农林牧渔行业周报：周期总要过去，不妨放眼大趋势

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com 联系人： 陈翼 证券执业证书号：SO640121080014 邮箱：chenyyjs@avicsec.com 2022 年 04 月 03 日 农林牧渔行业周报：周期总要过去，不妨放眼大趋势 行业分类：农林牧渔 股市有风险 入市须谨慎 行业投资评级 中性 基础数据 申万农林牧渔指数 3691.73 近一周涨跌幅 2.08% 行业 PE（TTM） 51.66 行业 PB (LF) 3.36 行业走势图 农林牧渔（申万）PE-TTM 资料来源：wind，中航证券研究所 050100150200250300350400-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%成交金额(亿)农林牧渔(申万)沪深30012172227323742475257申万农林牧渔PE_TTM【本周行情】 申万农林牧渔行业（2.08%），申万行业排名（12/28）； 上证指数（2.19%），沪深 300（2.43%），中小 100（0.99%）； 涨幅前五 农发种业 正邦科技 京粮控股 新五丰 新农开发 43.9% 17.5% 16.1% 15.1% 14.9% 跌幅前五 金丹科技 普莱柯 蔚蓝生物 *ST 昌鱼 *ST 中基 -7.0% -7.5% -8.9% -10.8% -16.6% 【核心观点】 重要事件： 3 月 29 日，第五轮俄乌谈判期间，俄罗斯代表团团长梅津斯基表示，双方谈判很有建设性，俄方正在研究乌克兰方面的提议，相关信息将向普京总统报告。 3 月 31 日，乌克兰农业部表示，虽然受到战争影响，但目前乌克兰农民已经播种了约 40 万公顷的多种春季作物，比去年同期增加 10%。 近期俄乌局势有缓和迹象，同时近期乌克兰农业部春播顺利的表态给稳收增收奠定了信心。但就在上周离任农业部长发表了春播大幅缩减的言论，近乎相左。我们认为，乌克兰农业生产情况仍有待观察，短期农产品大宗行情和农业板块仍可能面临事件驱动有所波动。 但我们也不妨回头看看本轮全球农产品大宗行情的核心驱动。直接原因是石油、化工等基础大宗推升种植成本和全球供应链不畅导致的区域农产品价格抬升。所以核心原因：一是全球疫情下供应链扰动和大宗成本抬升，二是俄乌局势衍生的大宗商品行情。所以疫情和俄乌局势是本轮全球农产品行情的两个牛鼻子。 趋势上看，全球疫情总会结束，俄乌局势总要缓和。美国农业部（USDA）21/22 年度的 3 月预测谷物总供给 3589.97 百万吨，较 2 月预测调增 8.31 百万吨，较 20/21 年度调增 55.07 百万吨，总量供给并不缺。长期看，农产品大宗行情以及种植板块情绪总要回落。交易上，建议注意种植板块的波动，同时关注农业板块长逻辑-规模养殖、种业振兴的大趋势。 股票报告网 2 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 养殖产业： ◼ 生猪方面，根据国家发展改革委监测，近期猪粮比价持续低于 5：1，处于过度下跌一级预警区间。于4 月 2 日、3 日收储 4 万吨冻猪肉。我们认为，发改委发布猪价下跌一级预警，启动收储工作将一定程度上平抑市场波动，短期提振生猪交易信心，叠加假期因素，给猪价带来一定支撑，短期生猪板块行情有望持续催化。 生猪养殖价格近期调整明显。据中国养猪网，截至 4 月 2 日生猪（外三元）价格 12.64 元/公斤，较上周涨 2.3%。但是，全球供应链压力和地区争端推高农产品大宗价格间接提升养殖饲料成本，养殖利润仍处深度亏损区间。截至 4 月 2 日，生猪自繁自养利润-531.05 元/头，行业产能去化仍将持续。 从饲料数据看，3 月 15 日，饲料工业协会公布 2022 年 1-2 月饲料生产形势。全国工业饲料总产量 4384万吨，同比增长 3.5%。其中猪饲料产量 2126 万吨，同比增长 2.9%。月度来看，2 月猪饲料产量 924万吨，环比-23.1%。我们认为，2 月份月度环比下降系春节停工和统计因素所致，行业整体饲料产量和需求仍处在较高的水平，反映生猪行业存栏仍在偏宽松的局面，节后需求放缓下，生猪价格短期难以强势。（详见“存栏和猪饲料产量”图） 2 月主要生猪上市企业销售情况：生猪行情随节后需求放缓走弱，生猪价格下行，叠加饲料成本走高，养殖亏损进一步扩大。量上，春节后整体需求放缓，生猪价格低迷，主要企业节前加速出栏叠加节后行情低迷，出栏缩量明显。2 月主要生猪企业出栏 283.33 万头（除牧原），月环比降 31.5%。价上，2 月生猪行情节后步入淡季，需求整体放缓，生猪行情下行。主要生猪企业 2 月生猪销售价格均有较大幅度下行。正邦、温氏、新希望、天邦分别环比-9.7%、-10.9%、-12.8%、-13.8%，牧原 1-2 月较去年 12 月下降 16.1%。 存栏和猪饲料产量 生猪周期逻辑 数据来源：农业农村部、饲料工业协会、中航证券研究所 我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看，资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0 阶段），到博“减产”（2.0 阶段），已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段）。资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。 根据我们测算，历史上，19-20 年猪周期顶点头部上市猪企头均市值达到 12000-18000 元的水平，而 15-16 年猪周期顶点头部猪企出栏的头均市值达到 8000-10000 元的水平（如下图）。我们认为，19-20 年猪周期的启动背景较为特殊，环保和非瘟因素短期对行业产能冲击十分明显。而目前看本轮猪周期如果反转，更多是周期性行业利润驱动的。参考估值，相较而言 15-16 年的猪周期（即 8000 元左右的头均市值）更具可比性。我们认为，当前估值水平下，市场已经提前反映了一定的周期反转预期，但利润下行推动产能去化以及消费水平仍待持续观察验证，生猪板块将进入较为激烈的博弈阶段。 0200400600800100012001400250030003500400045005000母猪存栏和猪饲料产量能繁母猪存栏(万头)猪饲料产量(万吨)股票报告网 3 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 历史养殖利润（元/ 头）