磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 磁材业务地位稳固，“光伏+锂电”产能持续扩张 ■事件：横店东磁发布 2021 年度报告，2021 年营业收入 126.07 亿元、同比增长 55.54%，其中 2021Q4 营业收入 35.99 亿元，同比增长 38.09%、环比增长 8.54%。 2021 年归母净利润 11.20 亿元、同比增长 10.54%，其中 2021Q4 归母净利润 2.35 亿元，同比减少 33.56%、环比减少 30.71%。2021 年扣非归母净利润 9.03 亿元、同比减少 0.84%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 1.45 亿元，同比减少 48.15%、环比减少 55.08%。 ■传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。1）磁性材料产业：2021 年公司磁性材料产业具有年产 20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、2 万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，公司磁性材料产业实现收入 42.69 亿元，同比增加 26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。2）器件产业：现有 4 万只振动马达产能，电感产能持续扩张中。3）光伏产业：公司拥有 8GW 电池、3.5GW组件产能，其中年产 4GW 高效 PERC 单晶电池片项目、年产 2GW 高效组件项目已投生产。4）锂电池产业：公司拥有 2.5GWh 锂电池的内部产能，持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的 1.48 亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。 ■主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高增长。据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均 10%以上的增长。据光伏行业协会预 计，2022 年-2025 年，全球光伏年均 新增装 机将达到232-286GW。锂电池方面，电动两轮车锂电化、便携式储能锂电池需求、全球电动工具锂电池需求等有望持续放量。 ■磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利，磁性材料业务产销稳中有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显。（1）2021 年公司营收为 126.07亿元，同比增长 55.54%。分业务来看，光伏业务营业收入为 64.99 亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69亿元、同比增长 26.39%、占总营收比例 33.86%。（2）2021 年公司毛利为 22.91 亿元、毛利率为 18.17%。分业务来看，光伏业务毛利为 8.01亿元、毛利率为 12.32%、占总毛利比例 34.96%，磁性材料业务毛利为11.05 亿元、毛利率为 25.09%、占总毛利比例 48.23%。 Table_Tit le 2022 年 03 月 18 日 横店东磁（002056.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 有色金属 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价： 17 元 股价（2022-03-17） 14.31 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,278.25 流通市值（百万元） 22,955.17 总股本（百万股） 1,626.71 流通股本（百万股） 1,604.13 12 个月价格区间 11.96/21.89 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.87 -14.26 5.14 绝对收益 -13.85 -28.84 -2.93 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Report 相关报告 -18%-8%2%12%22%32%42%2021-032021-072021-11横店东磁 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升，同时降本增效，三费费率持续降低。（1）公司共参与、主导制定各级标准 33 项。其中，主导、参与制定国际标准 13 项、国家标准 4 项、行业标准 10 项、团体标准 6 项。拥有有效专利 1190 件。其中，发明专利 483 件，实用新型 652 件，外观设计专利 55 件。2021 年研发费用 6.03 亿元，同比大幅增加 54.68%，主要系公司加大研发投入所致。（2）2021 年公司三费合计 6.15 亿元，其中销售费用 1.89 亿元，管理费用 4.36 亿元，财务费用-0.1 亿元。 ■产能持续扩张，未来放量可期。从公司的在建项目来看，“磁性材料+器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明显的领域，“光伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。据公司公告，基于已有及在建项目，公司预计到 2022 年底，磁性材料产业达到 22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、及 2.5 万吨塑磁产能，器件产业达到 10 亿电感、4 亿只振动器件产能，光伏产业达到 9GW 电池、7GW 组件产能，锂电行业达到 7GWh 锂电池产能。公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021 年资产负债率为 48.6%。另外，2021 年公司经营性净现金流 12.85亿元，同比增加 7.35%，经营业绩增长，相应带动了经营性现金流的增长。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 178.94、224.22、260.99 亿元，实现净利润 15.48、19.60、22.96 亿元，对应EPS 分别为 0.95、1.21、1.41 元/股，目前股价对应 PE 为 15、11.9、10.1 倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价 17 元/股。 ■风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,105.8 12,607.4 17,893.9 22,421.6 26,098.9 净利润 1,013.6 1,120.4 1,548.1 1,960.3 2,295.8 每股收益(元) 0.62 0.69 0.95 1.21 1.41 每股净资产(元) 3.70 4.14 5.04 6.24 7.66 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.0 20.8 15.0 11.9 10.1 市净率(倍) 3.9 3.5 2.8 2.3 1.9 净利润率 12.5% 8.9% 8.7% 8.7% 8.8% 净资产收益率 16.9% 16.6% 18.9% 19.3