丝路转债申购价值分析：CG领域专业提供商，数字基建受益标的

证券研究报告 固定收益专题 CG 领域专业提供商，数字基建受益标的 ——丝路转债申购价值分析 [Table_Summary] ◼ 主要观点 专业数字视觉综合服务商：公司主要从事以CG创意和技术为基础的数字视觉综合服务业务，为各类客户提供数字创意设计、数字内容制作以及视觉整体呈现的全流程服务及整体解决方案。公司以数字视觉为核心，经过二十多年的发展，积累了丰富项目经验和精品案例，进一步提升了公司综合竞争实力，成为该领域的受益标的。 双引擎拉动公司收入平稳增长：CG产业链下游需求加速增长。其中，随着中国城市化的稳步推进以及居民收入水平的不断提升，保持相对稳定的发展趋势。会展行业保持较快增长，基于CG技术的数字展示行业迎来发展良机。 把握智慧城市发展趋势：公司在城市三维地理信息系统基础上利用物联网技术把物理城市的人、物、事件和水、电、气等要素数字化，实现城市数字化、虚拟化，形成物理维度上的实体城市和信息维度上的数字城市同生共存、虚实交融格局。公司通过搭建数字孪生城市的三维底图，并以此为基础接入物理世界数据，对大量数据进行可视化交互设计，实现不同平台多类数据的可视场景化实时展现，赋予城市智慧化管理能力。 构建视觉云平台，公司业务迎来第二增长曲线：公司在数字城市领域和云渲染领域进行前瞻式布局。公司自2018年开始提出向智慧城市领域发展，截至2021年6月底，在手订单为2600万元左右。子公司瑞云科技在云渲染领域具有突出的市场地位，现已完成多轮融资，未来有可能单独上市。公司一直在拓展VR业务应用，加之积累多年的CG视觉场景综合服务经验，具备向元宇宙发展的潜质。 公司区域优势明显，集中于都市圈和城市群：公司下游业务与地区的商业水平和开放程度密切相关。公司总部位于深圳，在北京、上海、广州等地设立分公司，业务辐射全国，主要集中于华南、华东地区等发达地区，2020年上述两个地区收入占总收入的比例分别为68.10%和18.85%，区位优势明显。 ◼ 投资建议 建议投资者积极申购。公司是中国CG视觉应用领域稀缺标的，业务延伸至智慧城市、云渲染、VR/AR等前瞻领域，公司弹性较高。目前公司估值处在过去5年中枢以下的位置，向下空间有限，向上弹性充足。丝路转债债底价值约为73.23元，纯债对应的YTM为3.4%，转股平价为89.47元，平价溢价率为11.77%，转债上市后价格可能处于120元左右，建议投资者积极申购。 ◼ 风险提示 市场竞争加剧风险；毛利率向下波动风险；疫情引致业绩下滑风险。 [Table_Industry] 日期: 2022 年 3 月 8 日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 分析师: 廖旦 Tel: E-mail: liaodan@shzq.com SAC 编号: S0870521110003 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《此轮俄乌地缘政治冲突对大类资产配置影响》 ——2022 年 02 月 28 日 《固收+进阶之路：控制回撤、分散风险，重视转债策略》 ——2022 年 02 月 15 日 《央行加大对冲力度，货币政策空间打开》 ——2022 年 01 月 18 日 固定收益专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 专业数字视觉综合服务商 ........................................................... 3 2 CG 领域优势明显 ....................................................................... 4 2.1 专业化、全国性 CG 视觉服务提供商 ............................... 4 2.2 双引擎拉动收入平稳增长，费用管控能力较强 ................ 6 3 构建视觉云平台，公司业务迎来第二增长曲线 ........................... 8 3.1 把握智慧城市发展趋势 ..................................................... 8 3.2 前瞻性布局数字城市和云渲染 ........................................ 10 3.3 公司区域优势明显，集中于都市圈和城市群 .................. 12 4 CG 领域行业龙头 ..................................................................... 12 4.1 数字经济行业空间潜力较大 ............................................ 12 4.2 行业地位：数字视觉服务竞争力突出，行业受益标的.... 12 5 投资建议 ................................................................................... 15 6 风险提示 ................................................................................... 15 图 图 1 截止至 2021 年 9 月 30 日公司股权结构图 ..................... 5 图 2 2020 年公司各项主营业务占比....................................... 5 图 3 CG 静态视觉服务相关项目 ............................................. 6 图 4 CG 动态视觉服务相关项目 ............................................. 6 图 5 CG 视觉场景综合服务相关项目...................................... 6 图 6 公司营业收入情况 ........................................................... 7 图 7 公司归母净利润情况 ....................................................... 7 图 8 公司毛利率和净利率 ....................................................... 7 图 9 公司三项费用率 .............................................................. 7 图 10 公司现金流、收现比和付现比 ...................................