露露柠檬(LULU.US)lululemon的崛起之路

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 露露柠檬（LULU.O） lululemon 的崛起之路 张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com 证书编号 S0880520120003 本报告导读： lululemon从瑜伽领域起家，凭借差异化定位、极致产品、社群营销及 DTC模式，在大牌云集的运动领域成功立足，并树立起品牌标签。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：预计 FY2022-2024 公司归母净利润为 11.7/14.5/18.0 亿美元，对应 EPS 为 9.17/11.35/14.10 美元，当前股价对应 PE 分别为40/32/26，给予“增持”评级。  瑜伽领域起家，缔造增长神话。lululemon 于 1998 年在北美成立，以售卖女性瑜伽服起家，经过 20 余年的发展，目前已成长为全球瑜伽市场龙头，同时业务逐步拓展至男性服饰、个人护理及运动鞋领域。FY2006-2021，公司营业收入由 1.5 亿美元增至 62.6 亿美元，CAGR高达 28.4%。截至 FY2021，公司在全球近 20 个国家拥有 574 家门店，目前市值接近 500 亿美元，位列全球运动鞋服行业前列。  四大秘笈助力 lululemon 脱颖而出。1）差异化且精准的定位：在瑜伽市场尚为蓝海之时，lululemon 差异化定位于瑜伽领域，瞄准细分人群Super Girls，与 nike、adidas 等运动品牌实现错位竞争。2）极致产品：公司善于洞察消费者需求，针对客户需求开发产品，重视面料科技，同时设计兼具时尚性和功能性。3）社群营销：不同于其他品牌以投放广告或赞助的方式进行营销，lululemon 采用社群营销，通过产品教育家及品牌大使深入瑜伽社群传播品牌理念，占领消费者心智。4）DTC模式：DTC 模式下公司可获取大量终端消费数据，有助于进行消费者需求洞察，同时也为开展社群营销奠定良好基础。  未来展望：男性业务初露峥嵘，中国市场高歌猛进。从业务领域来看，男性业务是公司在女性瑜伽业务以外较为成功的拓展实践，FY2021男性业务占比为 24.5%，未来公司有望凭借女性市场优势进一步打开男性市场。从全球化布局来看，近年来 lululemon 在中国地区增长迅猛，FY2019-2021 公司在中国大陆的收入 CAGR 超过 60%。截止 2021财年年底，lululemon 在中国大陆门店总数为 71 家，预计到 2026 财年将增至 220 家，同时中国大陆将成为 lululemon 的全球第二大市场。  风险提示：疫情反复影响终端销售，新品类拓展不及预期 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 363.66 2022.04.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 278.00-485.82 当前股本（百万股） 12,791 当前市值（百万美元） 46,517 [Table_PicQuote] 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入 3,288 3,979 4,402 6,257 7,533 9,096 10,948 (+/-)% 24.1% 21.0% 10.6% 42.1% 20.4% 20.8% 20.4% 毛利润 1,816 2,223 2,464 3,609 4,294 5,185 6,240 净利润 484 646 589 975 1,173 1,452 1,804 (+/-)% 87.0% 33.4% -8.8% 65.6% 20.3% 23.8% 24.3% PE 83.7 50.5 39.7 32.0 25.8 PB 11.2 7.9 6.2 5.1 4.2 -40%-20%0%20%40%52周内股价走势图lululemon股票标普500指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 纺织服装业 股票报告网 露露柠檬（LULU.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 目 录 1. lululemon：全球瑜伽市场龙头，知名运动休闲品牌商................... 3 2. 发展历程：细分领域起家，缔造增长神话 .................................... 4 2.1. 创立初期（1998-2006）：聚焦女性消费者，乘瑜伽运动风潮 ... 4 2.2. 高增期（2007-2012）：发力美国市场，实现逆境高增 ............. 6 2.3. 困境期（2013-2017）：内忧外患，业绩增速明显下滑 ............. 8 2.4. 复苏期（2018 年至今）：数字化成果显现，国际化拓展加速 ..11 3. 成功秘笈：差异化定位+极致产品+社群营销+DTC 模式.............. 16 3.1. 定位：差异化定位瑜伽领域，瞄准 Super Girls 细分人群 ....... 17 3.2. 产品：面料科技行业领先，需求洞察与设计转化能力稀缺 .... 18 3.3. 营销：社群营销实现精准渗透，客户忠诚度较高 .................. 21 3.4. 渠道：DTC 直面消费者，助力产品营销优势发挥 ................. 25 4. 未来展望：领域拓展值得期待，中国市场前景广阔 .................... 30 4.1. 领域拓展：男性业务初露峥嵘，运动鞋业务任重道远 ........... 30 4.2. 地域拓展：中国市场高歌猛进，空间广阔未来可期 .............. 36 5. 盈利预测 ................................................................................... 38 6. 风险提示 ................................................................................... 39 股票报告网 露露柠檬（LULU.O） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 42 1. lululemon：全球瑜伽市场龙头，知名运动休闲品牌商 全球瑜伽领域龙头，知名运动休闲品牌商。公司于1998年在北美成立，以售卖女性瑜伽服起家，目前