宏观专题：人民币汇率前景及成因

证券研究报告 宏观专题 人民币汇率前景及成因 [Table_Industry] 日期: 2022 年 05 月 11 日 [Table_Summary]  主要观点 人民币缘何急速贬值？ 美元的强势进程早已启动，其基础是西方货币政策的退出趋势。结合时间点和期间相关进程来看，中国经济受到疫情冲击后市场预期弱化，是导致人民币兑美元汇率突然失速的重要原因。4 月后，市场对经济受到的影响忧虑逐渐上升，加上 1 季度经济数据弱于预期，市场对中国经济前景的预期发生转向，从而人民币兑美元汇率的平稳进程被打破。中国经济本就处在增速换挡期的经济增速下降期，俄乌战争叠加疫情对经济增长前景的影响，使得市场对中美两国间经济增长速度变化方向，形成了不同预期。 人民币短期或再贬至 6.75-6.80 在俄乌冲突叠加疫情影响下，中美利差倒转加剧了人民币对美元汇率的波动性，1 季度数据更是强化了这种预期。股、债、汇“三杀”，表明市场对中国经济前景信心的预期走弱。人民币汇率波动幅度将加大，或再贬之（6.75-6.80）后再回升。 人民币中期将回升至 6.30-6.40 的均衡区 2020 年以来，中国在疫情防控的成功，造就了中国经济在全球经济中的领先态势，人民币随即进入持续升值阶段；同期西方货币体系变化进入了“矬子中拔将军”阶段，相对不那么坏的经济体货币胜出。中国经济中长期稳健性犹存，防疫政策坚持直至胜利也已曙光在望，社会已在酝酿全面复工，对疫情影响的关注已转向疫情后的复工和常态化管理机制。对中国经济过度悲观前景预期的修正，将使人民币汇率得以扭转，重新向原平衡区缓进。 人民币长期将再进入平稳运行阶段 从国际金融和世界经济格局演变趋势看，人民币国际化进程不可阻挡，国际化发展中的币值偏强态势，仍是决定未来人民币远期走势的基础。更长远角度，中国克服楼市泡沫对中国经济可持续增长的影响，成功实现转型、升级，基于国际经济、金融和政策政治环境的变化，按照人民币汇率的市场价值和历史价格，以及人民币国际化的发展方向，人民币汇率再上台阶也是可能走势。  风险提示 俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《中美利差倒挂，影响几何？》 ——2022 年 05 月 07 日 《经济目标仍可接近 资本市场否极泰来》 ——2022 年 05 月 04 日 《人民币汇率进入中期平稳阶段》 ——2022 年 04 月 02 日 宏观专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 人民币汇率走势全景图 ............................................................... 4 1.1 标杆贬值，整体平稳 ......................................................... 4 1.2 欧美经济体利率回升的同步性 .......................................... 6 1.3 人民币对美元汇率的“急贬”态势 ........................................ 7 2 人民币汇率运行进程改变的原因................................................. 8 2.1 美元加息对国际汇率市场的影响 ...................................... 8 2.2 经济因素成汇率走向决定因素 ........................................ 10 2.3 人民币缘何急速贬值？ ................................................... 11 3 人民币汇率的变化前景 ............................................................. 12 3.1 中美利差短期仍将扩大 ................................................... 12 3.2 全球汇市进入矬中选将阶段 ............................................ 13 3.3 人民币短期或再贬至 6.75-6.80 ...................................... 15 3.4 人民币中期将回升至 6.30-6.40 的均衡区 ....................... 16 3.5 人民币长期将再进入平稳运行阶段 ................................. 16 4 风险提示： ............................................................................... 17 宏观专题 请务必阅读尾页重要声明 3 图 图 1 国际货币支付结算的市场份额（%，2022 年 3 月份） ....................... 4 图 2 人民币汇率强势依旧 ............................................................................ 5 图 3 美元指数（日，1973 年 3 月=100） ................................................... 5 图 4 美国通货膨胀的变化（%，月） .......................................................... 6 图 5 全球主要经济体国债 YTM-10 年（%，月） ....................................... 7 图 6 人民币对美元汇率的阶段变化（日） .................................................. 8 图 7 美元指数和欧元指数 ............................................................................ 8 图 8 人民币汇率普遍性升值态势 ........................................