2021年度报告点评：盈利维持高增，存款结构优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 25 日 公司研究 盈利维持高增，存款结构优化 ——兴业银行（601166.SH）2021 年度报告点评 买入（维持） 当前价：19.85 元 作者 分析师：王一峰 联系人：刘杰liujie9@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 207.74 总市值(亿元)： 4,123.68 一年最低/最高(元)： 17.08/23.45 近 3 月换手率： 58.09% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.94 17.16 5.35 绝对 -13.99 3.06 -8.39 资料来源：Wind 事件： 3 月 24 日，兴业银行发布 2021 年度报告，2021 年实现营业收入 2212.36 亿元，YoY +8.9%，实现归母净利润 826.80 亿元，YoY+24.1%。 点评： 盈利增速持续维持 20%以上。2021 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 8.9%、6.7%、24.1%，增速较 21 年前三季度分别变动 0.83、-1.04、0.65pct。通过对业绩进行拆分：（1）息差和非息收入对盈利的贡献分别为-16.8%、23.6%，较前三季度分别改善 2.51、1.81pct，是支撑盈利增速进一步提升的主要原因。（2）规模和拨备对 2021 年盈利贡献分别为 20%、12.4%，较前三季度分别下降 0.97、0.12pct。 信贷总量保持稳定，存款增长边际改善，活期存款大幅增长。资产端，2021 年兴业银行总资产同比增长 9.0%，较三季度下降 2.53pct。贷款投放呈现三个特点： 一是总量保持稳定。2021 年信贷投放同比增长 11.7%，增速较前三季度基本持平。 二是票据融资力度有所加大。2021 年公司、零售贷款同比增速分别为 8.8%、9.7%，分别较前三季度下滑 2.27、0.59pct，而票据融资同比增速为 56.2%，较前三季度提升 28.35pct。单季来看，2021 年四季度公司、零售贷款分别新增-38.58、675.41亿，同比少增 420.54、29.34 亿。票据融资新增 511.49 亿，同比多增 571.95 亿。这也与 2021 年四季度国内宏观经济下行压力加大、信贷需求不足有关，使得公司适度放缓了资产扩张速度，通过票据融资灵活调剂狭义信贷规模。 三是涉房类贷款增长放缓。2021 年下半年，公司房地产业贷款新增-277.48 亿，同比下降 436.49 亿，按揭贷款新增 298.68 亿，同比下降 527.98 亿。涉房类贷款新增 21.20 亿，同比下降 964.47 亿，占全部贷款比重为 32.93%，较 2021 年上半年下降 1.69 个百分点。 负债端，2021 年总负债同比增长 8.8%，负债增速较三季度末下降 2.32pct。其中，存款同比增长 6.6%，增速较三季度末提升 0.45pct。2021 年以来股份行存款增长趋弱，主要是在区域经济分化背景下，股份行存款受国有行、区域性银行双重挤压较为严重，兴业银行全年存款增速亦有所放缓，但 4Q21 有所改善，带动负债结构优化，一般存款占比环比提升 0.70pct 至 54.5%。存款结构方面，2021 年四季度活期存款新增 1660.50 亿，同比多增 655.93 亿，且四季度活期存款增量超过了全年增量。 四季度息差边际改善。2021 年公司净息差为 2.29%，较上半年下降 3bp。其中，贷款收益率为 5.03%，较上半年下降 8bp，而存款成本率为 2.22%，较上半年提升1bp，即存贷利差收窄，是造成公司息差下滑的主要原因。单季来看，测算结果显示：2021 年息差为 1.81%，较前三季度提升 3bp。我们推测，息差四季度边际改善的主要原因：一是通过资产结构优化调整稳定息差，2021 年四季度末零售贷款占 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兴业银行（601166.SH） 比为 42.5%，较三季度末提升 0.5 个百分点，且在按揭贷款增长放缓的情况下，料公司适度加大了信用卡等零售非按揭贷款的投放力度。二是四季度活期存款增长明显提升，占全部存款比重为 41%，较三季度末提升约 3 个百分点，负债结构的优化也起到了稳定息差的作用。 非息收入表现靓丽。2021 年非息收入同比增速为 26.7%，较前三季度提升1.9pct，考虑到 2020 年四季度基数的进一步提升，2021 年全年非息收入仍取得这一水平，反映出公司中收业务的强劲发展。从结构来看，在高基数效应下，净手续费及其他佣金收入同比增速为 13.2%，较前三季度下滑 13.13pct，但代销收入同比增速为 44.6%，依然维持较高水平，卡业务同比增速为 12.9%，是支撑公司手续费收入增长的主要推动力。净其他非息收入同比增速为 50%，较前三季度大幅提升 27.28pct，其中公允价值变动收益全年新增 21.78 亿，较 2020年多增 84.54 亿，我们推测可能与债券利率下行造成前期存量债券资产转为浮盈有关，进而推高了净其他非息收入水平。 资产质量整体向好，拨备覆盖率提升 6pct 至 269%。公司 2021 年末不良贷款率为 1.10%，同比、环比分别下降 15bp、2bp，2020 年以来呈现逐季下降的态势。关注类贷款较三季末增加了 40.84 亿，不良+关注率为 2.62%，较三季末提升 3bp。关注类贷款多增的主要原因，可能与银保监会要求严格执行信用卡资产质量分类标准和认定程序有关。2021 年拨备覆盖率为 268.7%，较 21 年三季度末提升 5.67pct。拨贷比约为 2.96%，较三季度末提升约 2bp，风险抵补能力进一步增强。 可转债发行助力核心一级资本充足率改善。2021 年末，公司 500 亿元可转债发行完成，本次发行可转债的初始转股价格为 25.51 元/股，最近一期经审计每股净资产为 25.50 元/股，转股价按照不低于最近一期经审计每股净资产的原则进行确定。根据人民银行印发的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，兴业银行入选 D-SIBs 并适用 0.75%的附加资本要求，而截至 2021 年 9 月末，兴业银行集团口径核心一级资本充足率为 9.54%，安全边际为 1.29pct，其中母行口径核心一级资本充足率为 9.11%，接近 8.25%的最低监管要求。未来，公司或存在较强转股诉求，转债转股将夯实公司资本基础、拓展公司经营空间，业绩有较大的潜在增长动能。本次发行完成后，若按照 5%~10%的比例计入核心一级资本，静态测算下，将改善核心一级资本充足率 4bp~8bp。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略定位清晰，新一届管理层对于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略执行的连续性和稳定性奠定了坚实基础。公司基本面表现优异，盈利增速保持在 20%以上，资产质量总体向好，认定标准进一步趋严，表内对公房地产贷款占比较低，房企风险缓释将有助于资产质量进一步改善。公司信贷