首次覆盖报告：组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年05月10日组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极——锦浪科技（300763.SZ）首次覆盖报告核心观点深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。公司成立于 2005 年，于 2019 年 3 月在深交所上市。公司自成立以来一直聚焦于组串式逆变器，2012-2020 年，累计逆变器出货量超 20GW，位列全球第六。公司着力实现多元化布局，业务拓展至储能逆变器和分布式光伏电站开发业务。2017-2021 年，公司营收及归母净利润实现高速增长，CAGR 均为 41.6%，其中，组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，储能领域开启行业第二增长极。碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。逆变器寿命在 10 年左右，存量替换需求将迈入高增长阶段。从需求结构来看，组串式逆变器渗透率不断提升，主要系分布式光伏占比提升，叠加大功率化推动其经济性提升，广泛应用于集中式电站。储能是大规模发展可再生能源重要支撑，在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。在光伏+储能双轮驱动下，我们预测 2025 年全球逆变器市场规模将达 856 亿元。公司紧跟行业发展趋势，聚焦组串式逆变器+加速海外布局。从产品端来看，1）产能规模扩大，由 2016 年 8 万台提升至 2021 年 37 万台，另有在建产能预计 2023 年建成，届时产能将达 77 万台；2）在研发助力下，逆变器已成功从 2G 系列迭代到更高效、智能和可靠的 5G 系列；3）紧跟大功率组件趋势，领航逆变器功率的密度革新。从渠道端来看，1）下游客户集中度低，对单一客户依赖性小，2021 年第一大客户仅占比 4%；2）采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。公司卡位储能优质赛道，储能逆变器业务将成第二增长极。目前来看，虽储能逆变器业务营收占比较小，但发展势头迅猛，储能逆变器营收由 2019 年的 0.2 亿元增加至 2021 年的 1.8 亿元，CAGR 高达 218.5%。储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具有较完备的技术积累，且储能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。投资建议考虑到在新增和存量替换需求双轮驱动下，公司光伏逆变器出货量有望快速增长，叠加储能逆变器将开启公司业务第二增长极。我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 的预测分别为 3.53/5.25/6.95 元，基于 5 月 10 日股价 201.48 元，对应 PE 分别为 57/38/29X，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入3312.416062.238172.8410907.66增长率（%）58.9283.0234.8233.46归母净利润473.83873.521299.301720.00增长率（%）48.9684.3548.7432.38EPS（元/股）1.933.535.256.95市盈率（P/E）119.9757.1138.3929.00市净率（P/B）25.5916.0211.308.13资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（基于 5 月 10 日收盘价 201.48 元）评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)247.58流通 A 股/B 股(百万股)247.58/0.00资产负债率(%)70.61每股净资产(元)8.52市净率(倍)23.64净资产收益率(加权)12.1112 个月内最高/最低价307.15/169.00相关研究《洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极》2022.03.03公司研究·锦浪科技·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2锦浪科技(300763.SZ)正文目录1. 概况：全球组串式逆变器龙头，储能逆变器业务开启第二增长极..........................................................................41.1. 深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及光伏电站开发业务..................................................................41.2. 股权结构集中，创始人具有技术背景.............................................................................................................. 51.3. 业绩表现亮眼，费用控制能力趋好.................................................................................................................. 62. 行业：光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，组串式逆变器市占率呈提升趋势.................................112.1. 简介：逆变器是光伏发电的“心脏”和“大脑”，组串式逆变器逐渐成为主流................................... 112.1.1. 逆变器是光伏发电系统中必不可少核心部件，电子元器件为最主要成本构成........................... 112.1.2. 分布式光伏占比提升+大功率趋势推动经济性上行双轮驱动组串式逆变器渗透率提升.............122.2. 需求端：光伏领域新增需求+存量替换需求双轮驱动，储能领域开启行业第二增长极.........................162.2.1. 碳中和背景+平价时代驱动光伏新增装机需求，新增装机需求直接驱动逆变器需求提升.........162.2.2. 逆变器使用寿命远低于光伏电站，存量替换需求迈入高增长阶段............................................... 192.2.3. 政策+降本共同驱动储能行业景气上行，将打开逆变器行业第二增长极.....................................192.2.4. 市场规模：2025 年全球逆变器市场规模将达 856 亿元...................................................................222.3. 供给端：行业集中度提升，国内龙头出海进程加速....................................................................................233. 公司：丰