产品布局前瞻，医美龙头增长强劲

[Table_Stock] 爱美客（300896） 证券研究报告 公司深度 产品布局前瞻，医美龙头增长强劲 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 纯医美针剂龙头，盈利能力优异 爱美客系国内生物医用软组织修复材料龙头企业，聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产。公司已经NMPA获批上市7款医械产品，位居同类第一；公司透明质酸钠类注射产品2020年国内市占率第一，2020年销售额市场份额达14.3%。2021年，公司实现营收14.48亿元，同比+104.13%；实现净利润 9.57亿元，同比+120.89%。2017-2021年收入 CAGR为45.43%，净利润 CAGR为63.41%。 高景气赛道，强监管利好头部合规企业 1）行业：国内医美市场持续扩容，赛道优质，步入黄金发展期。2016-2020年中国市场CAGR高达18.9%，超越同期全球市场增速8.5倍。目前国内医美市场渗透率低，对比美国、韩国，预计有3-5倍成长空间。2）政策：监管趋严加速社会资源向规范化行业参与者聚集，利于头部合规医美厂商获取更多市场份额，推动医美行业高质量发展。 产品类型丰富，兼具前瞻性与差异化 全方位且具有差异化的产品矩阵推动公司持续成长。公司拿证能力强，9个主营产品先后获证，平均2年/证。溶液类产品21年营收入10.46亿元，同比+133.84%；凝胶类产品营收3.85亿元，同比+52.80%。公司市场敏锐度高，前瞻性布局各类型产品，嗨体系列为公司基本盘，持续放量助推业务增长，新品濡白天使布局再生医美市场，在研产品肉毒素、溶脂针等产品重磅接力打造又一成长曲线。 多维度打造稳态体系 1）组织管理：治理优异，员工激励充分。公司第1大股东系创始人简军，共持有公司38.04%股权。高管行业经验超10年，股权激励深度绑定核心员工，人才流失率极低；2）渠道：直销为主，经销为辅。与诸多国内B端大型连锁医美机构、公立医院等深度合作，客户关系稳固。C端经销，扩展产品覆盖广度；3）研发：2021年公司研发投入占营收比重7.07%，研发费用同比+65.54%。公司拥有45项专利，25项发明专利，多项产品为国内首次获批。“自有+合作”不断为研发注入新活力，高效创新驱动产品迭代；4）短中长期：新品持续放量，成长边界广阔。短期濡白天使开启医美2.0时代，中期在研产品丰富，持续蓄力成长，长期外延并购，迈向国际市场。 ◼ 投资建议 预计2022-2024年公司实现营收22.63、31.89、43.22亿元，同比增长56.32%、40.91%、35.50%；对应归母净利润为14.15、20.11、26.66亿元，同比增长47.74%、42.14%、32.56%；预计2022-2024年EPS为6.54、9.30、12.32元，对应PE为73.57、51.76、39.05倍。公司所在轻医美赛道景气度较高，在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运 [Table_Industry] 行业: 美容护理 日期: 2022 年 05 月 16 日 [Table_Author] 分析师: 彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: pengyi@shzq.com SAC 编号: S0870521100001 联系人: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC 编号: S0870121120007 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 481.20 12mth A 股价格区间（元） 408.80-820.00 总股本（百万股） 216.36 无限售 A 股/总股本 40.74% 流通市值（亿元） 424.11 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -35%-27%-18%-10%-2%6%14%22%31%05/2107/2110/2112/2103/2205/22爱美客沪深300公司深度 营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。首次覆盖，“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；新品研发及产品获批速 度不及预期风险；医疗美容意外事故风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1448 2263 3189 4322 年增长率 104.1% 56.3% 40.9% 35.5% 归母净利润 958 1415 2011 2666 年增长率 117.8% 47.7% 42.1% 32.6% 每股收益（元） 4.43 6.54 9.30 12.32 市盈率（X） 121.02 73.57 51.76 39.05 市净率（X） 23.06 16.86 13.14 10.06 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 05 月 16 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 优质医美针剂龙头，产品布局前瞻 ............................................. 6 1.1 研发创新驱动的医美软组织修复材料龙头 ........................ 6 1.2 股权集中，激励充分 ......................................................... 7 1.3 营收增速强劲，盈利质量优异 .......................................... 9 2 轻医美加速扩容，国产化渗透率不断提升 ................................ 12 2.1 医美产业链：上游盈利突出，中游格局分散 .................. 13 2.2 优质赛道长坡厚雪，千亿市场方兴未艾 ......................... 14 2.3 轻医美项目大众化，产品类型丰富 ................................. 17 2.4 国内医美针剂企业竞争格局较为稳定 ............................. 19 3 行业监管趋严，利好头部合规优质企业.................................... 22 4 强单品+牌照资质+在研产品丰富，彰显先发优势 .................... 26 4.1 嗨体系列基本盘，增长稳健持续放量 ............................. 28 4.2 拿证能力强，研发驱动产品创新 ...................