债券大数据看宏观系列专题之十七：上市公司业绩预警全扫描

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债券研究 【债券深度报告】 上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题之十七 2018-02-12 投资要点 近期上市公司陆续公布了 17 年业绩预警，上市公司业绩与整体宏观经济走势之间存在何种关系，个股业绩的变脸是否会对债券产生负面影响？本篇专题中，我们将对业绩预警进行分析并提示可能存在的风险。 一、哪些行业盈利在改善？ 截止目前，已经有 2536 家上市公司公布了业绩预警，占 17 年年底 3467家上市 A 股公司的 73.15%。业绩预警呈现出以下特征： 预警正面企业占比略有增加。我们将预警类型为略增、扭亏、续盈、预增都归为正面预警，剩余除不确定以外的类型为负面预警。结果显示， 17年正面占比为 73.5%，较去年的 71.1%提升 2.4 个百分点；负面占比环比下降 0.72 个百分点至 25.5%。去年以来，供给侧改革推动下，工业企业利润和 A 股上市公司净利润大幅改善，但与 17 年业绩预警正面企业数量占比只略有增加形成一定偏差。我们认为主要原因在于业绩预警是个数占比，并非盈利规模占比，当前利润改善越来越向中上游行业和行业龙头集中，导致规模上盈利改善明显，但是盈利企业个数占比上并未有明显提升。 供给侧改革和投资支撑下，机械、建筑和中上游相关行业盈利表现亮眼。分行业来看，17 年正面比例超过 80%的行业包括银行（100%）、钢铁（96.6%）、建筑装饰（86.4%）、有色金属（84.8%）、医药生物（80.5%）、轻工制造（80.5%）。我们使用 17 年正面比例相对于 16 年的变动值来衡量 17 年各行业企业盈利的改善情况，排名靠前包括机械设备、建筑装饰和钢铁、采掘等中上游行业，主要是受到去年供给侧改革持续推进和投资好于预期的共同支撑。此外，17 年正面占比下滑最严重的行业基本都是下游行业，这和中上游价格提升后对下游利润的侵蚀、汇率升值、行业增速放缓和前期过于依赖外延并购有关。 17 年国企盈利提升明显，但是绝对水平依然低于民企。17 年地方国企和中央国企正面比例环比提升 9.7 和 9.2 个百分点，居于各类型企业前列，而民营企业环比下跌 1.4 个百分点。考虑到这一轮供给侧改革主要对中上游行业利润改善较明显，而中上游又以国企为主，因此 17 年国企利润改善更加明显。但从绝对水平来看，目前民营企业正面比例仍高于国企，民企企业依旧显示出在控制成本和企业管理灵活性上带来的优势。 二、哪些发行人的风险需要规避？ （一）基于再融资风险的梳理 对于非金融企业债务融资工具，发行企业若发生超过净资产 10%以上的重大亏损或重大损失，注册办公室应将企业修改完毕的注册文件再次提交注册会议评议，这也意味着企业可能存在再融资的风险。我们将业绩预警中 证券分析师：李俊江 执业编号：S0360517090001 电话：010-66500858 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《微观视角下的经济基本面——华创债券专题报告》 2018-01-16 《转债持仓普遍下降,净值回落——华创债券转债基金四季报分析 20180129》 2018-01-29 《货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱—华创债券基金四季报点评 20180129》 2018-01-29 《一季度银行委外调查：收益要求提高，权益偏好上升——华创债券专题报告 2018-2-5》 2018-02-05 《转债路演反馈：聚光灯下的市场如何演绎？—华创债券专题报告 20180205》 2018-02-05 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 02 月 12 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 预告净利润取上下限的平均值作为 17 年净利润（亏损的认定依据应该是归母净利润，但限于业绩预警只公布合并口径净利润，我们以此做替代），将 17 年 Q3 的净资产作为 17 年的净资产，净利润占净资产比重低于-10%并仍有存续债券的企业共有 17 家，需要警惕这些企业未来的再融资风险。 （二）基于流动性和降级风险的梳理 上市公司最近二年连续亏损，证券交易所将暂停其公司债券上市交易，因此在上市公司出现连续两年亏损的情况下，投资者除了要担心其信用风险恶化以外，还要警惕暂停上市导致的流动性风险。我们以 16 年归母净利润和 17 年业绩预警净利润作为亏损判断依据。湖北宜化和安源煤业是 17年新增的两家连续两年亏损上市公司。更进一步，连续两年亏损企业还需要考虑评级下调风险，进而可能出现质押率打折甚至无法质押的可能。 （三）基于信用风险的梳理 业绩预警负面的公司中，17 年新出现的亏损上市公司值得观察。我们梳理了 16 年净利润为正，而 17 年业绩预警净利润均值为负的上市公司，其中23 家公司目前仍有存续债券。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目录 一、哪些行业盈利在改善？ .................................................................................................................................. 5 二、哪些发行人的风险需要规避？........................................................................................................................ 7 （一）基于再融资风险的梳理 ........................................................................................................................ 7 （二）基于流动性和降级风险的梳理 ............................................................................................................. 8 （三）基于信用风险的梳理 ........................................................................................................................... 8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 业绩预警类型分布情况 ....................................................................................................