万凯新材(301216)专注瓶片主业，Q1业绩高增，产能扩张稳步推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 化学制品 专注瓶片主业，Q1 业绩高增， 产能扩张稳步推进 简评 专注瓶片主业，Q1 业绩高增 公司主要产品包括瓶级 PET 和大有光 PET，国内主要消费领域为软饮以及出口，公司主要客户包括农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等国内外知名企业，未来，公司将持续扩大产能，完善产品生产布局，积极开发聚酯领域的新产品、新技术，促进公司主营业务的持续发展。截至 2022 年一季度末，重庆二期 60 万吨 PET募投项目已投产，目前拥有 240 万吨瓶级 PET 产能。 从行业价格价差来看，据 Wind 资讯，2022 年一季度瓶片均价为8406 元/吨，同比上涨 1811 元，价差为 1786 元/吨，同比上涨 471元。在量价齐升背景下，2022 年一季度公司实现营收 45.23 亿元，同比增长 82.65%，实现归母净利 2.89 亿元，同比增长 101.77%，毛利率为 9.69%，同比提升 2.46pct。 供给集中度提高，国内出口持续提升 在需求方面，根据 Mordor Intelligence 预测，2019-2024 年亚太地区瓶级 PET 市场需求将保持 5.86%的年复合增长率，高于全球5.33%的市场需求增长率。其中，我国瓶级 PET 市场年复合增长率为 6.35%，仍将是全球增长最快的市场。2021 年国内出口量为318 万吨，同比增长 36%。 供给方面，2021 年全球瓶级 PET 新增产能依然集中在中国等亚洲地区，其中东北亚占比达到 44%；截至 2021 年末，全球瓶级PET 产能约为 3346 万吨，其中，中国大陆地区聚酯瓶片产能占全球总产能的比重进一步提升至 33.7%附近，未来将成为全球瓶级 PET 的主要出口国。国内瓶级 PET 行业领先企业充分利用全球产业转移与市场增长机遇进行产能扩张，目前已基本形成万凯、华润、逸盛、三房巷四足鼎立的格局。公司在瓶级 PET 领域积累了核心技术和客户资源，持续落实产能扩张及产品研发升级计划。公司采用国际先进水平的生产装置和控制系统，装置具有单套产能大的优势，大部分单套生产装置的年产能在 50 万吨及以上级别，在产品生产过程中能够有效降低单位产成品的原材料成本与能源成本，从而增强盈利能力。公司瓶级 PET 产品与全球众多知名品牌客户建立了良好的合作关系，优质客户长期合作的过程有利于公司不断提高产品品质和经营管理能力，为未来新产品的导入提供市场基础。 首次评级 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 05 月 25 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 13.49/17.39 -16.79/-5.77 -16.79/-4.52 12 月最高/最低价（元） 36.0/24.51 总股本（万股） 34,339.54 流通 A 股（万股） 7,149.87 总市值（亿元） 101.95 流通市值（亿元） 21.23 近 3 月日均成交量（万股） 1,007.5 主要股东 浙江正凯集团有限公司 35.13% 股价表现 相关研究报告 -20%-10%0%10%万凯新材上证指数万凯新材(301216) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 万凯新材 请参阅最后一页的重要声明 布局西南地区，完善全国生产布局 从区域分布来看，我国瓶级 PET 产能在地理分布上具有集中度较高、东西部发展较不均衡的特点，主要集中在江苏、海南、广东和浙江地区。公司总部设立于浙江海宁，随着长三角一体化的不断推进，公司在生产运输、产业合作、市场营销、技术研发等方面的区位优势不断凸显。公司于 2018 年设立重庆子公司，当地电费、燃料、人工成本等生产要素价格较华东地区更低，生产成本较低。同时，重庆万凯的建设缩短了产品销售运输至我国西部市场的时间，减少了运输成本和存货占用的资金成本。此外，重庆项目可享受西部大开发等优惠政策，能够降低项目单位投资成本。未来瓶级 PET 国内将形成华东、华南、西南、东北四个产能主产区，西南无论从成本、供应稳定性还是区位优势而言都将成为全国最具竞争力的产业基地之一。 产能规模持续扩张，加大研发拓宽产品结构 随着公司下属子公司重庆万凯二期投产，2022 年公司已实现 240 万吨/年的瓶级 PET 产能。未来，公司将通过合理利用募集资金在西部地区扩产，进一步推进重庆万凯三期项目，预计 2023 年产能规模达到 300 万吨/年。通过重庆扩建项目的实施，加强公司对国内中西部瓶级 PET 市场的开拓，拓宽公司产品的市场覆盖面，促进公司主营业务的持续发展，巩固提升在全球瓶级 PET 行业内的地位。公司还将积极挖掘瓶级 PET 产品在膜材、工程塑料、新能源等新兴领域的潜在市场需求，近几年公司研发投入持续增长，2021 年同比增长 49.67%，持续开发 PETG、改性 PET 以及 PTT 等新型聚酯产品，扩大公司产品市场覆盖面，丰富公司现有的产品结构，满足下游市场产品升级需求。 盈利预测与估值：预计公司 2022、2023、2024 年归母净利润分别为 8.85、9.31、10.29 亿元，EPS 分别为 3.43、3.61、4.00 元，对应当前股价 PE 分别为 8.8X、8.4X、7.6X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；原材料波动；公司产能投放不达预期。 图表1： 预测假设 PET 营收 百万元 6712.25 8596.69 16893.81 19115.04 21238.94 增速 % 28.07% 96.52% 13.15% 11.11% 毛利率 % 10.79% 7.92% 8.00% 7.50% 7.50% 其他业务 营收 百万元 2585.27 990.08 990.08 990.08 990.08 增速 % -61.70% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 % -10.20% 2.71% 2.71% 2.71% 2.71% 资料来源：中信建投 股票报告网 2 A 股公司简评报告 万凯新材 请参阅最后一页的重要声明 图表2： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9297.52 9586.77 17883.89 20105.12 22229.02 增长率(%) -3.98 3.11 86.55 12.42 10.56 净利润(百万元) 202.57 441.90 884.61 930.79 1028.99 增长率(%) -44.83 118.15 100.18 5.22 10.55 毛利率(%) 4.95 7.38 7.71 7.26 7.29 净利率(%) 2.18 4.61 4.95 4.63 4.63 ROE(