惠伦晶体(300460)公司深度：5G+电动智能车拓展晶振市场，扩产把握国产替代时代红利

[Table_Stock] 惠伦晶体（300460） 证券研究报告 公司深度 5G+电动智能车拓展晶振市场，扩产把握国产替代时代红利 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 5G 渗透提速，提升高基频/小型化晶振需求。下游市场 5G 基站实现全覆盖，5G 手机渗透率快速提升，推动晶振产品加速向高频化、小型化技术迭代，带动相关型号晶振的需求提升。根据台湾晶技预测，全球小尺寸晶振需求量有望从 2020 年的 11.85 亿片提升至 2030 年的 50.08亿片，CAGR15.5%。高基频/小型化晶振单价普遍高于普通晶振。惠伦晶体已掌握高频化关键光刻技术，同时产品在小型化方面具备竞争力，是全球少数几家获得高通认证的厂商之一，未来随着重庆厂新建产能的释放，公司高频/小型化产品有望推动公司量价齐升。 电动智能化汽车渗透，推动车规级晶振需求的显著提升。新能源汽车对车规晶振的需求量约为 100-150 只，高于普通经济型汽车 30-40 颗的配置，且车规晶振的耐热、耐振、耐冲击等标准要求更高，导致车规晶振的价格要高于同尺寸消费级产品，故而附加值和毛利率也较高。公司着重布局车规晶振，产品已通过比亚迪等国内知名车企的审厂，车规晶振有望成为公司的新盈利增长点。 高端晶振替代机遇已至，国产替代正当时。过去几年市场份额从日本厂商向中国大陆和中国台湾企业转移，中国本土厂商具备成本、市场和客户优势，随着在中高端晶振技术和产品研发上追赶日/台企业，各家厂商均有所突破。 重庆扩产抢占中高端市场份额。公司积极扩充产能，新建重庆项目围绕高基频、小型化产品布局，项目 1 期已经达到预期生产能力，晶振产能新增 7-8亿只/年，以满足下游市场对高端晶振的大量需求；2期项目完成后将新增产能 5-6 亿只/年，目前部分设备已经到厂并正在调试中。公司今年整体产能预计增加 10 亿只。重庆项目奠定业绩成长动能，有望助力公司抓住国产替代的市场机遇。 ◼ 盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为1.21/1.92/2.39 亿 元 ， 同 比 增 长 3.6%/58.7%/24.5% ， 对 应 EPS 为0.43/0.69/0.86，22-24年PE估值为26.56/16.73/13.44倍。作为国内晶振行业龙头厂商，公司掌握核心工艺光刻技术，重庆项目助力抢占中高端晶振市场，有望抓住国产替代机遇，实现高成长。 ◼ 风险提示 国产化替代不及预期、产品价格波动、市场竞争加剧 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 655 957 1189 1419 年增长率 69.0% 46.0% 24.2% 19.4% 归母净利润 117 121 192 239 年增长率 478.1% 3.6% 58.7% 24.5% 每股收益（元） 0.44 0.43 0.69 0.86 市盈率（X） 44.89 26.56 16.73 13.44 市净率（X） 4.60 2.42 2.11 1.83 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 05 月 20 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: 2022 年 5 月 23 日 [Table_Author] 分析师: 陈宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: chenyuzhe@shzq.com SAC 编号: S0870521100002 联系人: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC 编号: S0870121100023 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 11.52 12mth A 股价格区间（元） 10.44-28.20 总股本（百万股） 279.00 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 32.14 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -33%-19%-5%9%24%38%52%66%80%05/2108/2110/2112/2103/2205/22惠伦晶体沪深300股票报告网公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 晶振龙头，深度受益产业国产化................................................. 4 1.1 国内晶振领军，从 ODM 代工成功转型 OBM 自主品牌.... 4 1.2 晶振产业景气度向好，公司经营状况显著改善 ................ 6 2 5G+汽车电子提振电感需求，差异化定位一体电感.................... 8 2.1 晶振短缺价格上涨，全球晶振市场复苏 ........................... 8 2.2 5G 蓬勃发展，加速晶振的高频化和小型化 ...................... 8 2.3 新能源汽车推动车规晶振需求高增长 ............................. 11 3 国产化替代提速，公司核心受益标的 ....................................... 13 3.1 晶振行业产能二次转移，高端晶振国产替代时机成熟.... 13 3.2 公司掌握多项核心技术，具备拓展高频/小型化高端晶振能力 .......................................................................................... 14 3.3 扩产抢占高端晶振市场，把握国产替代良机 .................. 16 4 盈利预测与投资建议 ................................................................ 19 5 风险提示 ................................................................................... 21 图 图 1 惠伦晶体发展历程 .......................................................... 4 图 2 惠伦晶体股权结构 .......................................................... 6 图 3 惠伦晶体营业收入及增长率 ............................................ 6 图 4 惠伦晶体归母净利润、净利率 ........................................ 6 图