小牛电动(NIU.US)财报点评：2022 Q1增长趋缓，亏损有所扩大

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 小牛电动(NIU.O) 财报点评：2022 Q1 增长趋缓，亏损有所扩大⚫ 事件 美东时间 5 月 23 日盘前，小牛电动发布 2022 年一季报：22Q1 公司营收达到 5.75 亿元，同比增长 5.1%，一季度净亏损为 2957.62 万元，去年同期净亏损为 537.36 万元，亏损有所扩大。 ⚫ 核心观点 国内增长趋缓，出口态势良好 小牛电动一季度合计销量为 163,659 辆，同比增长 9.4%，但其中不同地区贡献有差异：中国市场销量为 148,987 辆，同比增长 3%，海外出口表现良好，国际市场销量为 14,672辆，同比增长 193.7%。从数据来看，国内增长主要受疫情影响销售增长趋缓，而海外销售仍呈现良好增长态势。但由于当前海外销售占比仍较低，整体来看公司销售增长还是依赖国内市场的增长。同时公司渠道也在稳步构建，截至 22Q1 期末，国内授权加盟店数量为 3240 家，较 21 年期末增加 140 家。国际销售网络的分销商数量也增至 43家，覆盖 51 个国家。 原材料成本压力高企，公司毛利率承压 小牛电动 Q1 毛利润为 1.1 亿元，同比下降 15.38%。公司毛利润下降主要由于在原材料成本压力下，公司毛利率下滑 4.7 个百分点，而原材料主要指锂离子电池，而电池的价格上涨也是由于电池上游碳酸锂价格出现大涨。公司在今年 3 月也进行了整体提价，在各大电商平台发布涨价通告，对全系锂电产品零售指导价进行一次上调，上调金额在200-1000 元不等，想向下游消费者继续转移成本压力，但从结果来看，毛利率下滑说明目前涨价的效果仍未体现，同时涨价也对小牛的销售造成了一定程度的影响。 预计二季度仍将下滑，今年业绩不容乐观 小牛电动预计二季度收入在 8.03-9.45 亿元，同比下滑 0%-15%。目前小牛电动定位高端车型，2017-2020 年期间，小牛电动产品的均价一直维持在 4000 元以上，而提价也进一步降低了其对于消费者的吸引力，目前小牛电动门店主要在一二线城市，未来其想要进一步打开销量空间势必要下沉到三四线城市，但目前较高的价格也阻碍了其下沉，而如果下调价格会进一步增加成本压力，故今年来看小牛电动业绩不容乐观。 ⚫ 投资建议 当前公司营收依赖于海外出口增长支撑，但当前上游碳酸锂以及电池等原材料成本高企造成目前公司亏损出现扩大，公司拐点的到来可能需要等到疫情对于供应链等影响消退以及上游碳酸锂等价格出现回落，故建议投资者谨慎关注。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期、海外市场政策风险、产品销量不及预期 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Chandler You 团队成员 chandleryou@futunn.com Foy Fang 实习生 foyfang@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 小牛电动NIU.O日期2022/5/24当前价6.93总股本1.54流通股本1.3752周最高/最低价(美元)35.49/6.70近1月绝对涨幅-18.85%近12月绝对涨幅-77.66%证券研究报告 2022 年 05 月 25 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、国内增长趋缓，出口态势良好 小牛电动一季度合计销量为 163,659 辆，同比增长 9.4%，但其中不同地区贡献有差异：中国市场销量为148,987 辆，同比增长 3%，海外出口表现良好，国际市场销量为 14,672 辆，同比增长 193.7%。公司在第一季度持续稳定发展，实现营收 5.75 亿元，同比增长 5.1%。从数据来看，国内增长主要受疫情影响销售增长趋缓，而海外销售仍呈现良好增长态势。但由于当前海外销售占比仍较低，整体来看公司销售增长还是依赖国内市场的增长。 图 1：销量增长放缓，万辆 资料来源：公司公告，富途证券整理 图 2：营收稳步增长，亿元 资料来源：公司公告，富途证券整理 同时公司渠道也在稳步构建，截至 2022 年 3 月 31 日，国内授权加盟店数量为 3248 家，较 21 年期末增加 140 家。国际销售网络的分销商数量也增至 43 家，覆盖 51 个国家。持续的渠道扩张，成为小牛电动市场地位和占有率持续提升的有力保障 16.4 14.9 1.5 9.36%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050总销量国内销量国外销量总销量同比增速5.755.235.14%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012142020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1总收入总收入增速车辆收入股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 3：国内授权加盟店和国家分销商数量稳步提升，家 资料来源：公司公告，富途证券整理 ▍ 2、原材料成本压力高企，公司毛利率承压 小牛电动 2022 年 Q1 毛利润为 1.1 亿元，同比下降 15.38%。毛利率为 19.1%，同比下降 4.7 个百分点，环比下降 3.5 个百分点。毛利润下降主要由于受原材料成本上升的影响，2022 年一季度电池上游碳酸锂价格创历史新高。公司在今年 3 月也进行了整体提价，在各大电商平台发布涨价通告，对全系锂电产品零售指导价进行一次上调，上调金额在 200-1000 元不等，想向下游消费者继续转移成本压力，但从结果来看，毛利率下滑说明目前涨价的效果仍未体现，同时涨价也对小牛的销售造成了一定程度的影响。 图 4：小牛电动毛利润大幅下滑，百万人民币 资料来源：公司公告，富途证券整理 324843010203040500500100015002000250030003500国内授权加盟店国际分销商数量（右）109.6819.06%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300毛利润毛利率股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 5：电池级碳酸锂价格在 2022 年一季度创历史新高，万元/吨 资料来源：Wind，富途证券整理 ▍ 3、预计二季度仍将下滑，今年业绩不容乐观 小牛电动预计二季度收入在 8.03-9.45 亿元，同比下滑 0%-15%。目前小牛电动定位高端车型，2017-2020年期间，小牛电动产品的均价一直维持在 4000 元以上，而提价也进一步降低了其对于消费者的吸引力，目前小牛电动门店主要在一二线城市，未来其想要进一步打开销量空间势必要下沉到三四线城市，但目前较高的价格也阻碍了其下沉，而如果下调价格会进一步增加成本压力，故今年来看小牛电动业绩不容乐观。 ▍ 风险提示 全球经济恢复不及预期、海外市场政策风险、产品销量不及预期 51.75 01020304050602019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092