基础货币收缩下的扩表：央行2月资产负债表点评

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 3 月 18 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《3 月 FOMC 会议点评：加息靴子落地，缩表有望提前》20220317 《复盘宽信用周期中的利率表现》20220317 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：孙德基 (8610)66229353 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 央行 2 月资产负债表点评 基础货币收缩下的扩表 [Table_Summar y] 央行更新 2022 年 2 月货币当局资产负债表数据，其中总资产余额为 40.62 万亿元，环比增加 3103.77 亿元，为连续第三个月扩表。基础货币为 32.86 万亿元，环比减少 2548.64 亿元。  央行平价增量续作 MLF，市场利率平稳运行。2 月央行对其他存款性公司债券为 13.76 万亿元，环比增加 2938.26 亿元，为连续 2 个月环比增长，是央行资产负债表 2 月扩表的主因。2 月央行公开市场操作共净投放 1000 亿元，MLF 平价增量续作 2000 亿元，净投放 1000 亿元。为缓解 2 月末的流动性紧张压力，2 月 22 日起央行加大逆回购操作量，自 22 日至 28 日共投放 1.1 万亿元，净投放 1.05 万亿元，平抑市场利率，目前市场利率仍围绕逆回购利率窄幅波动，并未出现明显偏离。  中美利差收窄，国外资产余额环比增速放缓。2 月，央行国外资产为 22.58 万亿元，同比增速 2.97%，环比增加 140.13 亿元，较前值少增 453.23 亿元。结构上来看，央行外汇占款余额小幅增长。2 月，外汇占款为 21.32万 亿元，同比增速为 0.77%，较上年同比增加 1.06 个百分点，环比增加 61.88 亿元，受中美利差收窄等因素影响，2 月外汇净流入形势改善。  假期效应减弱，银行间流动性改善。2 月，储备货币余额为 32.86 万亿元，同比增速 2.21%，较上年同期减少 1.97 个百分点，环比减少 2548.64 亿元。结构上来看，货币发行与支付机构客户备付金减少，银行准备金增加。其中，货币发行余额 10.31 万亿元，同比增速 4.36%，环比减少 7694.23 亿元，属于春节假期后居民取现需求下降的季节性因素，是推动 2 月储备货币余额环比减少的主要因素。其他存款性公司存款余额 204313.02 亿元，同比增速 0.97%，环比多增 10033.10 亿元，随着现金逐渐回流至银行体系，银行流动性状况较上月边际改善。  信贷增速放缓，超储率高于往年同期。2 月测算超储率为 1.4%，其中较往年同期较高的原因主要在于 2 月份信贷需求下滑，低于市场预期，其中主要是由于中长期贷款同比少增 10520 亿元所致。  专项债提前下达，政府存款余额同比多增。2 月，政府存款余额 54659.49 亿元，同比增速 28.90%，环比多增 4878.10 亿元，主要受财政前臵下的专项债提前下达和缴税因素影响。政府存款环比多增是 2 月基础货币收缩的主要原因，尽管政府存款波动较大，但央行公开市场操作较积极，整体流动性缺口不大。  3 月 MLF 平价增量续作，净投放 1000 亿元，央行在表述中依旧提及“充分满足了金融机构需求”，反映出央行对市场流动性保持呵护态度。同时上周央行上缴 1 万亿元利润，二项行动均凸显了央行保持积极投放基础货币的态度。此外，3 月 16 日央行在传达学习国务院金融委第 51 次专题会议精神中，提到“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”，体现了央行稳定金融市场预期的态度。就货币政策与财政政策的配合来看，2021 年度财政后臵和 2022 年度财政前臵将形成较大的资金需求，我们判断目前货币政策难言轻易转向。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；地缘冲突超预期演化。 2022 年 3 月 18 日 央行 2 月资产负债表点评 2 事件：央行更新 2022 年 2 月货币当局资产负债表数据，其中总资产余额为 40.62 万亿元，环比增加3103.77 亿元，为连续第三个月扩表。基础货币为 32.86 万亿元，环比减少 2548.64 亿元。 图表 1. 2 月央行资产负债表变动 资产 规模 （亿元） 环比增长 （亿元） 同比增速（%） 负债 规模 （亿元） 环比增长 （亿元） 同比增速（%） 国外资产 225836.31 140.13 2.97 储备货币 328648.67 (2548.64) 2.21 外汇 213262.43 61.88 0.77 货币发行 104182.46 (7694.23) 4.36 货币黄金 2855.63 0 0 其他存款性公司存款 204313.02 (4887.49) 4.01 其他国外资产 9718.25 78.25 100.86 非金融机构存款 20153.2 10033.10 0.97 对政府债权 15240.68 0 -0.06 不计入储备货币的金融性公司存款 6918.2 877.59 40.98 其中：中央政府 15240.68 0 -0.06 发行债券 950 0 (5.00) 对其他存款性公司债权 137638.35 2938.26 10.66 国外负债 1633.74 597.46 54.74 对其他金融性公司债权 4114.28 2 -7.56 政府存款 54659.49 4878.10 28.90 其他资产 23399.38 0 0 自有资金 219.75 0 0 - - - - 其他负债 13199.15 (700.74) 10.47 总资产 406229 3103.77 6.04 总负债 406229 3103.77 6.04 资料来源：万得，中银证券 资产端：央行小幅扩张，外汇占款小幅增长 央行平价增量续作 MLF，市场利率平稳运行。2 月央行对其他存款性公司债券为 13.76 万亿元，环比增加 2938.26 亿元，为连续 2 个月环比增长，是央行资产负债表 2 月扩表的主因。公开市场操作方面，2 月央行净投放 1000 亿元，其中 MLF 平价增量续作 2000 亿元，净投放 1000 亿元。为缓解 2 月末的流动性紧张压力，2 月 22 日起央行加大逆回购操作量，自 22 日至 28 日共投放 1.1 万亿元，净投放 1.05万亿元，平抑市场利率，目前市场利率仍围绕逆回购利率窄幅波动，并未出现明显偏离。此外， 扣除央行公开市场操作、以及 MLF、PSL、SLF 等常规再贷款工具之后，2 月央行投放绿色金融与支