产品边界持续拓宽，金科龙头地位稳固

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 1 日 [Table_Stock] 600570.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 44.46 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (27%)(18%)(9%)(1%)8%17%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22恒生电子上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.8) (14.9) (30.0) (26.3) 相对上证指数 (18.4) (8.8) (19.6) (21.5) 发行股数 (百万) 1,462 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 64,981 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 612 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 杭州恒生电子集团有限公司 21 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《恒生电子：增长如常，彰显金科龙头地位》20220128 《恒生电子：确收延缓无惧，研发和激励成效可期》20210129 《恒生电子：业绩持续增长，受益蚂蚁上市计划》20200727 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 恒生电子 产品边界持续拓宽，金科龙头地位稳固 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 54.97 亿元（+31.73%）、归母净利润 14.64 亿元（+10.73%）。业绩高速增长，长期保持技术领先优势，产品边界持续拓宽，深度参与金融数字化转型。维持买入评级。 支撑评级的要点  金融创新政策催化显著，大零售与大资管 IT 业务增速亮眼。Q4 单季实现 23.76 亿元（+29.50%）、净利润 7.86 亿元（-13.94%），全年扣非净利润 9.47 亿元（+29.03%）。业绩高速增长主要得益于金融创新政策等影响，且报告期内资产减值损失较上年减少 2.27 亿元。其中，核心业务增速亮眼，大零售和大资管 IT 业务分别实现营收 21.11/17.06 亿元，同比增39.79%/39.84%，占营收比重为 38%/31%。  研发投入保持领先行业，产品边界持续拓宽。21 年营业成本 14.85 亿元（+55.31%），毛利率受人员成本增加影响，同比下降 4.09pct 至 72.98%。研发投入 21.39 亿元（+43%），占营收比重 38.92%，研发投入及人员数量均为行业领先水平。报告期内，公司收购 Finastra 旗下银行资金管理系统 Summit 和 Opics，完善银行资金交易系统领域的布局。核心产品 UF3、O45、估值 6、新一代 TA 全部完成云原生技术升级并上线，Light 技术平台继续做深做强，产品边界持续拓宽，全面深度参与金融数字化转型。  突破性产品 O45 成功上线，迎接资管数字化转型。21 年年底，公司新一代资管系统 O45 在华宝基金正式上线，标志着资管行业数字化转型重大突破。O45 支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。其他核心产品均在陆续落地，有望后续放量带动业绩更快增长。 估值  预计 2022-2024 年净利润为 18.4、22.7 和 27.3 亿元，EPS 为 1.26、1.55 和1.87 元（考虑 2021 年业绩及疫情可能挤兑数字化财政投入，下修 2~3%），对应 PE 分别为 35X、29X 和 24X，估值水平偏低，维持买入评级。 评级面临的主要风险  金融市场景气度波动；金融数字化进度不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 4,173 5,497 7,394 10,028 13,310 变动 (%) 8 32 35 36 33 净利润 (人民币 百万) 1,322 1,464 1,843 2,266 2,728 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.904 1.001 1.261 1.550 1.866 变动 (%) (48.7) 10.7 25.9 23.0 20.4 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.292 1.583 变动 (%) (2.40) (2.10) 全面摊薄市盈率(倍) 49.2 44.4 35.3 28.7 23.8 价格/每股现金流量(倍) 46.5 67.9 19.5 3,489.5 15.1 每股现金流量 (人民币) 0.96 0.65 2.29 0.01 2.95 企业价值/息税折旧前利润(倍) 58.1 88.7 45.7 33.8 23.3 每股股息 (人民币) 0.071 0.019 0.062 0.052 0.077 股息率(%) 0.2 0.0 0.1 0.1 0.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 1 日 恒生电子 2 图表 1. 2021 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 2021 同比变动(%) 营业收入 4,172.65 5,496.58 31.73 营业成本 955.91 1,484.60 55.31 税金及附加 54.50 60.39 10.81 销售费用 353.81 557.93 57.69 管理费用 539.49 681.45 26.31 研发费用 1,496.06 2,139.30 43.00 财务费用 (6.94) (0.91) (86.89) 资产减值损失 (239.01) (11.86) (95.04) 投资净收益 584.21 275.84 (52.78) 公允价值变动净收益 103.09 414.40 301.98 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 4 月 1 日 恒生电子 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 4,173 5,497 7,394 10,028 13,310 销售成本 (1,010) (1,545) (1,683) (2,168) (2,863) 经营费用 (2,063) (3,234) (4,383) (6,061) (8,000) 息税折旧前利润 1,099 718 1,328 1,799 2,447