农林牧渔行业周报：短期生猪养殖利润回补，产能去化仍在路上

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com 联系人： 陈翼 证券执业证书号：SO640121080014 邮箱：chenyyjs@avicsec.com 2022 年 04 月 23 日 农林牧渔行业周报：短期生猪养殖利润回补，产能去化仍在路上 行业分类：农林牧渔 股市有风险 入市须谨慎 行业投资评级 中性 基础数据 申万农林牧渔指数 3456.23 近一周涨跌幅 -2.85% 行业 PE（TTM） 49.26 行业 PB (LF) 3.18 行业走势图 农林牧渔（申万）PE-TTM 资料来源：wind，中航证券研究所 050100150200250300350400450500-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%成交金额(亿)农林牧渔(申万)沪深30012172227323742475257申万农林牧渔PE_TTM【本周行情】 申万农林牧渔行业（-2.85%），申万行业排名（8/28）； 上证指数（-3.87%），沪深 300（-4.19%），中小 100（-3.64%）； 涨幅前五 佳沃食品 农发种业 益生股份 中牧股份 仙坛股份 22.1% 13.9% 12.0% 10.2% 9.9% 跌幅前五 傲农生物 科前生物 京粮控股 ST 天山 *ST 昌鱼 -20.3% -21.6% -21.7% -25.2% -26.9% 【核心观点】 养殖产业： ◼ 生猪方面：看能繁母猪数据，4 月 18 日，国家统计局表示，一季度末，能繁殖母猪存栏 4185 万头，同比减少 133 万头，下降 3.1%；环比减少 144 万头，下降 3.3%。相当于 4100万头正常保有量的 102.1%，处于产能调控的绿色合理区域。看饲料数据，4 月 19 日，饲料工业协会公布了 3 月全国饲料生产形势，猪饲料产量 1011 万吨，环比增长 9.3%，同比下降 2.2%。看价格，据中国养猪网，截至 4 月 22 日生猪（外三元）价格 14.78 元/公斤，较上周涨 16.5%。我们认为，生猪近年最差时点或已过，行情短期上扬，但恐怕难以持续强势。从饲料和母猪的数据看存栏整体上仍然宽松，近期价格反弹多与调运受限和反弹惜售有关。价格反弹带动行业利润回补，截至 4 月 22 日，生猪自繁自养利润-376.61 元/头，环比回调 29.2%。产能去化仍在路上：一方面，3 月底能繁母猪相当于 4100 万头正常保有量的 102.1%，结合当前养殖利润，虽然速度可能放缓，但仍有去化动力。另一方面，虽然行业能繁母猪已较去年 6 月高点去化-8.3%，但从历史周期看，母猪去化 15%-20%后周期才启动。 我们认为，生猪养殖近年最差时点或过去。供给端：本轮能繁母猪从 2021 年 6 月的最高点 4564 万头开始去化，按照养殖周期推算，目前 4 月份应是育肥出栏的最高峰。后期离消费旺季仍有时间，行业短期压栏情绪不重，因此我们认为当前大体是近年生猪供给的最高峰。需求端：从往年看春节以后就是一年中消费走弱的过程，4 月也是一年中消费最 股票报告网 2 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 低的一段时间之一。叠加 3-4 月份多地疫情反复，餐饮等需求得到显著压制，需求也大体是近年最低点。从生猪行情看，但在收储和补库的推动下，价格存在明显的支撑。 交易上，我们建议持续关注生猪板块的机会。同时，重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下：1）生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性（见下页图），动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。2）纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM 已经掉至 10 年最低位。3）横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis）5 年的 PE 均值约 42 倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。 历史生猪和动保板块走势 生猪周期逻辑 数据来源：Wind、中航证券研究所 我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。 交易上，考虑近期生猪板块部分公司回调，我们认为这与价格回暖、前期博“降价”的部分筹码有所松动有关。整体上，我们认为本轮生猪周期的投资机会尚未走完，在短期调整完后，逢低介入是较为妥当的策略。但本轮猪周期要回到 19 年那轮史诗级的周期并不具备环保和非瘟对产能冲击的外部环境，建议保持理性预期。 肉鸡方面，我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为，22 年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，边际改善，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。 产业链一体化方面，我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力，打开业绩增长曲线。 重点推荐：国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】，具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】，产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。 ◼ 种植产业：种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期，2 月 11 日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》，在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、开020004000600080001000012000生猪养殖(申万)动物保健Ⅱ(申万)股票报告网 3 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免