3月数据预测：预计一季度GDP同比增长5.4%

http://research.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2022 年 04 月 01 日 3 月数据预测：预计一季度 GDP 同比增长 5.4% 核心观点 3 月多地疫情复发、地缘政治冲突加剧、行政限产等多重因素对经济社会活动造成一定扰动，制造业 PMI 显著下行，服务业 PMI 回落幅度更大。在宽信用以及财政前置的带动下，同时叠加上一年较低基数的影响，结合 1-2 月经济数据的不俗表现，我们预计一季度 GDP 同比预测至 5.4%，较之前的预测值小幅下调，但相较前值 4%仍是一份不错的答卷。我们认为，稳增长仍是货币政策首要目标，后续降准概率有所提高，继续发力宽信用、稳增长。此组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计10 年期国债收益率将在二季度达到 3%左右的高点。权益方面，宽信用延续，持续看好稳增长板块，未来重点关注美债收益率见顶后的成长股机会。 ❑ 疫情冲击生产端，“抢时间”支撑稳增长 3 月国内多地疫情较严重反弹，对企业生产有所冲击，但工业生产仍将保持一定韧性，我们预计 3 月规模以上工业增加值有望实现 5.5%的同比增速。工业保持韧性的主要原因在于，在地方稳增长强烈诉求下，一方面会尽量保证工业企业在疫情期间的持续运行，另一方面在封控结束后，将通过赶工“抢时间”的方式回补有效工作日时长，从而对稳增长有所支撑。3 月受疫情影响及地缘政治问题导致内外需走弱，但结构上制造业投资、基建投资支撑工业生产作用积极。 ❑ 预计 1-3 月固定资产投资累计同比增速 11.0% 预计 1-3 月固定资产投资同比增长 11.0%，较前值下降 1.2 个百分点。从 1-3 月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为 3.3%、6.9%和 19.0%，前值分别为 3.7%、8.1%和 20.9%。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为 3.0%、6.1%和17.7%，我们认为，强链补链和产业基础再造驱动制造业投资保持较高增速，地产投资逐月回暖。 ❑ 疫情冲击消费，社零大幅回落 预计 3 月社会消费品零售总额同比-1.2%，前值 6.7%，社零增速大幅回调，主要受疫情形势严峻及去年基数较高影响。本轮疫情形势较为严峻，上海深圳等大消费体量城市均采取严格的封控措施，导致部分消费场景灭失。预计本轮疫情有望在 4 月中下旬得到有效控制，自然消费回补和政府消费叠加将带动社零数据较快回升。 ❑ 疫情再次反弹，就业持续承压 预计 3 月全国城镇调查失业率为 5.5%，与 2 月持平，仍处于阈值上限。虽然企业节后开工率上升，摩擦性失业有望改善，但国内疫情多点爆发、中小企业持续承压叠加工业企业盈利水平回落，就业压力不减。展望未来，疫情或将逐步得到控制，政府不断落实稳市场主体保就业政策，失业率有望稳步下降。 ❑ CPI 重回下行通道，PPI 回升趋势延续 预计 3 月 CPI 环比-0.3%，同比+1.1%，前值 0.9%，猪油对冲局面延续，CPI 同比在翘尾因素带动下有所回升。预计 3 月 PPI 环比+0.9%，同比+8.0%，前值 8.8%。PPI环比增幅扩大，原油、煤炭、有色等大宗商品上涨对 PPI 形成有力支撑。 ❑ 供给优势维稳出口，内需韧性支撑进口 预计 3 月人民币计价出口增速为 14%，前值 13.6%，贸易顺差 240 亿美元。稳增长是主线，短期俄乌及疫情有扰动，预计 3 月人民币计价进口同比增长 10%。 中国宏观｜月度经济预测 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《1-2 月经济数据：经济开门红兑现》2022.03.15 2《1-2 月数据预测：稳增长发力，开门红可期》2022.02.28 2《12 月经济数据：应对需求萎缩是投资主要方向》2022.01.17 3《12 月数据预测：定调稳增长，蓄力开门红》2022.01.01 4《11 月经济数据：制造业持续引领，地产投资降幅收窄》2021.12.15 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 ❑ 预计 2022 年 3 月信贷新增 3.1 万亿，社融新增 4.5 万亿，增速分别为 11.4%和10.5% 预计 3 月人民币信贷新增量 3.1 万亿，较去年 2.73 万亿同比多增 3700 亿元，对应增速与前值持平于 11.4%，3 月为季末传统大月，一季度末银行信贷冲量意愿较强，叠加央行当前宽信用政策环境，经济基本面处于修复中，疫情的负面扰动可以得到有效的对冲，我们对信贷投放有信心。预计 3 月社融新增量 4.5 万亿，较去年同期的 3.38万亿同比多增约 1.1 万亿，增速较前值升 0.3 个百分点至 10.5%，社融结构中，同比多增主要来自信贷、政府债券、未贴现票据及信托贷款。预计 3 月信贷大规模投放有助于稳定 M2 增速，政府债发行较快+财政支出加速对 M2 影响偏中性，叠加去年 3月基数走低，预计 3 月 M2 增速较前值上行 0.2 个百分点至 9.4%。短期经济活力或受疫情冲击，预计 3 月 M1 增速较前值 4.7%微降至 4.3%。 风险提示：疫情超预期恶化；政策落地不及预期；地缘政治冲突超预期 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 预计一季度 GDP 实际同比增速为 5.4% ................................................................................... 5 2. 疫情冲击生产端，“抢时间”支撑稳增长 ................................................................................... 6 3. 预计 1-3 月固定资产投资累计增速为 11.0% ...............................................