策略周报：短期市场悲观情绪修复后，A股的趋势性上行仍需更多稳增长政策扶持

· 1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022 年 5 月 21 日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com 短期市场悲观情绪修复后，A 股的趋势 性上行仍需更多稳增长政策扶持 核心观点： ➢ 随着市场逐渐消化近期美联储为冷却通胀而推出的一系列加息措施，美债收益率本周开始回落。在我们看来，消费者价格将在今年趋于温和，加上经济动能随美联储加息而逐步放缓，美联储鹰派立场有望出现转变。海外紧缩靴子逐步落地后，A 股将重回国内经济基本面的逻辑。 ➢ 通过对比两次疫情爆发时期房地产销售端及施工端数据，企业贷款同比增速，失业率、出口额同比增速等指标，我们发现此轮复苏周期中，我国内外经济环境劣于 2020 年武汉疫后的复苏。这意味着本轮 A 股的趋势性复苏或需要更多稳增长政策的扶持。短期 A 股虽有超跌反弹空间，但走势可能不似 2020 年 3 月的 V 型反转，更大概率是先恢复至本轮疫情前水平再逐步抬升。 ➢ 今年以来，监管机构频频出台政策呵护经济。在国内疫情逐步缓和，企业生产经营活动趋于恢复的情况下，配合 5 年期LPR 的下调，企业部门融资需求有望得到一定的提振。但基于本轮疫情前经济已处于下行周期，我们预计，本轮 A 股的趋势性复苏或需要更多稳增长政策的扶持。疫情好转后的房地产供需或将需要更长时间来逐步修复。 ➢ 在当下估值同样便宜的情况下，短期业绩的增速将成为制胜的关键因素。通过梳理一季报的业绩，我们发现，由于俄乌冲突导致大宗商品价格上涨，上游资源品盈利增速更快，中下游制造业盈利承压。短期内，在需求的支撑下，利润向上游分配的过程还未结束，上游资源品行业的利润仍具有一定的韧性。而中下游制造业在高成本的影响下盈利可能仍会承压。 ➢ 投资建议： 市场走势 近期报告 中航策略周报：《赎回潮已退，静待A 股企稳回升》 中航策略周报：《利空渐尽，A 股中期机会大于风险》 中航证券策略周报：《内外扰动下，5 月市场或震荡整理》 中航证券策略周报：《中航证券首席经济学家董忠云：政策护航下， 短期 A 股仍具备上行空间》 中航证券策略周报：《稳增长政策下，市场短期延续反弹》 中航证券策略周报：《市场正酝酿一波反弹行情》 中航证券策略周报：《A 股逐渐具备中枢抬升的条件》 中航证券策略周报：《3 月底市场或迎来转折》 中航证券策略周报：《俄乌危机与美联储加息后，3 月份成长板块或迎来反弹》 中航证券策略周报：《中航证券策略周报：贝塔的力量，如何理解本轮价值修复》 36004100460051005600280030003200340036003800上证指数沪深300(右轴) 2 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ➢ 当前，国内疫情已逐步得到控制，市场对美联储的加息预期接近顶点，俄乌对资本市场的影响也在不断钝化。随着稳增长政策的持续发力，投资者对经济基本面修复的信心得到提振，基于目前大部分行业资产价格已充分计入国内外不利因素、估值处于历史底部区域，近期市场有所反弹。但经济秩序的恢复不会一蹴而就，本轮上海疫情疫后复苏阶段所面临的挑战相较 2020 年更为严峻，地产尚未出现明显好转，拖累上下游企业景气度，就业问题亟待解决，海外供应链尚未恢复，疫后恢复或需更多耐心, A 股或将缓慢反弹到疫情前水平。因此，短期在稳增长政策兑现前，价值将继续占优。方向上，建议关注：1. 交通、能源、水利、产业基础设施、城市基础设施等稳增长最为明确的领域。2.疫情复苏和复工复产主线的投资机会，如休闲服务、食品饮料、电气设备等。3. 全球通胀抬升的背景下，供需缺口收益的煤炭、有色金属等相应材料板块。 本周市场回顾： 本周受益于上海疫情出现实质性好转，复工复产、经济复苏等预期都相对走强，市场情绪较前期显著转好。处于相对底部的 A 股市场延续上周的反弹行情。截止 5 月 20 日收盘，沪指收 3146.57 点，较上周上涨 2.02%，沪深 300 指数收 4077.6 点，较上周上涨 2.23%。行业方面，本周申万一级行业中电气设备、汽车、有色金属涨幅较高，涨幅分别为 5.75%，4.42%，3.83%，医药生物、家用电器、银行跌幅较大，跌幅分别为-2.01%，-0.93%，-0.92%。本周科创 50 涨幅较大，较上周上涨 3.42%。当前 A 股市场整体估值为 16.79 倍，较上周上涨 2.38%。本周日均换手率为 0.95%，较上周下降 0.29%；日均成交额为8,150.15 亿元，较上周减少 202.08 亿元。 正文： 1、 市场或已充分消化美联储加息 随着市场逐渐消化近期美联储为冷却通胀而推出的一系列紧缩措施，10 年期美国国债收益率自 5 月初超过 3.2%之后，本周再次跌至 2.9%以下。与此同时，30 年期国债收益率也出现小幅回落。这验证了我们近期对美债收益率将大概率见顶回落的判断。在我们看来，随着消费者价格上涨在今年趋于温和，加上经济动能随美联储加息而逐步放缓，美联储鹰派立场有望出现转变。预计这一变化将在下半年发生。短期内，在通胀的趋势性方向进一步确认之前，美联储即将推出的一系列紧缩政策仍将在一定程度上压制市场。待后续美债利率的见顶回落后，成长股的压制将接近尾声。海外紧缩靴子逐步落地后，A 股将重回国内经济基本面的逻辑。 3 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：美国国债收益率（%） 数据来源：Wind，中航证券研究所整理 2、 疫后复苏或需更多耐心 对比 2020 年武汉疫情冲击后的复苏，此次上海疫后复苏面临的挑战更加严峻。2020 年，武汉疫情于3 月上旬基本得到控制，4 月上旬解除封控。随后经济走向复苏。本轮上海疫情于 2022 年 4 月 30 日基本得到控制，5 月 16 日起分阶段推进复商复市，现阶段同样处于疫后复苏时期。但相比之下，此轮复苏我国面临的国内外环境更加严峻。我们通过对比两次疫情爆发时期房地产销售端及施工端数据，企业贷款同比增速，失业率、出口额同比增速等指标，发现此轮复苏周期中，我国内外经济环境劣于 2020 年武汉疫后的复苏，这意味着本轮 A 股的趋势性复苏或需要更多稳增长政策的扶持。短期 A 股虽有超跌反弹空间，但走势可能不似 2020 年 3 月的 V 型反转，更大概率是先恢复至本轮疫情前水平。 2.1 此次疫情期间企业端景气度较 20 年武汉疫情时期更为低迷 此次疫情期间企业贷款积极性弱于 2020 年疫情时期。2020 年疫情期间，短期及长期