商业贸易行业周报：高通胀致美国商超利润承压，国内多地促消费或提振商超同店

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2022 年 05 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.75%-15.72%-10.70%-5.67%-0.64%4.39%2021/52021/82021/112022/2商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中国市场疫情扰动，欧美需求反弹 ——海外美妆集团 1Q2022 业绩总结》2022.05.15 《抖音潮流东方季助力消费，“大美中国”传递东方美学》2022.05.14 《4 月政治局会议点评：促进平台经济健康发展，静待基本面触底反弹》2022.05.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:康璐 Tel:(021)23212214 Email:kl13778@htsec.com 证书:S0850521050001 高通胀致美国商超利润承压，国内多地促消费或提振商超同店 [Table_Summary] 投资要点： 申万商贸指数期间（5.16-5.20）涨 1.40%，跑输上证综指 0.62 个百分点，板块表现居各板块第 18 位。期间上证综指涨 2.02%，板块涨跌互现，其中电气设备（+7.26%）、有色金属（+6.91%）、汽车（+4.42%）领涨，医药生物（-2.01%）领跌。 海通批零指数期间上涨 2.57%，子板块中超市下跌 2.85%，百货上涨 1.73%，专业市场上涨 0.77%，专业专卖上涨 4.71%。5 月 20 日，海通批零板块动态 PE 为16.44 倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 10.21 倍，其中，百货 15.60 倍、超市 39.27 倍、专业市场 12.78 倍、专业专卖 25.94 倍。 【核心观点】 1. 美国通胀高企致商超利润承压，消费者支出预期增速放缓。近期，Walmart、Target 相继公布 2022 年一季度业绩（对应 2023 财年，均截至 2022/4/30），净利润均同比下降，发布财报后股价均创近 35 年来最大单日跌幅。2020 年新冠疫情爆发以来，受益于美联储“开闸大放水”刺激市场经济，Walmart、Costco、Target同店销售保持高增长，增速一度高达两位数。但与此同时美国 CPI 同比从 2020 下半年开始持续增长，美国通胀高位徘徊不降，使得 Walmart 等零售公司各环节营业成本上升，利润承压。 反映美国普通消费者行为变化的红皮书指数增速（统计全美约 9000 家大型零售店同店销售额增速的指标）也在近几个月明显放缓，该指数为消费者支出的变化提供预警，消费者支出增幅已出现明显放缓趋势。零售销售额这一指标也在 2022 年以来同比增速放缓。未来在美联储连续加息 50 个基点重压及通胀持续高企之下，消费者支出或将难现2022年一季度的高增长，零售巨头估值下行也反映了该预期。 但 Costco 表现仍然稳健。最新季度财报显示 Walmart、Costco、Target 季度收入同比增速各为 2.4%/15.9%/4%，整体保持了稳健增长，其中 Costco 为截至2022/2/13 季度，其余两家为截至 2022/4/30 季度。利润端受持续高通胀和用人成本上升的影响有所承压，Walmart、Costco、Target 的最新季度财报显示，季度利润同比增速为-52%/37%/-25%。自疫情爆发以来，Costco 凭借着强大的供应链及费用控制，将毛利率和利润率保持在稳定水平；Walmart 和 Target 的毛利率和净利率波动则相对较大。最新季报中，Walmart、Costco、Target 季度毛利率各为23.8%/12.3%/25.7%，EBITDA 利润率各为 5.6%/4.3%/8.1%。 2. 各地颁布刺激消费政策，利好国内超市企业同店增长。对比国内消费市场，本着坚持扩大内需这一战略基点，中央和各地政府持续出台各项刺激消费和稳增长政策（表 1），着力挖掘消费潜力，推动消费总量扩大和质量改善。近期各地政府也针对受疫情影响较大的餐饮业、批发零售业和文体旅游业等行业，持续推出包含发放消费券、加大减税降费力度、提供防疫补贴等在内的各项具体措施，稳定民生消费，保障零售服务业企业健康有序发展。例如深圳向市民发放 4 亿元购物消费券、6000 万元餐饮消费券；红旗连锁参与成都“520”消费券活动，等等。我们认为，目前在国内温和通胀的消费环境和更加均衡的竞争格局之下，叠加短期疫情下超市保供价值的体现，龙头超市企业二季度同店预计仍有较好的表现。随着以上政策陆续落地，对释放消费潜能和提振居民消费信心有较好的促进作用，同时也将给相关消费企业带来积极的业绩贡献。 3. 投资建议：结合基本面和估值等，二季度维持对超市板块的重点推荐，以及推荐 618 回补效应强的化妆品龙头。核心推荐：永辉超市、珀莱雅、华熙生物、家家悦、贝泰妮、爱美客、重庆百货。 行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。 股票报告网 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 美国通胀高企致商超利润承压，消费者支出预期增速放缓 Walmart、Target 相继于 5 月 17 日，5 月 18 日发布财报：Walmart 一季度收入 1416亿美元，同比增长 2.4%；净利润 20.5 亿美元，同比下降 25%。Target 收入 251.7 亿美元，同比增长 4%；净利润 10.09 亿美元，同比大幅下降 51.9%。由于净利润不及预期，财报公布后股价均创近 35 年来最大单日跌幅。 2020 年新冠疫情爆发以来，受益于美联储“开闸大放水”刺激市场经济，Walmart、Costco、Target 季度同店销售保持高增长，增速一度高达两位数。但与此同时美国 CPI同比从 2020 年下半年开始持续增长，美国通胀高位徘徊不降，使得 Walmart 等零售公司各环节营业成本上升，给公司利润带来了压力。 反映美国普通消费者行为变化的红皮书指数增速（统计全美约 9000 家大型零售店同店销售额增速的指标）也在近几个月明显放缓，该指数为消费者支出的变化提供预警，消费者支出增幅已出现明显放缓趋势。零售销售额这一指标也在 2022 年以来同比增速放缓。未来在美联储连续加息 50 基点重压以及通胀持续高企之下，消费者支出或将难现2022 年一季度的高增长，零售巨头估值下行也反映了该预期。 图 1 Walmart、Costco、T