农林牧渔行业周报：生猪养殖利润低位徘徊，行业博反弹情绪仍在

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com 联系人： 陈翼 证券执业证书号：SO640121080014 邮箱：chenyyjs@avicsec.com 2022 年 04 月 09 日 农林牧渔行业周报：生猪养殖利润低位徘徊，行业博反弹情绪仍在 行业分类：农林牧渔 股市有风险 入市须谨慎 行业投资评级 中性 基础数据 申万农林牧渔指数 3517.40 近一周涨跌幅 -4.72% 行业 PE（TTM） 49.21 行业 PB (LF) 3.20 行业走势图 农林牧渔（申万）PE-TTM 资料来源：wind，中航证券研究所 050100150200250300350400-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%成交金额(亿)农林牧渔(申万)沪深30012172227323742475257申万农林牧渔PE_TTM【本周行情】 申万农林牧渔行业（-4.72%），申万行业排名（28/28）； 上证指数（-0.94%），沪深 300（-1.06%），中小 100（-2.14%）； 涨幅前五 百龙创园 *ST 华英 冠农股份 京基智农 大禹节水 10.4% 7.2% 6.6% 5.3% 4.4% 跌幅前五 朗源股份 开创国际 京粮控股 万辰生物 农发种业 -11.5% -13.8% -17.4% -17.4% -17.9% 【核心观点】 养殖产业： ◼ 生猪方面， 4 月 8 日，国家发展改革委公告，近期猪粮比价持续低于 5：1，处于过度下跌一级预警区间，拟于近日开展年内第四批中央冻收储工作，再收储 4 万吨冻猪肉。我们认为，发改委再次启动收储工作将一定程度上平抑市场波动，短期提振生猪交易信心，叠加部分屠宰企业逢低补库需求，将给猪价带来一定支撑。但生猪整体供给仍偏宽松，同时局地疫情反复，倡导不聚集，餐饮消费压制，行情反弹力度料将有限。需要持续关注疫情管控程度和持续时长。 生猪价格、行业利润低位徘徊，产能去化持续，但博反弹情绪仍在。据中国养猪网，截至 4 月 8 日生猪（外三元）价格 12.53 元/公斤，较上周跌 0.1%。同时，全球供应链压力和地区争端推高农产品大宗价格间接提升养殖饲料成本，养殖利润仍处深度亏损区间。截至 4 月 8 日，生猪自繁自养利润-511.57 元/头，行业产能去化仍将持续。但我们也注意到当前行业产能去化意愿没有预期强，行业博后期反弹情绪浓厚，集团户保持稳定出栏节奏。根据涌益数据，40%的万头省内规模企业和 48%的上市企业预计 4-6 月母猪将减少，认为稳产和增产占多数，产能去化速度或不及预期。 3 月主要生猪上市企业销售情况：生猪行情随节后需求放缓走弱，生猪价格下行，叠加饲料成本走高，养殖深度亏损持续。量上，主要猪企对后市预期偏弱叠加部分出栏任务移至节后，出栏量环比增加。3 月主要生猪企业出栏 417.87万头（除牧原），月环比增 47.5%。牧原生猪出栏量创新高，3 月份公司销售生猪 598.6 万头，同比增加 111.30%。 2 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 价上，3 月生猪行情节后步入淡季，需求整体放缓，生猪行情下行。主要生猪企业 3 月生猪销售价格仍在下跌，但受收储和屠宰储备需求支撑，降幅有所收窄，牧原、正邦、温氏分别环比-5.7% 、-3.2%、-3.0%。 从饲料数据看，3 月 15 日，饲料工业协会公布 2022 年 1-2 月饲料生产形势。全国工业饲料总产量 4384万吨，同比增长 3.5%。其中猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%。月度来看，2 月猪饲料产量 924万吨，环比-23.1%。我们认为，2 月份月度环比下降系春节停工和统计因素所致，行业整体饲料产量和需求仍处在较高的水平，反映生猪行业存栏仍在偏宽松的局面，节后需求放缓下，生猪价格短期难以强势。（详见“存栏和猪饲料产量”图） 存栏和猪饲料产量 生猪周期逻辑 数据来源：农业农村部、饲料工业协会、中航证券研究所 我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。 根据我们测算，历史上，19-20 年猪周期顶点头部上市猪企头均市值达到 12000-18000 元的水平，而 15-16 年猪周期顶点头部猪企出栏的头均市值达到 8000-10000 元的水平（如下图）。我们认为，19-20 年猪周期的启动背景较为特殊，环保和非瘟因素短期对行业产能冲击十分明显。而目前看本轮猪周期如果反转，更多是周期性行业利润驱动的。参考估值，相较而言 15-16 年的猪周期（即 8000 元左右的头均市值）更具可比性。我们认为，当前估值水平下，市场已经提前反映了一定的周期反转预期，但利润下行推动产能去化以及消费水平仍待持续观察验证，生猪板块将进入较为激烈的博弈阶段。 历史养殖利润（元/ 头）和主要上市猪企头均市值（元） 0200400600800100012001400250030003500400045005000母猪存栏和猪饲料产量能繁母猪存栏(万头)猪饲料产量(万吨)-1000-5000500100015002000250030003500020004000600080001000012000140001600018000200002016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月养殖利润(自繁自养)天邦股份正邦科技牧原股份温氏股份 3 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读