镍期货·季度报告：强现实弱预期，镍价高处不胜寒

1 l 摘要： 2022 年 4 月 5 日 星期二 镍期货·季度报告 国贸期货•研究院 有色金属研究中心 谢灵 投资咨询号：Z0015788 从业资格号：F3040017 联系方式：0592-5890157 强现实弱预期，镍价高处不胜寒 宏观面:海外方面，随着俄乌局势的持续紧张，大宗商品价格大幅上涨。面对通胀与经济增长，美欧央行集体选择优先遏制通胀，并加速了流动性收紧的步伐。虽然美联储表示年内将加息 7 次，但市场仍担忧美国经济走向衰退，近期美债收益率出现倒挂，后续重点关注美联储 5-7 月议息会议。国内方面，在疫情冲击背景之下，国内经济复苏受到干扰，稳增长政策仍有望持续出台。此外，近期俄乌紧张局势虽有缓解，但欧美对俄制裁仍将持续。虽然 LME 称目前没有禁止俄罗斯金属进入其系统的计划，但相关制裁对俄镍的运输与交易仍造成较大影响，后续仍需关注相关制裁的变化与俄乌谈判进展。 供应端：二季度，随着菲律宾雨季结束后，镍矿出货量将持续增加，我国镍铁产量降幅或放缓。同时，印尼镍铁项目陆续投产，虽然有部分镍铁产线转产高冰镍，但新增产线仍较为密集，预计二季度我国镍铁进口量将继续抬升，镍铁价格重心有望逐步下移。国内电解镍需求向好，然而电解镍进口受到进口窗口关闭影响而整体下滑，海外高冰镍及湿法中间品陆续放量，但产量大幅增加仍需时日，短期镍豆仍是硫酸镍原料主要来源。预计随着印尼镍产品（NPI/MHP/高冰镍）的逐步投产回流，二季度原生镍供应或由紧转松，但在全球镍库存出现拐点之前，镍结构性矛盾仍存，后续关注印尼镍项目进展。 需求端：不锈钢方面，二季度不锈钢排产及新增投产较多，随着疫情的好转以及产量的恢复，不锈钢供应将持续增加。此外，房地产竣工周期对下游需求仍有支撑，但需求兑现不确定性仍存。新能源方面，预计二季度新能源车产销仍持续走高，虽然在磷酸铁锂成本优势的冲击下，三元电池占比有所下滑，但硫酸镍需求仍在高位，预计二季度随着原料价格的修复以及海外各项目的投产，硫酸镍产量有望持续增加，新能源需求整体向好。 总体看，全球镍库存仍在低位，欧美对俄制裁仍令市场担忧，短期镍供需依旧紧张。二季度不锈钢与新能源需求整体向好，随着印尼镍产品的逐步投产放量，原生镍供应或由紧转松，但需警惕镍结构性矛盾带来的阶段性影响。当前镍价虽已高位回落，但资金博弈尚未结束，镍价回归合理区间的过程中仍面临大幅波动，预计二季度镍价或表现为前高后低，价格中枢有望逐步下移，建议短期区间操作为主，后期考虑逢高沽空，注意控制风险。 风险关注：宏观消息，印尼镍项目进度，新能源需求变化，不锈钢消费 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 一、行情回顾 2022年一季度，伦镍经历了“史诗级”的挤仓行情，价格最高触及10万美元关口，而沪镍在伦镍带动之下亦不断刷新历史新高，截至3月31日收盘报217780元/吨，一季度涨幅43.2%。主要分为两个阶段： 第一阶段（1-2月底）：年初，全球镍库存持续去化，在缅甸镍铁厂被炸、印尼镍铁加征出口关税等消息影响之下，镍价整体偏强运行，沪镍站上16万关口。1月底，青山高冰镍发运回国的消息传出后，市场情绪整体降温，镍价涨势有所放缓。 第二阶段（2月底-3月）：2月底，俄乌冲突爆发后，欧美对俄制裁陆续推出，市场担忧俄镍供应受到影响，叠加低库存支撑，镍价持续上涨。3月7日开始，伦镍在挤仓行情之下出现历史级别的上涨，最高涨至10万美元/吨，两天涨幅逾200%，主要原因有三方面：一是伦镍库存自2021年4月份以来持续下滑，库存降幅超过50%，库存处于历史低位水平；二是俄乌冲突持续升级，市场担忧俄镍交割受限制，加剧镍市场供应紧张局面；三是自2021年年底以来，伦镍多空双方头寸集中度持续提高。在镍库存相对偏低、俄镍供应受限担忧背景下，伦镍上演多逼空行情，价格已明显脱离基本面。在伦敦金属交易所“拔网线”、“回档”以及一系列措施之后，伦镍经历了几度跌停涨停，在3万美元上方企稳，沪镍则运行在21万关口附近，随着极端行情逐渐缓和，镍价有望逐渐回归基本面。 图表 1：LME&SHFE 镍走势 数据来源：Wind pOsNrRoPsPyQnMtMrMoPpMaQdN9PmOnNoMpNjMnNsOiNoPmQ8OrQnQvPmNvMMYrRzQ 3 二、宏观分析 2.1 美联储加息落地，预计年内加息7次 今年以来，在地缘政治等多方影响下，以原油为首的大宗商品价格集体上涨，全球各国通胀预期进一步抬升，同时滞涨可能性亦在走高。面对通胀与经济增长，美欧央行集体选择优先遏制通胀，并加速了流动性收紧的步伐。 3 月，美联储如期加息 25 个基点，并且向市场传达出会尽快缩表、全年加息 7 次、以及不排除单月会议加息 50BP 的可能。鲍威尔表示美联储加息和缩表的时间已经到来，持续加息是适宜的。如有必要，美联储可能会加快收紧政策。美联储最快可能在 5 月份宣布开始缩表，资产负债表框架将与上一次相似，速度将比上次更快。而后，美联储官员多次发表鹰派言论，多位美联储官员表态称，今年需要数次加息 50 个基点。美联储梅斯特认为，美联储今年需要进行数次 50 个基点的加息，且需要尽早采取更积极的行动。梅斯特表示，不担心加息会把美国经济推向衰退。 在加息预期抬升的影响下，近期短端利率大幅攀升，远端利率则因市场对美国经济复苏担忧而受到压制，故近期美债期限利差出现倒挂，3 月 28 日，美国 5 年期和 30 年期国债收益率自 2006 年以来首次出现倒挂。然而，若美国经济走向衰退，则影响美联储货币政策的主要因素将发生变化，进而影响美联储加息路径。 目前联邦基金利率期货市场对 5 月美联储加息 50BP 的预期已升至 74.5%。此外，考虑到美联储遏制通胀的决心，缩表速度有可能会超出市场预期，后续关注美联储 5-7 月即将密集召开的三次议息会议。 图表 2：美联储 3 月议息会议点阵图 图表 3：美债收益率期限结构 数据来源：Fed 数据来源：Wind 图表 4：美国通胀数据 图表 5：美国就业数据