宏观周报：如何定量衡量疫情对消费的冲击

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自 2005 年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015 年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 如何定量衡量疫情对消费的冲击 宏观周报｜2022 年 4 月 17 日 研究部 报告摘要 宗韶晖 shzong@cebm.com.cn 边泉水 qsbian@cebm.com.cn 疫情对消费的冲击可以分为即时冲击和长尾冲击两大类，其中即时冲击主要通过消费场景的丧失体现，而长尾冲击则更多通过对于居民收入的途径传导。在定量去衡量疫情的冲击的时候，更多是在衡量疫情发生时的即时冲击。定量衡量的方法主要分为两大类，分别是情景模拟法和代理变量法。 情景模拟法主要是通过将当前疫情状态与历史上相似时期做对比，观察历史上疫情发展相似时期消费的降幅，从而得到本次疫情对于消费的影响幅度。从2021 年以来，疫情的影响基本呈现出局部性的特点，几乎没有全国范围内的大爆发，因此通过复盘此前几轮爆发疫情的城市的消费下行幅度，以此为基础模拟当前疫情爆发城市的消费下降幅度，从而得到对于全国的消费的冲击幅度。 2021 年主要爆发了四轮疫情，选取存在月度消费数据的每轮疫情影响的主要城市，去观察这些城市消费增速与除该城市以外全国其他地区的消费增速的差距，得到疫情对于当地消费的冲击。从哈尔滨、南京、郑州、厦门四个城市表现来看，基本上在疫情爆发当月，其社消零售总额会损失 10%-20%左右。 本轮疫情中受到冲击最严重的是上海市、长春市和吉林市，其 3 月在本轮疫情中消费受损幅度可能在 20%以上，而从这三个城市社消零售总额在全国中的占比来看，上海市占比为 4.1%，长春市和吉林市占比分别为 0.5%和 0.1%。在 3月其他存在高风险地区的城市中，其在全国社消零售总额中的占比为 14.5%，若这部分城市消费损失复苏在 10%-20%之间，则全国 3 月消费增速可能要下降 2.4%-4%之间。 疫情对于消费的影响，尤其是即使冲击主要通过限制出行从而对消费形成限制，因此可以用交通出行的强度作为疫情的代理变量，其越低，证明疫情封锁严格程度越高，对于消费的限制就会越明显，同时这一指标也可以衡量疫情发生的时间长短。 第一个代理变量是拥堵延时指数。去除香港的数据后，首先对剩下 99 个城市的拥堵延时指数做算术平均，与疫情后的社消零售总额的增速做比较，可以发现这是一个比较好的代理变量，拟合程度已经达到了 77.5%。今年 3 月拥堵延时指数平均下降 4.6%，以此为代理变量计算消费增速的话，3 月消费增速可能下降 3%左右。 第二个代理变量是十大城市地铁客运量，其拟合优度达到了 92.5%。十大城市3 月地铁客运量同比下降了 25.9%,据此 3 月全国消费可能下降 1.2%左右。 但不论用情景模拟法还是代理变量法，可能都只是反映了疫情的即时性的冲击，但实际上疫情对于居民收入增长与收入分配的影响可能具有长期性，因此不宜对疫情得到控制后居民消费修复速度过于乐观。 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观周报 财新集团旗下公司 2 2022 年 4 月 17 日 目录 一、 如何定量衡量疫情对消费的冲击？ ....................................................................................................................... 3 二、高频数据跟踪 .......................................................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1：2021 年爆发的四轮疫情 ...........................................................................................................................3 图表 2：2021 年受疫情冲击的典型城市消费受损情况 ...........................................................................................3 图表 3：3 月以来存在高风险地区的城市（不包括吉林省） ..................................................................................4 图表 4：2021 年新增确诊病例与社零增速反向变动 ..............................................................................................4 图表 5：3 月拥堵延迟指数负增长 ..........................................................................................................................5 图表 6：拥堵延迟指数与社零拟合情况 ..................................................................................................................6 图表 7：加权处理后拥堵延迟指数拟合效果并未明显提升 .....................................................................................6 图表 8：十大城市地铁客运量与社零拟合情况 .......................................................................................................6 图表 9：3 月十大城市地铁客运量负增长 ........................