培育钻石行业深度报告：一颗无需永流传，只争朝夕笑开颜

行业分类：社会服务2022年04月20日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持培育钻石行业深度报告：一颗无需永流传，只争朝夕笑开颜分析师：裴伊凡证券执业证书号：S06405161200021核心观点资料来源： Bain、GJEPC、中航证券研究所 钻石行业强势反转，供不应求景气度高涨。根据贝恩公司发布的《2021-2022全球钻石产业》，受疫情的影响，2020年钻石首饰销售额下降了14%，毛坯钻销售额下降了31%。2021年，受经济复苏影响，全球钻石珠宝零售总额约为840亿美元，同比增长29%，钻石行业强势反转，钻石毛坯和钻石成品销量大增，带动整个产业链利润率的增长，行业收入反弹超过疫情前的水平，产业链利润率快速回升。 天然钻石供需缺口扩大，培育钻石需求暴增。•全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口。根据贝恩数据，2017-2020，全球钻石产量从1.52亿克拉下降到1.11亿克拉，而2020年全球毛坯培育钻石产量0.07亿克拉，较2019年增长0.01亿克拉；培育钻渗透率为5.9%，较2019年增长1.8个百分点。2021年全球毛坯钻总产量预计1.16亿克拉，同比增加5%，但依然低于2019年20%左右；未来五年原石产量仅能以不超过2%的速度增长。截至2021年底，上游钻石总库存2900万克拉，接近历史低点。•22年3月同比变化（印度）：毛坯钻进口额同比+45.22%，裸钻出口额同比+3.08%；培育钻石毛坯钻进口额同比+157.08%，培育钻石裸钻出口额同比+59.45%。•22年3月环比变化（印度）：毛坯钻进口额环比-1.19%，裸钻出口额环比+11.15%；培育钻石毛坯钻进口额环比+30.97%，培育钻石裸钻出口额环比+8.90%。 天然钻石价格持续大涨：市场端：IDEX公布的数据显示，成品钻石价格指数在2022年首月大涨5.67%，超过2021年12月份4.35%的涨幅，创下多年来最大单月涨幅纪录。政策端：钻石是俄罗斯价值最高的非能源出口之一，2021年的出口总额超过45亿美元。4月10日，俄罗斯国有企业、世界上最大的钻石开采公司Alrosa受到了美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)的制裁。Alrosa公司的钻石开采能力占俄罗斯钻石开采总量的90%，意味着可能导致全球原石储量减少30%，全球钻石供应紧张，从而价格飙升。 培育钻石渗透率提升空间大：•2020年以来印度毛坯钻石进口额与裸钻出口额总体均呈上升趋势，22年3月印度培育钻石进口渗透率9.06%，同增157.08%，环增30.97%；22年3月印度培育钻石出口渗透率5.87%，同增59.45%，环增8.90%。•根据贝恩数据，2021年全球毛坯培育钻销量11百万克拉，全球培育钻渗透率8%，预计至2025年全球毛坯培育钻销量26百万克拉，培育钻渗透率15.80%。在天然钻石供需错配的时间窗口期，培育钻石作为天然钻石的可替代品，凭借款式多样、生产周期短、性价高等优势，市场接受程度越来越高，助推渗透率稳步提升。 关注中国培育钻石产业链：伴随着女性高收入人群的增加和“悦己观念”的崛起，培育钻石在亮度、光泽、火彩、闪烁等饰品特性方面完全与天然钻石相同，正以其超高的性价比、肉眼无差别的视觉感受等诸多优势，被越来越多的消费者关注，加之对消费者友好的价格，钻石消费由过去婚恋市场主导的“高额低频”模式逐渐向日常“自我犒赏”的“低额高频”转化，消费者逐步向年轻群体和休闲配饰领域转移渗透，有望赢得更大的增量市场。根据贝恩数据，国内培育钻石消费市场只占全球的10%，全球培育钻渗销量透率为8%，中国培育钻石销量渗透率为6.7%。随着市场接受度越来越高，行业规模有望快速扩张，而中国作为人造金刚石大国，叠加中国成熟的电商运营机制持续带动钻石珠宝销售额，我国培育钻石的渗透率还有较大提升空间。◼相关标的：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、曼卡龙。◼风险提示：上游行业竞争加剧；产能投放不及预期；全球疫情反复对于产业链的冲击；价格大幅波动；市场接受度不及预期；行业政策调整风险。2tWgVnVjZdUuYnMmN9PdNaQmOnNpNmOkPpPtPiNpNmQ6MrQwOMYrQzRwMsRpM培育钻石行业研究框架：需求、供给、成本资料来源： Bain、中航证券研究所绘图行业政策：全球性和各国各区域的培育钻石组织相继建立，针对培育钻石的标准与相应的权威证书出台。巨头入局：诸多世界著名的钻石业企业、珠宝零售商先后开始发展培育钻石产业； 施华洛世奇、戴比尔斯等。产品优势：相比天然钻石，培育钻石在品质、价格（1/3）、环保、科技、生产效率等方面的优势。天然钻石供需缺口：全球天然钻石生产国主要为俄罗斯、澳大利亚和刚果等，受地缘政治、ESG评价标准、矿产采探等因素影响，天然钻石市场在中长期内都将面临供应缺口，培育钻石有望迅速补给。悦己消费旺盛：培育钻石的差异化定位满足价格敏感度较高的客群需求，融入日常高端首饰搭配场景。渗透率提升空间大：作为钻石消费的新兴选择，性价比优势明显，市场认可度迅速提升。非婚嫁需求提升：在品级、尺寸、颜色、定制化等可控性方面的优势显著，为轻奢时尚珠宝的设计可能性提供更广阔的空间。毛利超过60%，生产工艺以HPHT和CVD为主；培育钻石从2019年的600万克拉产量增长到2020年的700万克拉产量，同比增长16.7% ，中国占全球40%-50%产能，50%-60%中国厂商以HPHT为主。印度是全球“钻石加工帝国”，毛钻进口量达到95%。美国是最大零售市场（80%），中国（10%）以出口为主，近期国内零售市场开始加速扩张，潜力大。需求供给中兵红箭黄河旋风力量钻石培育钻石的行业景气度持续上行。上游中游下游收入成本EPSPE股价3资料来源： Bain、华经产业研究院、中航证券研究所图表1：天然钻石和培育钻石数据2018201920202021202201202202202203天然钻石上游毛坯钻产量（百万克拉）147139111116同比-3.25%-5.44%-20.14+4.50%毛坯钻库存量（百万克拉）41454829同比0.00%+9.76%+6.67%-39.58%毛坯钻销量（百万克拉）147135108137-4.55%-8.16%-20.00%+26.85%毛坯钻价格-7%-11%+21%中游毛坯钻进口额（亿美元）180130100180钻石珠宝下游全球（亿美元）750750650840美国（同比）+23%+38%中国（同比）+6%+19%印度（同比）-13%+16%欧洲（同比）-5%+18%培育钻石上游培育钻石毛坯钻产量（百万克拉）1.4467培育钻石产量渗透率1.00%4.10%5.90%中游培育钻石毛坯钻进口额（单位：亿美元 2018-2021为12月数据）0.15 0.46 0.64 1.32 1.53 1.552.03同比+14.75% +209.76%+41.15%+104.57%+77.34%+84.44%+157.08%培育钻石进口渗透率0.84%2.77%3.54%5.92%1