锌策略月报

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S锌 策 略 月 报2 0 2 3 年 3 月 3 日p 2锌：冶炼亏损传导 减产逐步落地p 3总结一、供应：3月国内加工费继续下调至3,800元/金属吨，进口矿加工费持平，国内矿供应紧张加剧，主要原因为海外锌矿因天气、地面塌方等原因减产，导致海外锌矿延迟发货。目前国内锌综合加工费在4,900元/金属吨，纯锌冶炼全面亏损，因此国内陕西、湖南、四川等地区矿产锌冶炼厂计划检修或维持低开工率运行。再生锌同样供应紧张，低氯次氧化锌系数连续上调至72%左右，再生冶炼生产亏损加大，预计云南、湖南一带再生企业将再度调降开工。原料紧缺已开始陆续向冶炼厂传导，冶炼减产已经开始，国内供应将偏紧。进口锌方面，预计3月进口量在2~2.5万吨左右，补充量有限。二、需求：春节后国内现货成交氛围一般，除尚未完全复工的原因，节前部分企业提前备货量较大，高价背景下企业以消耗备货库存为主。但拉长来看，下游企业库存天数依然较低，后续随着需求进入传统“金三银四”消费旺季，预期消费将逐步好转。三、库存：截止2月底，SMM社会库存春节季节性累库10.05万吨至17.41万吨，同比减少6.15%；LME库存环比1月底环比增加7.65万吨至27.60万吨，同比增加671.89%。四、策略观点：锌维持内外比价上行的观点，海外目前供应过剩格局短期难改，但在LME Cash维持大贴水的状态下，预计交仓的量将逐步减少。国内方面消费旺季到来叠加供应因亏损减产，预计国内缺口将依赖海外进口补充。国内月差预计维持低Back水平，因进口补充上行空间有限。价格方面，关注后续国内需求复苏节奏以及海外制造业需求能否跌幅放缓，整体来看目前锌估值较低，但空间亦有限。锌：冶炼亏损传导 减产逐步落地p 4目录1、供应：国内加工费继续调降海外矿进口转入盈利国产矿冶炼维持亏损进口窗口继续打开 但因春节1-2月清关量有限2、需求：房地产成交面积延续低迷新增专项债发债同比偏慢镀锌板卷出口利润回落但钢厂开工回升较快镀锌结构件、压铸和氧化锌节后复工较慢3、库存：国内春节累库不及预期LME库存春节期间大幅累库4、平衡表：紧平衡图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锌价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴）图表：SHFE.ZN连一减连二价差走势（单位：元/吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所2月，内盘锌价下跌0.82%、外盘下跌1.14%p 5•2月，内盘价格下跌0.82%至20,595元/吨元/吨、外盘价格下跌1.14%至2,432.50美元/吨。•2月国内春节季节性累库不及预期，节后到货量偏低，现货升水走高带动月间back走阔。1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00010,00014,00018,00022,00026,00030,0002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2SHFE.ZN主力SMM现货LME.ZS03(600)(300)03006009001,2001,5002020年2021年2022年2023年2024年(150)01503004506007509002020年2021年2022年2023年2024年图表：锌锭现货进口盈亏（单位：元/吨-左轴）图表：锌锭进口量（单位：万吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所锌锭进口窗口持续打开p 6•12月，国内进口锌锭2.26万吨，环比减少56.37%。1-12月，国内累计进口38.02万吨，同比增加379.86%。•12月，国内出口锌锭0.32万吨，环比增加768.56%。1-12月，国内累计出口0.89万吨，同比减少88.94%•1-2月沪伦比重新走高，进口锌锭窗口打开，但2月春节假期影响，1-2月进口量均偏低。6.006.507.007.508.008.509.00(7,000)(6,000)(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0002018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2现货进口盈亏沪伦比0.18 0.47 1.28 1.57 1.79 4.53 7.68 2.93 5.31 4.85 5.17 2.26 0.002.004.006.008.0010.0012.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2022年2023年图表：国内锌矿进口量（单位：万吨）图表：国内锌矿山产量（单位：万金属吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所1月国内进口矿量•12月，国内进口锌精矿44.19万吨，同比增加6.44%；1-12月累计进口472.32万吨，同比增加14.23% 。•1月，国内矿山产量30.31万金属吨，同比增加28.00%，环比增加1.58%，2月预期产量因春节季节性回落至23.67万吨。•2023年，国内累计供应锌矿591.49万金属吨，同比增加5.81%，对外依赖度升至36.36%。p 743.1247.1132.0932.0234.4239.0639.3942.8143.2043.4731.4444.1910203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2022年2023年30.3123.6715.020.025.030.035.040.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2023年2024年图表：国内锌矿港口库存（单位：万吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天）图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨）资料来源：SMM Mysteel 光大期货研究所国产矿加工费继续调降 港口原料库存维持高位p 8•3月预期国内国产矿加工费环比下调100元/金属吨至3,800-4,200元/金属吨，均价4,000元/金属吨；进口矿加工费环比持平70-90美元/干吨，均价80美元/干吨。国产矿周度加工费下调至3,800元/金属吨，进口矿加工费持平80美元/干吨。•2月底国内锌矿港口库存维持高位在28.0万吨附近，国内冶炼厂原料库存天数降至28天附近。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00202020212022202320241015202530354045202020212022202320240501001502002503003503,0004,0005,0006,0007,000国产矿TC(左轴-元/金属吨)进口矿TC(右轴-美元/干吨)图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨）图表：国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）资料来源：SMM iFind 光大期货研究所海外矿进口利润跟随沪伦比走高回升 国内矿冶炼仍处亏损p 9(3,000)03,0006,0009,00012,00015,0002020年20