2022年3月PMI数据点评：制造业旺季遭疫情打断，后续政策可期

证券研究报告 宏观数据 制造业旺季遭疫情打断，后续政策可期 ——2022 年 3 月 PMI 数据点评 [Table_Industry] 日期: 2022 年 04 月 01 日 [Table_Summary]  主要观点 制造业旺季遭遇疫情打断，基建承托 3 月制造业 PMI 数据全面回落，价格指数再度攀升，制造业旺季遭遇疫情打断。在今年经济面临的三重压力之下，稳增长紧迫性提升。突如其来的疫情也无疑进一步增加了稳增长的压力，在今年本就不低的5.5%的目标下，后续相对应的稳增长政策或需要更加积极地出台。值得关注的是非制造业中建筑业却逆势回升，呈现出高景气度，疫情对于基建的影响有限。随着部分重大基础设施工程和项目适度超前开展，专项债发行提速且资金加快落实到位，基建投资有望进一步加快，成为稳增长的重要抓手。 后疫情时代，新模式形成 中国当前的疫情反扑，不会恶化经济形势，只是延长了当前经济运行偏紧的境况长度。经历了 2 年多疫情抑制的经济，在应对疫情冲击方面实际上已越来越具有弹性。疫情发生以来以暂时“节制”等待战胜病毒，然后恢复原先生活的想法，将让位于新行为模式。后疫情时代下新生活方式和新经济结构将会逐渐演变成形，经济也将在新模式下恢复动力。 后续政策值得期待 当前疫情加大了稳增长的压力，后续进一步稳增长政策的出台值得期待。宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节，着力稳定经济大盘。财政政策方面，要用好专项债额度，拉动基建，带动扩大有效投资，减税降费，助力企业纾困稳定市场主体；货币政策方面，总量结构双管齐下，在货币信贷总量稳定增长的基础下，结构上的支持方向依然不变，引导企业贷款利率下行。降息降准总量政策可期，配合普惠+绿色结构性工具，推动企业融资成本稳中有降。  风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；货币政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《经济开门红，新模式新动力》 ——2022 年 03 月 16 日 《信用扩张放缓不改流动性宽松格局》 ——2022 年 03 月 14 日 《价格平稳，隐忧上升》 ——2022 年 03 月 11 日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：3 月官方制造业 PMI 数据公布 ......................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 疫情冲击，基建托底 ......................................................... 3 2.2 生产需求双双走弱 ............................................................ 4 2.3 价格指数连续回升，成本压力再度上升 ........................... 5 2.4 中型企业跌落临界点，小型企业改善但仍艰难 ................ 5 2.5 需求减弱，库存被动上升 ................................................. 6 2.6 企业信心仍存.................................................................... 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 7 3.1 制造业旺季遭遇疫情打断，基建承托 ............................... 7 3.2 后疫情时代，新模式形成 ................................................. 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 8 4.1 后续政策值得期待 ............................................................ 8 5 风险提示： ................................................................................. 8 图 图 1 官方制造业 PMI (%) ...................................................... 4 图 2 新订单及生产指数（%） ............................................... 4 图 3 价格指数（%） .............................................................. 5 图 4 大中小型企业 PMI (%) ................................................... 6 图 5 库存及采购量指数（%） ............................................... 6 图 6 从业人员及经营活动指数指数（%） ............................. 7 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：3 月官方制造业 PMI 数据公布 3 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，比上月下降 0.7 个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。 3 月份，非制造业商务活动指数为 48.4%，比上月下降 3.2 个百分点，非制造业景气度降至收缩区间。 3 月份，综合 PMI 产出指数为 48.8%，比上月下降 2.4 个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 疫情冲击，基建托底 受国内多低疫情反扑影响，3 月制造业 PMI 较上月下滑 0.7 个百分点，低于临界点，创近年同期最低水平。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，构成制造业 PMI 的 5 个分类指数均低于临界点，疫情冲击在制造业的各方面均有所体现。 同期非制造业受到的影响更大，制造业商务活