中国海洋石油(00883.HK)事件点评：重回A股获批，助力业务拓展

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 中国海洋石油(00883.HK) 事件点评：重回 A 股获批，助力业务拓展⚫ 事件 2022 年 2 月 24 日，中国海洋石油（00883.HK）A 股首发申请通过证监会发审委审议。2021 年 9 月 26 日，中海油在港交所发布公告称，公司拟申请 A 股发行上市。公告披露称，中海油拟公开发行不超过 26 亿股人民币股份，约占公司目前总股本的 5.82%，发行后总股本的 5.5%。公司及主承销商可行使超额配股权，超额配发最多为人民币发行初始规模约 15%的人民币股份。中海油拟募资约 350 亿元，用于圭亚那 Payara 油田、流花 11-1/4-1 油田二次开发、陵水 17-2 气田等海内外油气田开发建设活动。 ⚫ 核心观点 回 A 股上市有益于中海油拓宽融资渠道，完善资本架构 中海油过去一年海外融资受阻，是其转回 A 股上市的主要动力。2021 年 1 月 8 日，中海油被美国政府列入涉军企业名单。2021 年 10 月，中海油美国存托凭证（ADS）于纽交所退市。同时在美联储加息的大背景之下，香港市场流动性趋紧，而 A 股市场相比港股市场流动性更高，回 A 股上市可以获得一定溢价空间，而当 AH 溢价率稳定在一定区间之内，将对港股起到估值支撑作用。 21 年油价大涨驱动公司业绩新高，预计后续油价可能小幅回调仍处于相对高位 21 年全年油价整体呈现上升趋势，拉动公司盈利快速增长，21 年全年公司净利润同比增长 180%，实现 703 亿净利润创历史新高，从历史来看当前油价处于历史高位，继续大幅上涨可能性较小。同时油价与美元两者走势呈现负相关关系，主要由于原油是以美元计价，所以美元升值意味着原油贬值。而本轮油价大幅提升主要与全球主要经济体从疫情中逐渐复苏从而拉动全球原油需求有关，故预计后续随着美联储逐步加息落地，美元指数仍有一定上升空间，但空间不大（因为美元指数也处于历史高位），所以预计后续油价受美元指数上升影响出现小幅回调，但受益于全球经济的持续复苏，仍能处于相对高位。 面对双碳政策，采用“天然气+海风”逐步转型新能源 在全球主要国家均设立“碳达峰”“碳中和”目标的背景之下，传统油气公司普遍面临转型压力。中海油采用加快天然气业务发展，同时开展海上风电项目等措施，逐步向新能源方向转型。在天然气业务方面，公司计划到 2025 年天然气产量占比提升至 30%；在新能源业务方面，公司具备海上建设、运营以及保养优势，积极推进海上风电规模化效益化发展，2021 年公司江苏海域首个海上风电项目已实现全容量投产运行，年上网量可达 8.65 亿度。 ⚫ 投资建议 从短期视角来看，中海油回 A 股上市利好其拓宽融资渠道，有利于其业务进一步扩展，另外 A 股流动性溢价也有利于支撑修复港股估值，故仍具备一定投资收益空间；中长期维度来看当前油价处于历史高位，油价在当前基础上大幅上涨的可能性较小，后续可能维持在相对高位，而从历史来看中海油在油价高位震荡期间（例如 11-15 年）股价表现较为一般，故建议投资者在中长期维度谨慎持有。 ⚫ 风险提示 全球经济恢复不及预期；OPEC 大幅扩产；美元大幅升值 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com Shaowei You 团队成员 chandleryou@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022 年 04 月 19 日 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、回 A 股上市有益于中海油拓宽融资渠道，完善资本架构 中海油过去一年海外融资受阻，是其转回 A 股上市的主要动力。2021 年 1 月 8 日，中海油被美国政府列入涉军企业名单。美东时间 2021 年 2 月 26 日，纽交所宣布启动对中海油的摘牌程序。2021 年 10 月，中海油美国存托凭证（ADS）于纽交所退市。2021 年 12 月 3 日，中海油申请其 ADS 从多交所自愿退市。同时在美联储加息的大背景之下，香港市场流动性趋紧，而 A 股市场相比港股市场流动性更高，回 A 股上市可以获得一定溢价空间，而当 AH 溢价率稳定在一定区间之内，将对港股起到估值支撑作用。 ▍ 2、2021 年油价大涨驱动公司业绩新高，预计后续油价可能小幅回调仍处于相对高位 作为油气勘探、开发及生产企业，中海油业绩主要受原油产量和原油价格影响，而原油产量受开采规划以及产能限制，所以产量通常较为稳定，往往不会超出市场预期，所以原油价格会通过影响公司业绩预期的方式来来影响公司股价，即市场会通过预期原油价格来预期公司业绩从而体现股价上。而原油价格是由原油供需关系决定的：原油供给主要受到全球产油国 OPEC 组织规划影响，另外政治冲突比如中东战争、俄乌冲突也会影响原油生产运输，从而影响供给；原油需求主要收到全球经济景气程度影响，通常经济好转会拉动对于原油需求，下游涉及化工、纺服、交运等多个行业。 图 1：中海油股价影响路径梳理 资料来源：wind 预计后续油价小幅回调仍维持在高位：21 年全年油价整体呈现上升趋势，拉动公司盈利快速增长，21 年全年公司净利润同比增长 180%，实现 703 亿净利润创历史新高，从历史来看当前油价处于历史高位，继续大幅上涨可能性较小。同时我们对比油价与美元走势也不难看出两者呈现负相关关系，主要是由于原油是以美元计价，所以美元升值意味着原油贬值，反之亦然，例如在 08 年之前美元一路走低带动油价大幅提升，在 08 与 14 年美元升值带动油价大幅下跌。而本轮比较特殊，本轮油价大幅提升主要与全球主要经济体从疫情中逐渐复苏从而拉动全球原油需求有关，故预计后续随着美联储逐步加息落地，美元指数仍有一定上升空间，但空间不大（因为美元指数也处于历史高位），所以预计后续油价受美元指数影响出现小幅回调，但受益于全球经济的持续复苏，仍能处于相对高位。 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图 2：油价走势与美元指数走势对比 资料来源：wind 油价维持高位应谨慎投资：从中海油历史的投资视角来看往往油价大幅上涨的阶段是较好的投资时点，例如 02-08 年、09-11 年、16-18 年，此时油价的持续提升会带来更好的业绩增长预期从而使股价持续走高；当油价维持在高位阶段，股价表现通常较为一般，例如 11-15 年，即已经兑现油价大幅上涨的预期。 图 3：中海油股价与原油期货走势对比 资料来源：wind 股票报告网请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 3、面对双碳政策，采用“天然气+海风”逐步转型新能源 在全球主要国家均设立“碳达峰”“碳中和”目标的背景之下，传统油气公司普遍面临转型压力。中海油采用加快天然气业务发展，同时开展海上风电项目等措施，逐步向新能源方向转型。在天然气业务方面，受益于“煤改气”等政策刺激，我国天然气消费量持续增长，2021 年全国天然气表观消费量 3726 亿立方米，同比增长 12.7%，公司持续推进天然气业务，计划到 2025 年天然气