迈为股份(300751)光伏设备系列报告：签订HJT整线重大合同，低铟低银方案实现突破

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 专用设备 签订 HJT 整线重大合同，低铟低银方案实现突破 ——光伏设备系列报告 事件 ①公司公告，信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能异质结电池生产设备整线 8 条，产能为 600MW/条，共 4.8GW。 ②公司官方公众号披露，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试，迈为股份采用低铟含量的 TCO 工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm²)单晶硅异质结电池上获得了 25.62%的光电转换效率，是此类电池目前的最高纪录。 简评 HJT 整线设备获海外客户大单，合同升级至 GW 级别 公司获得信实工业 4.8GW 重大订单，是公司 HJT 设备的重要突破。信实工业是印度上市公司，其 2020 财年营业收入 629.12 亿美元，利润 66.19 亿美元，资信良好，信实工业于 2021 年以 7.71亿美元收购 REC 太阳能控股公司。2021 年公司与 REC 集团签订400MW HJT 电池整线设备订单，为 REC 供应 PECVD、PVD、丝网印刷等 HJT 电池核心生产设备，标志着公司异质结整线设备站到了全球 HJT 量产技术的前沿。此次新签订单实现了由 MW级向批量GW级升级，再一次印证了公司HJT设备的产品竞争力。REC 计划在 2023 年达到 15GW 的 HJT 产能（印度 10GW+新加坡 5GW），此次 4.8GW 仅是序幕，未来公司有望收获更多订单。 低铟低银实现突破，非硅成本大幅下降，加快 HJT 产业化进程 ①低铟低银 HJT 效率刷新记录。经 ISFH 测试，公司低铟低银方案在全尺寸(M6，274.5cm²)异质结电池上获得了 25.62%的光电转换效率，消除了市场担忧降低贵金属铟和银用量对效率的影响。 ②非硅成本大幅下降。迈为此次认证的电池采用磁控溅射的方法，单片铟用量在原来基础上降低 50%，叠加设备降铟方案再降低 40%，最终铟用量降至现有水平的 30%。若考虑未来铟回收，AZO 占比提升，有望进一步降低对铟的依赖。此外，该方案采用银包铜降低银浆用量 55%，说明 50%银含量的银包铜得到实验室验证，渗透率有望加快提升。 ③组件端功率与效率表现同样优秀。基于该批次电池研制的 144片半片型 M6 异质结电池组件，内部测试功率高达 491.8W，比同尺寸 PERC 组件高 30W 以上。此外，该批次测试组件采用 SMBB焊接+特殊阻水封装工艺，通过对焊接质量及机械损伤进行优化，将组件效率提升至 22.62%，在省铟省银的基础上，效率还与常规贵金属含量的 HJT 组件效率最高水平相当。 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 执证编号：S1440519080001 SFC 中央编号：BOU764 夏纾雨 xiashuyu@csc.com.cn 13601688112 SAC 执证编号：S1440521120002 发布日期： 2022 年 04 月 18 日 当前股价： 288.0 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -20.43/-20.32 -14.25/-4.92 46.56/52.85 12 月最高/最低价（元） 804.68/271.0 总股本（万股） 17,298.89 流通 A 股（万股） 11,147.79 总市值（亿元） 498.21 流通市值（亿元） 321.06 近 3 月日均成交量（万股） 125.08 主要股东 周剑 22.33% 股价表现 相关研究报告 22.03.13 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 迈 为 股 份(300751):业绩符合预期，HJT 之路愈发清晰 ——光伏设备系列报告 21.10.29 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 迈 为 股 份(300751):业绩超预期，异质结市占率遥遥领先——2021 年三季报点评 【 中 信 建 投 高 端 制 造 】 迈 为 股 份(300751):业绩处于预告中枢，HJT 下半-12%38%88%138%188%2021/4/192021/5/192021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/19迈为股份上证指数迈为股份(300751) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 迈为股份 请参阅最后一页的重要声明 投资建议 HJT 行业趋势更加明朗，公司作为 HJT 整线设备龙头，将显著受益。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。判断公司 2022-2024 年收入分别为 44.48、63.69、93.70 亿元，分别同比增长 43.7%、43.2%、47.1%；实现归母净利润分别为 8.92、13.36、20.15亿元，同比分别增长 38.8%、49.7%、50.8%，对应 PE 分别为 55.8、37.3、24.7 倍，维持“买入”评级。 风险因素 行业政策变化风险、应收账款坏账风险 图表1： 公司重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,448 6,369 9,370 增长率(%) 59.0 35.4 43.7 43.2 47.1 净利润(百万元) 394 643 892 1,336 2,015 增长率(%) 59.3 63.0 38.8 49.7 50.8 毛利率(%) 34.0 38.3 38.6 39.5 40.3 净利率(%) 17.3 20.8 20.1 21.0 21.5 ROE(%) 22.3 10.7 13.4 17.1 21.0 EPS(摊薄/元) 2.28 3.72 5.16 7.72 11.65 P/E(倍) 126.3 77.5 55.8 37.3 24.7 P/B(倍) 8.6 5.3 7.5 6.4 5.2 资料来源：Wind，中信建投 股票报告网 2 A 股公司简评报告 迈为股份 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 吕娟：董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12 曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师， 2017.01-2019.07 曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、 IAMAC、水晶球、第一财经、 WIND 最佳分析师第一名。 夏纾雨：中信建投证券机械行业研究员，复旦大学世界经济硕士，覆盖光伏设备、风电设备、通用基础件、油服设备、核电设备等方向，2021 年加入中信建投证券