受疫情影响经济数据偏弱，政策仍需发力

光大期货 研究团队受疫情影响经济数据偏弱，政策仍需发力宏观金融研究团队2022年5月16日宏观:受疫情影响经济数据偏弱，政策仍需发力核心观点4月经济数据和社融互相印证，一是居民长期和短期贷款较弱印证房地产销售大幅下滑和消费的疲弱；二是企业中长期贷款较弱对应固定资产投资增速回落；三是政府专项债放量、财政前置对应基建投资有韧性。整体来看，4月经济数据受到疫情影响读数偏弱，政策仍需发力。政策仍需发力经济数据解读1.4月全国规模以上工业增加值同比增长-2.9%，预期1.1%，环比大幅下滑至-7.1%；1-4月累计同比4%，前值6.5%。工业生产活动相较于3月放缓，根据中电联对4月用电量的估计，4月用电量同比落入负值，对应工业增加值同比也在预期内落入负值区间。分项均回落，主要工业品产量中建材、汽车产量大幅下滑。2.4月社会消费品零售总额同比增长-11.1%，预期-5.9%。1-4累计同比-0.2%，前值3.3%。社零分项均大幅下跌，受疫情影响较大的餐饮收入当月同比-22.7%，商品零售额同比-9.7%，一方面物流受阻网购商品减少，另一方面汽车产销同比大幅减少，汽车是社零权重最大的一项，对社零的拖累也较大。3. 4月固定资产投资当月同比增长2.4%，1-4月累计同比6.8%，预期增6.5%，1-3月增9.3%。分项来看，4月基建投资当月同比4.3%，房地产投资当月同比-10.1%，制造业投资当月同比6.4%。（1）房地产分项来看，新开工和施工当月同比分别为-44.2%、-38.7%，处于历史较低水平。4月商品房成交面积当月同比-39%，前值-17.7%。当前房贷利率处于下行区间中，房地产销售和房贷利率呈反比关系，但利率下降到房地产销售回升一般存在3-6个月的时滞。房贷利率自去年10月份开始下调，按照历史经验领先销售两个季度左右，受疫情的影响往后推，那么地产销售有望在3季度改善，地产销售改善带动房企资金改善，三季度资金的改善有望带动投资在四季度企稳。（2）4月基建投资当月同比4.3%，前值11.8%。疫情影响之下基建的施工进度偏慢，从建材产量大幅下滑也可以印证。基建对资金的依赖较大，政府专项债发行节奏偏快，结构上偏向基建相关领域，后续支撑基建形成实物工作量。（3）制造业投资同比增长6.4%，前值11.9%。4月信贷当中企业中长期贷款同比少增3953亿元，且票据冲量现象明显，表明企业资本开支较弱。p 2oPsMqNsRsMnPnPrNmPrMpN9P8Q6MoMoOmOpNkPmMrMiNtRqQ9PnMsNwMqRmRvPmMzQ宏观经济数据总览p 3图表1：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-04GDP（%当季4.805.194.855.47工业增加值（%） 当月-2.905.0012.805.795.395.194.985.455.606.546.606.80社零（%）当月-11.10-3.506.703.144.454.603.851.503.594.924.524.34调查失业率（%） 当月6.105.805.505.105.004.904.905.105.105.005.005.10固定资产投资（%）当月2.407.1012.203.903.573.383.804.302.305.704.705.70当月6.4011.9020.9010.4011.206.906.406.102.806.003.703.40当月4.3011.808.603.80-0.931.05(0.05)0.00(1.60)3.903.403.80当月-10.10-2.403.70-2.703.043.304.005.906.407.209.0010.30出口（%）当月3.9014.706.2024.1019.4321.3018.7018.2017.0512.9015.1011.1016.70CPI（%）累计2.101.500.900.901.502.301.500.800.801.001.101.300.90PPI（%）累计8.008.308.809.1010.3012.9013.509.509.509.008.809.006.80社融（%）10.2010.6010.2010.5010.3010.1010.0010.0010.3010.7011.0011.0011.70人民币贷款（%）10.7011.3011.2011.6011.6011.8012.0012.0012.2012.4012.6012.5012.70M1（%）5.104.704.70-1.903.503.002.803.704.204.905.506.106.20M2（%）10.509.709.209.809.008.508.708.308.208.308.608.308.10制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%）宏观指标p 4一、1-4月经济数据1.1 生产：1-4月全国规模以上工业增加值同比增长-2.9%，预期1.1%，环比-7.1%图表3：社零季调环比和工业增加值季调环比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所p 5图表2：工业增加值同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所4月全国规模以上工业增加值同比增长-2.9%，预期1.1%，环比大幅下滑至-7.1%；1-4月累计同比4%，前值6.5%。工业生产活动相较于3月放缓，根据中电联对4月用电量的估计，4月用电量同比落入负值，对应工业增加值同比也在预期内落入负值区间。-15-10-505101520工业增加值:当月同比-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0工业增加值:环比:季调1.1 生产：分项均回落，主要工业品产量中建材、汽车产量大幅下滑p 6图表4：工业增加值分项两年平均同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所分项来看，4月当月同比均回落，采矿业、燃气及水的生产和供应业、制造业工业增加值同比分别为9.5%、1.5%、-4.6%。主要工业品产量方面，原煤和焦炭产量高于去年同期水平，体现保供稳价有一定的成果。建材产量大幅下滑，水泥产量增速下滑至-18.9%，疫情对建筑业影响较大，封控导致工地停工，对于水泥这种即产即用的产品来说影响最大。汽车的产量同比-53.5%，物流阻塞导致汽车产业停工影响较大。图表5：主要工业品产量当月同比增速（单位：%）-10-5051015工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比-4.30 10.70 1.10 -5.20 -5.80 0.30 -43.50 -18.90 -1.60 发电量产量:原煤产量:焦炭产量:粗钢产量:钢材产量:十种金属产量:汽车产量:水泥产量:手机2022-042022-032021-04注：本页2022年之前数据均为两年平均同比，2022年为正常同比1.1 生产:不利出口的因素越来越多，外需支撑减弱背景下国内稳增长的力度需要加大图