管理数字化、数据管理云化的发展进程。 风险提示地缘政治风险，宏观经济下行风险，客户和产品拓展不及风险，市场竞争加剧风险Franky Lau分析师SFC CE Ref: BRQ041Frankyliu@futuhk.comChancy Chen团队成员及联系人chancychen@futunn.comPage Liu实习生pageliu@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现（截止 20220525）数据来源：Wind，富途证券证券研究报告2022 年 05 月 30 日股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍ 1、营收增速持续放缓，获客成本增加导致利润承压营收增速进一步放缓，经调整后现金流表现强劲。FY23Q1 公司营收 4.2 亿美元，超出市场预期。营收同比增速持续下滑至 85%，首次低于 100%，主要由于客户增速逐步放缓，且在宏观环境的波动下 2C 端的客户消费支出低于预期。经调整后的自由现金流创新高，FY23Q1 公司经调整后的自由现金流为 1.81 亿美元，受到创纪录的第四季度预订的强劲收款的积极影响。图 1：营收规模（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券毛利率稳步提升，获客成本增加导致利润承压。FY23Q1 公司 Non-GAAP 毛利率持续提高至达 71%，主要由于规模化效应降低公司在 AWS、Azure、Google Clould 公有云的单位支出成本。FY23Q1 公司Non-GAAP 经营利润率为 0.4%略有下滑，净利润亏损 1.66 亿美元，亏损同比收窄 18%。主要原因是持续增高的经营支出，其中销售费用达到 1.84 亿美元，同比增长 63%，销售费用率高达 44%，反映出公司高昂的获客成本，同时公司加大研发投入，研发费用率上涨至 17.34%。图 2： Non-GAAP 毛利率和经营利润率资料来源：公司公告，富途证券股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图 3： 净利润（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券▍ 2、产品收入连续两个季度下滑，基于销售的商业模式引发担忧产品业务营收下滑，业绩不确定性增加。FY23Q1 公司产品收入增长 84%达到 3.94 亿美元，占公司总营收的 93%，营收增速连续第二个季度下滑。产品收入主要来自于计算、存储、数据传输资源的消耗，公司根据客户在平台的消费确认收入，采用基于销售的商业模式而非传统订阅模式，宏观经济下行或限制客户的消费能力，尤其是 2C 的零售客户。此外，该收入确认方式并不能反应客户未来的消费支出，增加了业绩预测的难度和不确定性。公司服务业务营收 0.28 亿美元，YoY+85.21%，主打专业化咨询服务，当前占公司总营收比重较低（7%），有望受益于公司平台化和专业化的发展。图 4：产品营收（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券美国仍为主要的收入来源，亚太地区收入占比提升。FY23Q1 公司美国地区、EMEA 地区和亚太地区的收入占比分别为 82%、14%和 5%，其中亚太地区的营收占比提升最为明显，由 FY22Q1 的 3%提升至 FY23Q1的 5%。国际化扩张将成为公司业绩增长的重要驱动。提高产品性能，深化垂直服务领域。公司在数据云中建立了开放生态，Powered by Snowflake 支持各类股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明底层工具，且 Snowpark 支持 Jave 和 Python 语言为客户赋能。公司继续拓展高端市场，本季度来自医疗保健和生命科学垂直行业客户的产品收入同比增长超过 100%，来自金融服务垂直行业客户的产品收入同比增长略低于 100%。图 5：分地区营收占比资料来源：公司公告，富途证券▍ 3、高价值大客户数增长明显，净收入留存率高总客户数量增速下滑，高价值大客户数大幅增长。截至 2022 年 4 月 30 日，公司客户数量为 6322 家，同比增速放缓至 40%。其中，包括全球 2000 强企业中 506 家，环比增加 16 家。高价值大客户数量增长迅猛，截至 2022 年 4 月 30 日，年化付费超过 100 万美元的客户有 206 名，YoY+98%。图 6：总用户数量（个）及增速资料来源：公司公告，富途证券净收入留存率仍保持在较高水平，客户忠诚度较高。FY23Q1RPO 剩余履约价值为 26 亿美元，同比增速放缓至 82%，其中包含 53%的 C