21年实现归母净利润1.80亿元，同比增长2.57%，看好长期成长空间

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2022 七彩化学 Anshan Hifichem (300758 CH) 21 年实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 2.57%，看好长期成长空间 In 2021, Net Profit Attributable to Shareholders was Rmb180mn, an Increase of 2.57%YoY, Optimistic About the Long-term Growth Space [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.51 目标价 Rmb12.80 市值 Rmb3.90bn / US$0.59bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.07mn 发行股票数目 410.24mn 自由流通股 (%) 55% 1 年股价最高最低值 Rmb18.05-Rmb9.08 注：现价 RMB9.51 为 2022 年 04 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -20.2% -25.6% -23.8% 绝对值（美元） -23.1% -28.4% -25.3% 相对 MSCI China -15.8% -12.5% 14.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,347 1,803 2,060 2,291 (+/-) 34% 34% 14% 11% 净利润 180 261 290 319 (+/-) 3% 45% 11% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.44 0.64 0.71 0.78 毛利率 31.6% 31.3% 31.0% 30.9% 净资产收益率 10.5% 13.8% 13.8% 13.8% 市盈率 22 15 13 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  七彩化学公布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入13.47 亿元，同比增长 33.58%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 2.57%。  2021 年收入上升主要源于产品销量上涨。1）分产品营业收入来看，溶剂染料、有机颜料、中间体及材料单体 2021 年营业收入同比分别变化-10.89%、45.26%、41.06%至 2.04 亿元、9.94 亿元、1.21 亿元；2）分产品毛利率来看，溶剂染料、有机颜料、中间体及材料单体产品 2021 年毛利率同比分别变化 -8.16、 -2.35、-0.14 个百分点至 39.42%、30.72%、24.53%。 3）销售、管理（包括研发）、财务费用率 2021 年同比分别变化 0.56、2.06、-0.13 个百分点至 3.75%、12.53%、0.88%，合计三项费用率变化 6.18 个百分点至 17.16%。  公司加大对外投资力度，优化公司主营业务的整体布局，增强协同效应。2021 年 5 月，七彩化学进一步收购上虞新利 29%股权后持有上虞新利 80%股权。上虞新利为苯并咪唑酮颜料的重要生产企业，这将进一步巩固了公司在苯并咪唑酮系列有机颜料的国际竞争优势。2021 年 8 月，公司以自有资金 1.95 亿收购收购金泰利华 65.00%股权。金泰利华拥有年产 1.5 万吨催化加氢系列产品生产能力，目前审批产品有邻苯二胺 2000 吨/年、2,5-二氯苯胺 2000 吨/年、邻氯苯胺 3000 吨/年、莫卡 5000 吨/年、对氨基苯乙醚 2000 吨/年、特种胺的生产等，收购将进一步推进公司在高性能有机新材料产业链与技术链的布局。  公司向董事、高管、核心管理人员等共 126 人授予股权激励。2021 年 8 月，公司拟向激励对象授予 420.2 万股限制性股票，约占股本总额的 1.74%。其中，首次授予 367.6 万股，占股本总额 1.52%，占本激励计划授予权益总数 87.48%；预留授予 52.6万 股 ， 占 股 本 总 额 0.22% ， 占 本 激 励 计 划 授 予 权 益 总 数12.52%。  盈利预测与投资评级。受能源及原材料涨价影响，公司业绩低于预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.61（-26.9%）、2.90（-36.8%）、3.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.64 元（-54.8%）、0.71 元（-62.6%）、0.78 元。综合来看，我们给予 2022 年七彩化学 20 倍 PE 估值倍数，对应目标价为 12.80 元（原目标价为 23.29，对应 2021 年36 倍 PE，下调 45%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示。在建产能投产进度不及预期、产品价格大幅浮动、宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 5 May 2022 2 [Table_header2] 七彩化学 (300758 CH) 维持优于大市 盈利假设： 1） 价格假设：我们预计 2022-2024 年高性能有机颜料系列平均价格分别为 13.71、13.71、13.71 万元/吨；溶剂染料系列平均价格分别为 26.21、26.21、26.21 万元/吨；中间体系列平均价格为 3.63、3.63、3.63 万元/吨，价格水平稳定。 2） 销量假设：根据公司 2021 年年度募集资金存放与使用情况专项报告，募投项目陆续于 2021 年下半年与 2022 年 4 月达到预期可使用状态。我们预计 22-24年，高性能有机颜料系列销量分别为 8640 吨、9120 吨、9600 吨；溶剂染料系列销量分别为 1260 吨、1575 吨、1890 吨；中间体系列销量分别为 7120 吨、9968 吨、12104 吨。 表 1 七彩化学分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 1346.90 1803.10 2059.79 2290.64 总成本（百万元）