期货·季报：【ITF_铜】基本面支撑显现，铜价仍有较强韧性

1 摘要： 2022 年 4 月 3 日 星期日 期货·季报 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 方富强 执业证号：F3043701 投资咨询号：Z0015300 【ITF-铜】基本面支撑显现，铜价仍有较强韧性 宏观层面：市场交易三条主线，一是俄乌局势变化。虽然俄乌谈判取得一定进展，但在美国持续拱火情况下，预计俄乌局势仍将维持紧张态势，且即使俄乌局势缓解，欧美对俄罗斯制裁预计仍将延续，能源及金属供应仍存在不确定性；二是美联储及欧央行流动性缩紧预期。强劲的非农就业报告以及持续飙升的通胀坚定了美联储遏制通胀的决心，但近期美债收益率出现倒挂，预示着美国经济存在衰退风险，这也意味着美联储未来加息路径仍存在较大变数；三是国内稳增长政策有望加码。面对复杂的国际形势，以及国内疫情反弹对经济复苏的干扰，国内有望继续出台稳增长政策。 基本面方面：供应端，随着新矿山投产陆续放量以及干扰减少，铜矿供应量有所增加，铜矿加工费明显走高，国内铜产量回升；需求端，海外经济体持续复苏，对铜需求表现仍较强劲。相对而言，国内经济下行压力较大，房地产行业继续承压，主要下游行业数据喜忧参半，但国内稳增长政策出台有利于下游行业消费向好；库存方面，一季度全球铜库存季节性累库，但当前库存仍处于历史低位水平，随着国内消费复苏，或将带动库存进一步走低，低库存对铜价存在较强支撑。 总体来看，俄乌局势仍较严峻去情况下，能源及金属供应仍存在干扰，通胀居高不下，市场交易再通胀支撑有色金属价格；而美联储虽然有意缩紧流动性抑制通胀，但经济衰退预期对其加息路径产生较大干扰。而国内稳增长政策有望加码，利于下游消费向好。基本面方面，当前库存仍处于历史低位水平，随着国内消费复苏，或将带动库存进一步走低，低库存对铜价存在较强支撑。预计二季度铜价重心有望进一步上移。 操作策略：1、70000-71000 元/吨附近布局多单；2、沪铜买近卖远正套。 风险点：美联储大幅加息及缩表，全球经济衰退，铜库存大幅累库 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 一、行情评述:能源价格飙涨抬升通胀，一季度铜价偏强运行 一季度铜价震荡偏强，价格重心由 70000 元/吨抬升至 73000 元/吨附近。1～2 月，大宗商品价格持续走高，相对而言，铜价表现较为稳定，期间价格多次冲高回落，价格重心维持在 71000 元/吨附近；3 月，随着俄乌局势不断升级，能源价格持续飙涨，提振大宗商品价格，叠加伦镍挤仓行情刺激，铜价重心逐步上移至 73000 元/吨附近。 （1）1 月份，随着美联储逐步释放鹰派信号，市场对美联储 2022 年多次加息以及缩表的预期逐步提升，铜价有所承压。与此同时，欧洲能源价格飙升，引发市场对有色金属供应趋紧担忧，基本面对铜价产生支撑。多空交织下，沪铜价格维持在 69000-72000 元/吨之间宽幅震荡。 （2）2 月份，美国通胀数据大超预期，市场对美联储 3 月份大幅加息的预期抬升，流动性收紧预期下，铜价冲高乏力。与此同时，俄乌局势有升温之势，欧洲能源价格居高不小，而伦铜库存持续下滑，市场对挤仓风险担忧持续存在，铜价底部存在支撑。2 月份铜价继续围绕 71000 元/吨宽幅震荡。 （3）3 月份，随着俄乌局势进一步升级，欧美加大对俄罗斯制裁措施，能源价格进一步飙升，大宗商品价格走强。叠加伦镍逼仓导致 LME 金属交易所流动性下降，市场对其他有色金属挤仓的担忧提升，铜价大幅冲高。但随着 LME 出台一系列措施，伦镍挤仓风险降低，LME 有色金属集体出现回落。此外，美联储 3 月份议息会议加息 25bp，靴子落地后，市场重新交易再通胀，叠加市场对国内稳增长政策的出台预期提升，市场风险偏好回升，铜价上行，价格重心由 71000 元/吨上移至 73000 元/吨。 图表 1：沪铜价格走势 图表 2：伦铜价格走势 数据来源：Wind 图表 3：铜产业链数据概览 4 月 1 日收盘价 12 月 31 日收盘价 累计涨跌 涨跌幅 LME_3M 10266 9689 577 5.96% SHFE(主力) 73160 70380 2780 3.95% mNrOpOmNtRrPwOrPrNsQrQ8ObP7NpNoOnPoMkPnNmQeRpOmObRpOtNvPsPtMwMtOoR 3 4 月 1 日比价 12 月 31 日比价 累计涨跌 涨跌幅 沪伦比价 7.126 7.264 -0.137 -1.89% 4 月 1 日库存 12 月 31 日库存 累计涨跌 涨跌幅 LME 库存 9.40 8.90 0.50 5.6% COMEX 库存 6.74 6.32 0.42 6.7% SHFE 期货库存 9.31 3.82 5.49 143.9% 保税区库存 26.98 16.45 10.53 64.0% 国内现货库存 13.00 8.17 4.83 59.1% 库存合计 65.43 43.65 21.78 49.9% 数据来源：Wind 二、宏观经济部分 （一）海外疫情反弹，但死亡率有所走低 进入 2022 年，随着奥米克戎变异毒株在全球范围内肆虐，海外各国疫情引来新高峰，全球单日新增确诊人数（七日移动平均）接近 350 万例，而此前几轮疫情每日新增确诊人数均低于 100 万例。与此同时，在全球各国持续推进疫苗接种、各国积累了丰富的抗疫经验、部分民众被动免疫，以及奥米克戎毒性有所下降等因素影响下，全球每日新冠死亡人数并未明显走高，新冠边际死亡率持续下滑。 图表 4：全球每日新增确诊人数（七日平均） 图表 5：全球每日新增死亡人数 数据来源：Wind，Our World In Data 图表 6：全球新冠死亡率边际变化 图表 7：全球疫苗接种剂数 050000010000001500000200000025000003000000350000040000002020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-20全球、发达国家