空气炸锅行业景气高，全年收入增长强劲

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 空气炸锅行业景气高，全年收入增长强劲 ■事件：比依股份发布 2021 年年报。公司 2021 年实现收入 16.3 亿元，YoY+40.4%；实现业绩 1.2 亿元，YoY+13.2%。经折算，2021Q4 单季度实现收入 4.3 亿元，YoY+8.2%；实现业绩 0.3 亿元，YoY-6.0%。展望后续，随着公司持续更新迭代空气炸锅，开拓新客户，收入有望保持较快增长。 ■空气炸锅拉动公司收入快速增长：2021 年公司空气炸锅收入 YoY+62.1%。2021年公司空气炸锅增长提速，主要是因为 1）疫情催化国内外消费者对健康烹饪的需求，空气炸锅行业维持高景气。 根据欧睿和奥维数据，2021 年全球空气炸锅销量超过 3300 万台，同比增长 13%；2）公司凭借优秀的产品力和制造能力，获得全球知名小家电品牌的认可，订单快速增长。2021 年，公司对飞利浦的销售额达到 4 亿元，YoY+555.0%。根据我们测算，空气炸锅在美国家庭的普及率在30%以下，在中国和西欧的普及率在 10%以下。随着消费者追求无油、健康饮食，空气炸锅普及率有较大提升空间。2022 年，公司研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅；为飞利浦开发了两款面向国内市场的空气炸锅。未来公司空气炸锅订单量有望保持快速增长。 ■Q4 单季度毛利率有所下降：Q4 公司毛利率为 16.0%，同比-5.2 pct。Q4 公司毛利率降幅较大，主要原因为 1）原材料价格大幅上涨。公司主要原材料包括铝、塑料、电子元器件等。Wind 数据显示，2021Q4 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY+29.0%/+31.7%/+7.3%；2）美元兑人民币持续下跌。公司产品主要销往美国、英国等海外市场，结算币种以美元为主。2021Q4 美元兑人民币汇率同比下跌 3.4%。 ■Q4 单季度盈利能力小幅下降：Q4 公司净利率为 7.7%，同比-1.2 pct。我们认为，Q4 公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）2021Q4 美元兑人民币汇率的同比跌幅较 2020Q4 收窄 2.5pct，公司汇兑损失减少。Q4 公司财务费用率为 1.9%，同比-1.4 pct；2）公司加强费用投放控制。Q4 公司销售费用率为 1.2%，同比-0.9 pct；3）公司收到的政府补助增加。Q4 公司营业外收入同比+249 万元。 ■Q4 单季度经营性净现金流同比增加：公司 Q4 单季度经营性现金流净额同比+0.2 亿元，主要因为 1）公司客户结构进一步优化，飞利浦等账期相对较短的客户销售额快速速长。Q4 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7 亿元；2）公司收到政府补助增加。Q4 公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0.1 亿。 ■投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工领先梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。公司通过电商渠道积极拓展自主品牌业务，自主品牌业务有望开启新成长曲线。我们预计公司 2022 年~2024 年的 EPS 分别为 0.85 /1.18/1.61 元，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 11.6 16.3 22.2 29.0 37.0 净利润 1.1 1.2 1.6 2.2 3.0 每股收益(元) 0.57 0.64 0.85 1.18 1.61 每股净资产(元) 1.24 1.88 2.81 6.63 7.84 Table_Tit le 2022 年 04 月 20 日 比依股份（603215.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 23.68 元 股价（2022-04-19） 17.58 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,074.29 流通市值（百万元） 768.57 总股本（百万股） 186.66 流通股本（百万股） 46.67 12 个月价格区间 15.69/29.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.93 42.25 38.5 绝对收益 -10.63 31.76 31.76 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -13%-2%9%20%31%42%53%2021-042021-082021-12比依股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 31.0 27.4 20.6 14.8 10.9 市净率(倍) 14.2 9.4 6.3 2.7 2.2 净利润率 9.1% 7.3% 7.2% 7.6% 8.1% 净资产收益率 46.0% 34.2% 30.4% 17.9% 20.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.0% 1.3% 2.3% ROIC 81.0% 76.4% 56.6% 76.3% 44.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/N 比依 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 营业收入 YoY 8 归母净利 YoY -6 扣非归母净利 YoY -18 销售毛利率 21 15 16 销售费用率 2 1 1 毛利率-销售费用率 19 14 15 销售净利率 9 8 8 ROE 15 11 10 扣非后 ROE 15 11 8 ROA 4 3 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 93 73 103 经营活动现金净流量/收入 15 -20 19 经营活动现金净流量/经营净收益 157 -249 268 经营现金流净额占比 312 299 319 投资现金流净额占比 -51 19 -82 筹资现金流净额占比 -160 -218 -137 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021