网络安全业务增长迅速，重点行业获新突破

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天融信 002212.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司发布 2021 年报和 2022Q1 季报。2021 年，公司实现营收 33.52 亿元（-41.2%），归母净利润 2.30 亿元（-42.5%），扣非净利润 1.54 亿元（-65.6%）。2022Q1 公司实现营收 3.78 亿元（+42.8%），归母净利润-0.65 亿元（+32.14%），扣非净利润-0.71 亿元（+27.04%）。 ⚫ 网络安全业务增长迅速，新增订单金额大幅提升。2020 年 9 月公司出售电缆业务后，主要业务聚焦于网络安全行业（2021 年营收占比 99.91%）。2021 年公司网络安全业务实现收入 33.52 亿元（+18.3%），新增订单金额同比增长 48.1%。2021年 ， 网 络 安 全 业 务 中 基 础 安 全 产 品 比 重 最 高 （ 67.2% ） ， 收 入 22.52 亿 元（+14.6%），毛利率 56.2%；大数据与态势感知产品及服务收入 3.89 亿元（+20.8%），毛利率 81.2%；基础安全服务收入 4.31 亿元（+19.3%），毛利率62.7%；云计算与云安全产品及服务收入为 2.76 亿元（+53.4%），毛利率 56.1%。 ⚫ 公司前瞻性布局新场景，未来有望成为公司新增长引擎。公司在基础安全、数据安全、大数据与态势感知、云计算、云安全等新场景方面持续投入，新场景业务发展迅猛。2021 年，研发费用 8.03 亿元（+47.4%），主要用于基础网安业务夯实以及新兴场景业务的布局； 2022Q1 研发费用 2.03 亿元（+37.9%）。 2021 年公司数据安全收入为 2.01 亿元（+192.7%）；工业互联网领域收入同比增长 689.8%；国产化业务收入 5.6 亿元，同比增长近 10 倍。2022Q1 公司营业收入 3.78 亿元（+42.8%），主要受益于公司在网络安全、大数据和云计算三大领域方面的布局。 ⚫ 公司加速推进营销布局，重点行业获新突破。2021 年，公司加速推进全行业营销布局，在重点行业获得新突破，营业收入在政府、金融、医疗、政法、运营商、教育行业分别增长 91.3%、69.9%、69.3%、61.6%、59.6%、45.7%。 ⚫ 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.39/0.50/0.62 元（原预测 22-23 年 EPS 为 0.79/1.04 元）。考虑到公司 21 年收入不及预期以及原材料成本上涨影响，调低 22 年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司 22 年 36 倍 PE，对应目标价为 14.04 元，维持买入评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期；原材料供应周期加长。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,704 3,352 4,367 5,555 6,984 同比增长(%) -19.6% -41.2% 30.3% 27.2% 25.7% 营业利润(百万元) 579 280 552 696 872 同比增长(%) 22.3% -51.6% 97.2% 26.1% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 400 230 467 589 738 同比增长(%) -0.2% -42.5% 103.2% 26.0% 25.2% 每股收益（元） 0.34 0.19 0.39 0.50 0.62 毛利率(%) 37.4% 59.4% 59.5% 59.4% 59.0% 净利率(%) 7.0% 6.9% 10.7% 10.6% 10.6% 净资产收益率(%) 4.3% 2.4% 4.6% 5.3% 6.3% 市盈率 28.1 48.9 24.0 19.1 15.2 市净率 1.2 1.2 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月20日） 9.33 元 目标价格 14.04 元 52 周最高价/最低价 21.3/8.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 118,581/116,544 A 股市值（百万元） 11,064 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 05 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.58 -14.25 -36.31 -50.5 相对表现 -5.69 -13.16 -21.47 -23.32 沪深 300 4.11 -1.09 -14.84 -27.18 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 网络安全业务增长迅速，重点行业获新突破 买入（维持） 天融信年报点评 —— 网络安全业务增长迅速，重点行业获新突破 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.39/0.50/0.62 元（原预测 22-23 年 EPS 为 0.79/1.04 元）。考虑到公司 21 年收入不及预期以及原材料成本上涨影响，调低 22 年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司 22 年 36 倍 PE，对应目标价为 14.04 元，维持买入评级。 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 销售费用率 20.0% 19.2% / 21.4% 21.7% 21.8% 变动幅度 1.4% 2.5% 管理费用率 6.9% 6.9% / 8.0% 7.0% 7.1% 变动幅度 1.1% 0.0% 研发费用率 20.9% 20.7% / 22.9% 22.4% 21.5% 变动幅度 2.0% 1.7% 分产品盈利预测 安全及大数据产品 销售收入 3,146 3,902 / 2,922 3,634 4,440 变动幅度 -7.1% -6.9% 毛利率 60.84% 60.84% / 56.02% 56.02% 55.72% 变动幅度 -4.8% -4.8% 安全服务 销售收入 706 926 / 555 737 969 变