成银转债申购价值分析：深耕川渝都市圈，营收多点开花

证券研究报告 固定收益专题 深耕川渝都市圈，营收多点开花 ——成银转债申购价值分析 [Table_Summary] ◼ 主要观点 发行规模较大，纯债价值约为90.85元。本次成银转债发行规模为80亿元，初始转股价为14.53元/股，本次发行摊薄比例为15.24%左右。成银转债期限为6年，债项评级为AAA，按照2022年3月2日中债6年期AAA企业债到期收益率3.4747%作为贴现率估算，成银转债债底价值约为90.85元，具有较强的安全垫。发行可转债募集资金主要用于补充本行核心一级资本。 以战略转型为目标，持续发展特色金融。成都银行业务目前主要分布在川渝地区，公司坚持“精细化、数字化、大零售”转型方向。在对公业务深度聚焦川渝地区都市圈重大项目，在智能制造、先进材料、绿色金融、城市服务等重点产业实现多点突破，不断培育新业务增长点；在小微和个金业务，加强科技赋能、数字赋能，扩大AUM管理资产规模，推出“科创贷”、“服保贷”、参与“蓉易贷”综合金融服务体系建设，构建“金融+”社区网点场景互融生态圈；公司2020年在四川地区AA及AA+债务融资工具承销业绩排名全市场第一。 公司地处西南地区城商行领先地位，聚焦区位优势，打造四大核心竞争力：一是成渝地区双城经济圈地理区位优势。二是坚持“精细化、数字化、大零售”战略转型方向，改革转型稳步推进，盈利能力强劲提升，行业排位持续攀升。三是围绕新数据中心建设，大数据平台和网络金融服务平台等重大IT项目，金融科技能力不断强化。四是不良贷款率和后四类贷款占比实现“五年连降”，拨备覆盖率实现“四年连升”，风险管控效果显著，资产质量处于行业较高水平。 经营结构稳健，金融服务实体经济质效稳步提升。成都银行以战略规划为发展引领，全面实现金融服务实体经济质效的稳步提升，总资产突破7,000亿元，增幅14.42%；存款总额较上年末增长750.06亿元；贷款总额较上年末增长681.75亿元。主要由于金融投资和发放贷款增长弥补了其他项目的降幅，传统放贷业务和金融投资业务对公司营收贡献突出。从债务结构来看，吸收存款构成了银行近 80%负债，流动性覆盖率达到150.43%，未来偿债风险较低。横向比较看，成都银行净息差高于同行业江苏银行、沪农银行、杭州银行，其盈利水平在行业内仍处于中上游水准。 ◼ 投资建议 成银转债债底保护性较强，一级市场申购风险不高，建议积极申购。截至2022年3月3日，成都银行前十大股东持股比例63.17%，成都交子金融控股集团有限公司、丰隆银行及成都产控承诺全额认购（持股比例43.79%），参考此前杭银转债原股东配售比例42.34%，配售规模预计在60%以上，网上和网下发行金额为25亿元至30亿元。假设成银转债网下申购户数1200户左右，户均顶格申购金额100万元，则网下有效申购金额预计12万亿，则网上中签率预计为0.0208%-0.025%之间，纯债价值约为90.85元，按照年化波动率为30%和转股溢价率20%计算，成银转债上市价格在120元左右，建议投资者积极申购。 ◼ 风险提示 宏观经济超预期下行；可转债市场政策调整；国际局势超预期 [Table_Industry] 日期: 2022 年 3 月 8 日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《此轮俄乌地缘政治冲突对大类资产配置影响》 ——2022 年 02 月 28 日 《固收+进阶之路：控制回撤、分散风险，重视转债策略》 ——2022 年 02 月 15 日 《央行加大对冲力度，货币政策空间打开》 ——2022 年 01 月 18 日 固定收益专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 成银转债基本要素分析 ............................................................... 4 1.1 发行规模较大，对原股本有一定摊薄 ............................... 4 1.2 纯债价值预计在 90.85 元附近 .......................................... 5 1.3 募集资金用途.................................................................... 6 2 成银转债正股基本面分析 ........................................................... 6 2.1 以战略转型为目标，持续发展特色金融 ........................... 6 2.2 聚焦区位优势，打造四大核心竞争力 ............................... 7 2.3 经营结构稳健，金融服务实体经济质效稳步提升 ........... 11 3 资产质量较好，盈利能力较强 .................................................. 13 3.1 资产端传统放贷业务和金融投资业务贡献突出 .............. 13 3.2 负债成本较低，债务结构稳定 ........................................ 16 3.3 不良贷款率持续回落，拨备覆盖率上行 ......................... 18 4 投资建议 ................................................................................... 21 5 风险提示 ................................................................................... 22 图 图 1 成都银行营业网点数目占比 ............................................ 7 图 2 成都银行营业网点收入地区分布 ..................................... 7 图 3 部分区域性银行市净率分析（单位：倍） ...................... 7 图 4 上市区域银行 ROE（加权）变化（%） ......................... 8 图 5 成都银行贷款结构 ........................................................... 9 图 6 成都银行零售贷款结构 ................................................... 9 图 7 成都银行存款结构 .................................