21年实现扣非归母净利润52.68亿元，同比增长622.15%，看好未来成长性

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 May 2022 鲁西化工 Luxi Chemical Group (000830 CH) 21 年实现扣非归母净利润 52.68 亿元，同比增长 622.15%，看好未来成长性 The company achieved a recurring net profit of Rmb5.268bn in 2021(YOY 622.15%) , optimistic about future growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.20 目标价 Rmb20.81 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb26.65bn / US$4.03bn 日交易额 (3 个月均值) US$121.70mn 发行股票数目 1,464mn 自由流通股 (%) 65% 1 年股价最高最低值 Rmb25.21-Rmb14.08 注：现价 Rmb18.20 为 2022 年 4 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.9% 29.3% 17.8% 绝对值（美元） -0.9% 24.4% 15.5% 相对 MSCI China 7.3% 42.4% 55.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 31,794 33,098 38,856 41,737 (+/-) 81% 4% 17% 7% 净利润 4,619 4,953 5,743 6,681 (+/-) 460% 7% 16% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.43 2.60 3.02 3.51 毛利率 30.4% 26.3% 26.0% 27.6% 净资产收益率 25.7% 22.6% 21.5% 20.6% 市盈率 8 7 6 5 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司发布 2021 年年报。2021 年实现收入 317.94 亿元，同比增长 80.73%，扣非归母净利润 52.68 亿元，同比增长 622.15%。  2021 年利润同比大幅提升主要源于产品价格大幅提升。收入317.94 亿元，同比增长 80.73%，主要源于产品价格大幅上涨，1）分产品看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品累计收 入 同 比 分 别 变 化 66.36% 、 150.93% 、 24.35% 至 204.71 、92.26、19.03 亿元；2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品 2021 年毛利率同比分别变化 13.55、20.18、-3.51 个百分点至 31.01%、35.72%、0.54%；3）销售、管理、财务三项费用率之和同比下降 2.65 个百分点至 6.36%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降 0.15、0.89、1.60 个百分点至 0.22%、4.67%、1.46%，2021 年公司研发费用占收入比例为 3.27%，同比下降 0.03 个百分点；4）公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 37.61 亿元，同比增长 29.64%，我们认为公司新项目多，未来成长性强。  公司股权激励方案获得国务院批复，彰显管理层对未来发展信心，证明了国企改革迈出了第一步。1）拟向激励对象授予不超过 1904 万股限制性股票，首次授予价格为每股 9.49 元。2）授予激励对象共 276 人左右，包括：公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。3）锁定期 36 个月，行权条件为：以 2020 年净利润为基数，2022-2024 年净利润复合增长率不低于 61%/42%/43%，即净利润不低于 18.9、20.9、30.5亿元。  公司拟投资 7.9 亿元建设 20 万吨双酚 A 项目，预计可实现营业收入 28 亿元。 1）公司布局原料端，减少原料外采市场波动影响和运输风险。公司依托园区产业结构和园区优势，拟进一步延链、补链、强链，不断提升公司竞争力和综合实力，结合公司产业布局和市场趋势，公司拟投资建设 120 万吨/年双酚 A 项目一期工程；2）项目主要建设内容为 20 万吨双酚 A 项目及配套公用工程等，一期工程预计总投资 7.9 亿元，预计 2022 年建成投产；3）项目投产后预计年可实现营业收入 28 亿元，利税3.8 亿元。  盈利预测与投资评级。受益于产品涨价，公司业绩大幅提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 49.53（+10.53%）、57.43（+13.72%）和 66.81（新引入）亿元，对应 EPS 分别为 2.60、3.02、3.51 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为 2022 年 8 倍 PE，对应目标价为 20.81 元（上期目标价 27.43 元，基于 2021 年 13 倍 PE，-24.15%），维持“优于大市”评级。  风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 6 May 2022 2 [Table_header2] 鲁西化工 (000830 CH) 维持优于大市 盈利假设： 1） 关键产品价格假设：a.辛醇：2022-2024 年，预计不含税均价均为 12000 元/吨；b.尼龙 6：2022-2024 年，预计不含税均价均为 13500 元/吨；c.聚碳酸酯：2022-2024 年，预计不含税均价分别为 21000、21000、21300 元/吨；d.双氧水：2022-2024 年，预计不含税均价均为 900 元/吨；e.氟制冷剂：2022-2024 年，预计不含税均价均为 15000元/吨；f.双酚 A：2022-2024年，预计不含税