心脉医疗深度报告：血管介入龙头，高增长或持续

http://research.stocke.com.cn1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板深度报告心脉医疗(688016)报告日期：2022 年 5 月 5 日血管介入龙头，高增长或持续──心脉医疗深度报告[table_zw]公司研究类模板行业公司研究｜医疗器械行业｜：孙建执业证书编号：S1230520080006：02180105933：sunjian@stocke.com.cn报告导读公司为主动脉介入国产龙头企业，拓展产品线至外周介入板块，打开成长天花板。2023 年前后，公司多个创新产品有望获批放量，公司收入高增长有望持续。投资要点心脉医疗：血管介入龙头，产品与渠道同步拓展产品线由主动脉介入拓展至外周介入。公司为国产主动脉介入龙头，公司2021 年年报显示国内市占率 28%。但我们认为主动脉支架市场空间有限，我们拆分量价后，估计 2024 年市场规模约 15 亿元；公司进入规模更大的外周介入方向，我们认为 2024 年市场规模有望超 100 亿元，且国内有竞争力厂家少，产品放量快，比如公司外周药物球囊 2020 年获批，2021 年外周板块收入同比增长 222%。我们认为随新品获批，该板块有望持续高增长，打开成长天花板。渠道拓展至海外，国际化加速。2019-2021 年，公司海外收入 CAGR122%，2021 年收入占比 4.4%，海外布局加速。我们认为，随着国内高值耗材降价时代的来临，产品全球化为必然趋势，提前的海外布局或可降低公司在国内的竞争风险，有助于公司收入的稳步增长。成长能力：多产品获批放量，2021-2024 年收入 CAGR 约 32.8%存量：主动脉支架稳定增长，收入 CAGR26.3%。主动脉支架是公司收入的主要来源，2021 年虽有外周新品放量，主动脉支架收入占比仍有 82%。公司拥有国产唯一用于主动脉弓的支架、外径最细的腹主动脉支架等，产品创新性强、有一定不可替代性。我们认为，随着适应症拓展与检出率提升，我国主动脉支架的市场规模将稳定增长，作为主动脉介入龙头企业，随市场规模增长与国产替代率提升，我们认为公司该板块收入有望保持稳定增长，预计 2021-2024 年收入 CAGR26.3%。增量：外周介入新品放量，收入 CAGR87.5%。外周介入涉及众多动静脉血管，相关产品多、国内厂家少、市场空间大。2020 年，公司外周药物球囊获批，作为国产第二个获批厂商，带动 2021 年公司外周板块收入同比增长 222%，我们认为 2022 年公司药物球囊有望持续放量，且 2023 年前后，公司髂静脉支架、静脉取栓系统、TIPS 覆膜支架等多个国产尚无竞品、创 新 性 较 强 的 产 品 均 有 望 获 批 ， 带 动 2022-2024 年 该 板 块 收 入CAGR87.5%，拉动整体收入增长。结合上述假设，我们认为 2022-2024 年公司收入分别为 9.17/12.24/16.04 亿元，分别同比增长 34.0%、33.4%、31.1%，2021-2024 年收入 CAGR 约 32.8%。盈利能力：规模效应下，盈利能力有望维持高位期间费用率略呈下降趋势。公司产品主要涉及主动脉及外周血管方向，随新产品商业化、新管线拓展与新品研发的持续投入，销售、管理与研发费用均有望稳步提升，但随收入增长，规模效应下，销售、研发费用率有望维持稳定，管理费用率略有下降，带动 2022-2024 年归母净利润 4.26/5.65/7.37 亿元，分别同[table_invest]评级增持上次评级首次评级当前价格￥170.09[LastQuaterEps]单季度业绩元/股4Q/20210.923Q/20210.912Q/20211.151Q/20211.41[table_stktrend]公司简介[Table_relate]相关报告[table_research]报告撰写人：孙建联系人：孙建证券研究报告[table_page]心脉医疗(688016)深度报告http://research.stocke.com.cn2/20请务必阅读正文之后的免责条款部分比增长 34.9%、32.6%、30.4%，盈利能力稳定在较高水平。盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司 2022-2024 年收入分别为 9.17/12.24/16.04 亿元，分别同比增长 34.0%、33.4%、31.1%，归母净利润 4.26/5.65/7.37 亿元，分别同比增长 34.9%、32.6%、30.4%，对应 EPS 分别为 5.92、7.85、10.24 元，参考可比公司，考虑到公司持续较高的利润增速，给出 2022 年 40 倍 PE，对应目标价234.61 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险财务摘要[table_predict]（百万元）2021A2022E2023E2024E主营收入684.63917.281223.641603.68(+/-)45.59%33.98%33.40%31.06%归母净利润315.86426.01564.88736.79(+/-)47.17%34.87%32.60%30.43%每股收益（元）4.395.927.8510.24P/E39292217[table_page]心脉医疗(688016)深度报告http://research.stocke.com.cn3/20请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 心脉医疗：血管介入龙头，产品与渠道同步拓展.....................................................................51.1. 主动脉到外周介入，产品布局日趋完善.....................................................................................................................51.2. 全球化进程开启，海外拓展加速.................................................................................................................................61.3. 激励考核周期长，助推长期稳定增长.........................................................................................................................72. 主动脉支架：国产龙头，收入 CAGR26.3%............................................................................ 72.1. 胸主动脉支架，收入 CAGR 或有 21.8%...........