21年净利10.16亿元，同比增长51.94%，新能源材料布局加速推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 26 Apr 2022 川发龙蟒 Sichuan Development Lomon (002312 CH) 21 年净利 10.16 亿元，同比增长 51.94%，新能源材料布局加速推进 The company achieved a net profit of Rmb1.016bn(YOY 51.94%), the layout of new energy materials accelerated [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.41 目标价 Rmb11.67 市值 Rmb16.59bn / US$2.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$40.30mn 发行股票数目 1,763mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 Rmb19.51-Rmb7.13 注：现价 Rmb9.41 为 2022 年 4 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -9.2% -17.5% 28.6% 绝对值（美元） -11.8% -20.3% 27.4% 相对 MSCI China 1.2% 6.5% 71.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 6,645 8,925 9,913 10,753 (+/-) 28% 34% 11% 8% 净利润 1,016 823 911 1,023 (+/-) 52% -19% 11% 12% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.58 0.47 0.52 0.58 毛利率 20.5% 21.3% 21.5% 21.7% 净资产收益率 14.8% 10.7% 10.6% 10.6% 市盈率 16 20 18 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年 Q1 预计实现扣非后净利 2.6-3.0 亿元，同比增长121.59%-155.68%。公司公告，预计 2022 年一季度实现归母净利润 2.5-2.9 亿元，同比增长 124.90%-160.88%；实现扣非后净利润 2.6-3.0 亿元，同比增长 121.59%-155.68%；基本每股收益0.14-0.17 元/股（去年同期为 0.08 元/股）。2022 年以来，磷化工行业延续 2021 年以来的景气周期，公司主要核心产品量价齐升，公司盈利水平提升。  2021 年实现扣非净利 6.73 亿元，同比增长 103.10%。公司发布 2021 年年报，报告期公司实现营收 66.45 亿元，同比增长28.28%;归母净利润 10.16 亿元，同比增长 51.94%;扣非净利润6.73 亿元，同比增长 103.10%;基本每股收益 0.63 元（2020 年为 0.50 元）。业绩增长主要是由于 2021 年磷化工行业迎来强景气周期，公司主要产品工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、肥料级磷酸一铵等产品销售价格同比有所上涨，并在较长时间内维持相对高位运行。2021 年公司工业级磷酸一铵产销量全球最大且出口量全国最大，超过国内出口总量的50%；饲料级磷酸氢钙、肥料级磷酸一铵、复合肥产销量位居全国前列；磷石膏综合利用工程项目逐渐投产，石膏建材产量位居全国前列。  积极推进收购天瑞矿业 100%股权事宜，进一步提升上游磷矿资源的保障能力。公司正在收购天瑞矿业，收购完成后，公司磷矿原料资源储备将大幅增长，天瑞矿业达产后每年增加磷矿产能 250 万吨，大部分满足绵竹基地磷矿需求，届时公司将具备年产 365 万吨磷矿的生产能力。  布局新能源材料领域，开启第二增长曲线。公司计划在德阳-阿坝生态经济产业园投资 120 亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，包括 20 万吨磷酸铁、磷酸铁锂及其配套项目。该项目被列为四川省重点推进项目，目前已正式开工，并取得部分项目用地和环评批复，安评、职评，稳评已完成备案，正有序推进能评审批、施工许可审批等工作。同时公司在稳步推进攀枝花、湖北等地锂电新能源材料项目。  盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为 8.23、9.11 和 10.23 亿元，EPS 分别为 0.47、0.52 和 0.58元。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司一体化程度不断加深，未来成长性强，给予公司一定的估值溢价。给予公司 22 年 25 倍 PE，对应目标价 11.67，首次覆盖给予“优于大市“评级。  风险提示：项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期 [Table_Author] 刘威 Wei Liu wei.liu@htisec.com 40100160220280Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 26 Apr 2022 2 [Table_header2] 川发龙蟒 (002312 CH) 首次覆盖优于大市 一、 公司简介 川发龙蟒系国内最大的工业级磷酸一铵生产商。川发龙蟒主要产品为磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐产品以及各种复合肥产品，主要原材料为磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等。公司主要产品所使用的品牌“蟒牌”为中国驰名商标；公司是饲料级磷酸氢钙、磷酸二氢钙和磷酸一二钙现行国家标准的起草单位之一，是国内该产品最大的生产企业；公司是国内工业磷酸一铵规模最大的生产企业；公司是粉状磷酸一铵国内的主要生产企业，产销量居国内前列。此外，公司未来将专注发展磷酸盐业务，致力成为精细磷化工龙头企业。 公司成立于 1997 年，于 2009 年登录深圳证券交易所上市交易，股票代码为“002312.SZ”。截至 2021 年底，公司前三大股东分别为四川省先进材料产业投资集团、李家权、补建，持股比例分别为 21.88%、17.86%、2.86%。 图1 公司股权结构（截至 2021 年年底） 资料来源：Wind，海通国际 二、 主营业务分析 2017-2021 年，公司营业总收入复合增长率为 69.45%，归母净利润复合增长率为35.43%。2021 年实现营收 66.45 亿元，同比增长 28.28%；归属于上市公