公司简评报告：自产业务收入增长52.1%，盈利水平继续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 120.54 一年内最高/最低价（元） 191.09/103.57 市盈率（当前） 33.88 市净率（当前） 8.47 总股本（亿股） 2.32 总市值（亿元） 280.14 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：鸿远电子发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 24.03 亿元、同比+41.4%；归母净利润 8.27 亿元、同比+70.1%；扣非归母净利润 8.12亿元、同比+72.5%。净利润增长以及下游客户销售回款改善，公司经营活动产生现金流量净额 5.3 亿元、同比+247.8%。 ⚫ 自产业务收入增长 52.1%，带来业绩高速增长：自产高可靠瓷介电容器、滤波器产品及代理电子元器件产品需求旺盛，公司 2021 年自产业务实现营收 13.5 亿元、同比+52.1%；代理业务实现营收 10.4 亿元、同比+29.1%。公司自产业务毛利率为 80.8%、较 2020 年提升 0.9 个百分点；代理业务毛利率为 13.1%、较 2020 年提升 3.1 个百分点，主要系毛利水平较高的被动电子元器件产品收入增速高于毛利率相对较低的主动电子元器件产品所致。自产业务毛利率稳定、收入占比提升，代理业务毛利率上升带来公司整体利润率提升与业绩高速增长，2021 年整体毛利率为 51.5%、较 2020 年提升 4.8 个百分点。 ⚫ 期间费用率下降，继续加大研发投入：公司 2021 年销售费用率和管理费用率分别为 2.9%和 4.1%，较 2020 年分别下降 0.7 和 1.1 个百分点。投入研发费用 8064 万元、同比+78.7%，研发费用率为 3.4%、较 2020 年提升 0.7 个百分点，主要系公司持续新增研发项目投入扩充产品品类及提升产品性能，以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作。财务费用 894万元、去年同期为财务净收益，系利息费用和汇票费用增加、利息收入减少所致。2021 年整体净利率为 34.4%、较 2020 年提升 5.8 个百分点。 ⚫ 产能提升保障订单交付，品类扩充有望贡献新增长点：2020 年底，鸿远苏州瓷介电容器生产线部分产能投产，大幅提升公司瓷介电容器产能。公司相应增加高可靠产品库存以保障订单交付，民用瓷介电容器产量提升、产品验证周期较长，库存量增加。公司围绕核心产品上下游产业链不断进行新产品的研发与产品系列扩充，滤波器及微波模块、微处理器等电子元器件收入持续增长，未来有望贡献公司业绩新的增长点。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.6/15.4/19.3 亿元，当前股价对应 PE 为 24/18/15 倍。高可靠产品下游需求旺盛，公司产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域；首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧、产品价格下降的风险；民品市场拓展不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 24.03 31.82 40.58 49.49 营收增速（%） 41.4% 32.4% 27.5% 22.0% 净利润（亿元） 8.27 11.63 15.40 19.34 净利润增速（%） 70.1% 40.7% 32.4% 25.6% EPS(元/股) 3.56 5.01 6.63 8.32 PE 33.9 24.1 18.2 14.5 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.58-Apr19-Jun30-Aug10-Nov21-Jan3-Apr鸿远电子沪深300 jiji 自产业务收入增长 52.1%，盈利水平继续提升 [Table_ReportDate] 鸿远电子(603267)公司简评报告 | 2022.04.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：鸿远电子 2017-2021 营收及增速 图 2：鸿远电子 2017-2021 归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：鸿远电子 2017-2021 毛利率及净利率 图 4：鸿远电子 2017-2021 期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,648 4,712 6,286 8,309 经营活动现金流 533 602 935 1,316 现金 1,103 1,562 2,323 3,580 净利润 827 1,163 1,540 1,934 应收账款 1,064 1,273 1,623 1,979 折旧摊销 36 46 60 73 其它应收款 26 32 41 49 财务费用 8 -3 -10 -23 预付账款 39 44 55 65 投资损失 -1 -20 -22 -24 存货 415 531 620 694 营运资金变动 -339 -587 -631 -645 其他 1,001 1,270 1,625 1,940 其它 2 2 -2 1 非流动资产 680 828 959 999 投资活动现金流 -345 -143 -185 -81 长期投资 8 8 9 9 资本支出 -227 -200 -180 -110 固定资产 431 489 543 542 长期投资 -8 -0 -0 -0 无形资产 33 130 197 237 其他 -109 57 -4 30 其他 208 200 210 211 筹资活动现金流 81 0 11 22 资产总计 4,327 5,540 7,245 9,308 短期借款 89 - - - 流动负债 991 1,041 1,206 1,335 长期借款 2 -2 - - 短期借款 291 291 291 291 其他 -10 2 11 22 应付账款 229 296 366 435 现金净增加额 269 459 761 1,257 其他