二季度宏观和商品行情展望：地缘政治冲突加剧供需矛盾

1 yi 摘要： 2022 年 4 月 5 日 星期二 宏观经济·季度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 地缘政治冲突加剧供需矛盾---二季度宏观和商品行情展望 行情回顾：2022 年一季度的大宗商品行情延续了去年 11 月以来的反弹走势，特别是 2 月份俄乌冲突升级后，能源、金属、农产品集体走高带动大宗商品指数加速上行。3 月初俄乌双方进入谈判阶段，叠加市场对美联储大幅加息预期升温，国际油价下跌带动大宗商品指数出现一波调整，不过，3 月 17 日美联储加息靴子正式落地后，商品指数有所回升。 宏观逻辑梳理：今年以来宏观层面的主线逻辑有三个：一是，俄乌局势不断恶化，西方持续加大对俄制裁，导致全球供应链中断风险加大。二是，迫于国内通胀压力不断加大，美联储逐步转向鹰派，政策收紧预期持续升温。三是，面对三重压力，国内稳增长政策不断发力，稳预期、稳增长。 1）俄乌局势。目前，该事件逐渐向长期化方向演变，冲突双方以及背后的利益方仍在不断博弈，对经济和金融市场的影响还远未消退。一方面，冲突导致供应链中断风险转为现实，大宗商品供需矛盾突出；另一方面，高通胀和避险需求则不利于金融资产。 2）美联储加息。2022 年仍然紧张的劳动力市场、尚未看到拐点的高通胀、偏紧的货币政策以及国内外政治因素等风险，或将拖累美国经济增速明显放缓。与此同时，高通胀伴随全球紧缩浪潮席卷，未来一段时间内美国通胀料将持续升高，劳动力市场继续改善，支撑美联储以更快的步伐收紧货币政策，更多的经济体将加入加息的行列。 3）国内稳增长。自去年底以来，稳增长政策陆续落实。财政政策方面，1-2月共发行 8775.2 亿元，已达 1.46 万亿“提前批”的 60.1%，专项债发力明显前置，助力“适度超前开展基础设施投资”，同时，增值税留抵退税等减税降费措施有助于减轻企业负担；货币政策方面，持续精准、靠前发力，OMO、MLF 和 SLF利率均有下行，1 年期和 5 年期 LPR 同步下调，有力推动降低企业融资成本。考虑到出口替代效应减弱，消费面临疫情扰动，今年稳增长的着力点在投资端，上半年基建投资有较大的回升空间，而随着地产政策松动，下半年地产投资有望触底改善。 大宗商品行情展望：IMF 下调今年全球的经济增速，而美国国债利率倒挂预示着未来经济衰退的风险加大，表明未来全球需求将进一步回落，同时，供应短缺问题也将在中长期逐步得到改善，叠加美联储逐步收紧政策，金融环境不再宽松，大宗商品的中长期走势需要谨慎。 但碳达峰、碳中和目标下，部分商品产能持续受限，而俄乌冲突导致全球供应链中断，能源、金属、农产品供给短缺的担忧持续加大，加上部分新兴市场国家经济修复未完待续，商品需求周期被拉长，部分大宗商品或仍存在一些结构性机会。具体可以关注两条交易主线：1）俄乌冲突带来的供给短缺的商品，如能源等；2）国内稳增长持续发力，与国内需求改善相关的品种，如黑色系商品。 风险因素：俄乌冲突进一步扩大、美联储加息超预期、稳增长力度不及预期 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 一、大宗商品行情回顾 2022 年一季度的大宗商品行情延续了去年 11 月以来的反弹走势，特别是 2 月份俄乌冲突升级后，能源、金属、农产品集体走高带动大宗商品指数加速上行。3 月初俄乌双方进入谈判阶段，叠加市场对美联储大幅加息预期升温，国际油价下跌带动大宗商品指数出现一波调整，不过，3 月 17 日美联储加息靴子正式落地后，商品指数有所回升。现阶段，市场多空因素交织，商品指数维持震荡调整。 图表 1：国贸商品指数 数据来源：国贸期货研究院 截至 3 月 31 日，国贸商品综合指数上涨 17.69%，其中工业品指数上涨 23.30%、农产品指数上涨 16.95%。 从细分板块来看，黑色商品指数大幅上涨 27.78%，稳增长政策持续发力，基建、地产好转预期不断升温，钢材震荡走高，而煤炭维持紧平衡，铁矿石受益于钢厂复产，原材料涨幅大于钢材，黑色系整体大幅上涨；能源化工品指数大涨 20.17%，疫情对需求的影响弱化，原油供需维持紧平衡，俄乌冲突进一步加剧能源供给不足的担忧，原油价格大幅上涨带动能源化工指数走高；油脂油粕指数大涨 24.91%，南美干旱天气发酵，豆系价格走高，叠加俄乌冲突升级，国际粮食价格大涨，而原油价格走高进一步刺激油脂油粕持续上涨；有色金属指数上涨 15.76%，铜价基本维持区间震荡，而俄乌冲突升级使得铝、镍等金属价格持续走高，从而带动有色金属指数上涨。 图表 2：商品指数一季度的涨跌幅 14001500160017001800190020002021/10/262021/11/262021/12/262022/1/262022/2/262022/3/26国贸商品综合指数mNtMoOmNqNuMpOpQmRoPnO6MbP8OmOoOoMoMjMoOnRfQnMnRbRnMmRuOrQoNMYrMpN 3 数据来源：国贸期货研究院 图表 3：国贸有色金属指数 图表 4：国贸黑色商品指数 数据来源：国贸期货研究院 数据来源：国贸期货研究院 图表 5：国贸能源化工指数 图表 6：国贸农产品指数 数据来源：国贸期货研究院 数据来源：国贸期货研究院 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%国贸商品综合指数国贸工业品指数国贸农产品指数国贸有色金属指数国贸黑色商品指数国贸能源化工品指数国贸油脂油粕类指数商品指数一季度的涨跌幅130014001500160017001800190020002021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/8国贸有色金属指数国贸有色金属指数130015001700190021002300250027002021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/8国贸黑色商品指数国贸黑色商品指数50060070080090010002021/10/262021/11/262021/12/262022/1/262022/2/262022/3/26国贸能源化工品指数国贸能源化工品指数1000110012001300140015001600国贸农产品指数国贸农产品指数 4 二、宏观逻辑梳理 今年宏观层面的主线逻辑有三个：一是，俄乌局势不断升级，西方持续加大对俄制裁，导致全球供应链中断风险加大。二是，迫于国内通胀压力不断加大，美联储逐步转向鹰派，加息预期持续升温，年内加息预期达到 7 次。三是，面