专题报告：政府工作报告强化稳增长决心，外围市场短期扰动不改A股中长期走势

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 彭鑫 010-64405663 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 华泰期货|专题报告 2022-03-06 政府工作报告强化稳增长决心，外围市场短期扰动不改 A 股中长期走势 ➢ 政府工作报告中指出，加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有利支持。同时政府工作报告将 GDP 目标定在 5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心。目前国内经济面临新的下行压力，经济发展面临需求收缩、供给冲击以及预期转弱三重压，货币政策突出一个“更”字，且每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期料仍未结束。 ➢ 宽松周期背景下，国内股指年度周期内表现较强。本文统计 MSCI 中国指数、沪深300 指数、中证 500 指数、恒生指数以及恒生中国企业指数在历次基准利率宣布下调后 1 个月、3 个月以及 6 个月后的表现情况。统计数据显示与离岸中国主题指数相比，沪深 300 指数以及中证 500 指数表现更强，且距离政策利率下调时间越久，股指的表现收益越好。 ➢ 历史规律下，两会召开后，国内股指明显回暖。两会召开日后一个月，主要股指表现明显回暖，除 WIND 全 A 指数外，其他主要股票指数的胜率均在 50%以上。其中中证 500、创业板指涨幅相对更高，中小盘的表现相对占优。以往两会召开当日前市场表现一般，召开后情绪逐步回暖，中小盘、高估值品种弹性更大。 ➢ 股市 3 月份仍面临外部扰动，中长期不宜过度悲观。3 月份国内股指波动性仍较大，地缘政治紧张局势持续叠加美联储加息尚未落地，市场在 3 月份仍面临较大的不确定性。俄乌冲突风险仍未有效解除，未来仍需提防战事的扩大风险。美联储本月议息会议落地前，市场仍会面临各种预期的博弈。地缘政治以及美国加息的确会对 A 股产生不利影响，但是我们也应该用发展眼光去看待。若美国北约最终未直接以军事介入俄乌冲突，权益市场面临的压力料相对较小。中国已经是全球第二大经济体，综合国力明显抬升，人民币资产同样也具有避险属性。以近期俄罗斯乌克兰冲突为例，市场避险情绪抬升，但是出现了人民币和美元指数同时升值的现象，人民币也成为避险资产而得到全球资金的配置。加息大概率继续会使得新兴市场国家资本外流，中国在此次加息的背景下受到的资金外流压力大概率较小。 ➢ 行业层面，关注两会提及的重点行业发展。本文对政府工作报告中 2022 年政府工作任务涉及到的相关行业进行统计。此次政府工作报告提及了制造业、受疫情影响较大的餐饮等行业、科技相关行业、与内需相关的新能源和智能家电等、生态环保相关行业、房地产行业、养老和托幼行业以及家政服务行业。从此次政府工作报告提及的行业来看，主要聚焦于四大方面，促进消费恢复、定调产业发展趋势、地产板块的“纠偏”以及制造业的做强做大。 华泰期货|专题报告 2022-03-06 2 / 15 货币政策突出一个“更”字，宽松周期预计仍未结束 政府工作报告中指出，加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有利支持。同时政府工作报告将 GDP 目标定在 5.5%左右，是市场预期的上限，向市场传递稳增长决心。目前国内经济面临新的下行压力，经济发展面临需求收缩、供给冲击以及预期转弱三重压，货币政策突出一个“更”字，宽松周期料仍未结束。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期仍未结束。08-09 年宽松期 4 次降准 5 次降息，11-12 年 3 次降准 2 次降息，14-15 年 8 次降准 6 次降息，18-19 年 6 次降准 2 次 LPR 降息，20 年疫情 3 次降准 3 次降息。2021 年此轮宽松周期 2 次降准 2 次 LPR 下调，未来继续宽松仍可期待。 表格 1 2019 年至今的历次宽松情况 单位：无 时间 事件 幅度 2019/1/15 全面降准 1 个百分点 2019/5/15 定向降准 - 2019/8/20 降 1Y LPR 1Y 下调 6BP 2019/9/7 全面+定向降准 各 1 个百分点 2019/9/20 降 1YLPR 1Y 下调 5BP 2019/11/5 MLF 利率 5BP 2019/11/8 OMO 5BP 2019/11/20 降 1Y 以及 5YLPR 1Y 下调 10BP，5Y 下调 5BP 2020/1/1 全面降准 0.5 个百分点 2020/2/3 OMO 10BP 2020/2/17 MLF 利率 5BP 2020/2/20 降 1Y 以及 5YLPR 1Y 20BP,5Y5BP 2020/3/13 定向降准 0.5~1 个百分点 2020/3/30 OMO 20BP 2020/4/15 MLF 利率 20BP 2020/4/20 降 1Y+5YLPR 1Y10BP,5Y10BP 2021/7/9 全面降准 0.5 个百分点 2021/12/6 全面降准 0.5 个百分点 2021/12/20 降 1YLPR 1Y5BP 2022/1/17 MLF 利率 下降 10 个基点 2022/1/17 逆回购利率 下降 10 个基点 2022/1/20 LPR 利率 1 年期 LPR 下调 10bps ，5 年期 LPR 下调 5bps 2022/1/21 SLF 利率 一次性下调各期限 SLF 利率 10BP nMqNnNwOoQsQnPoOmQrPsPaQcM7NsQmMpNpNkPnNoNkPoOtM6MoPnQuOtOsRMYsQwO华泰期货|专题报告 2022-03-06 3 / 15 数据来源：WIND Bloomberg 华泰期货研究院 图 1： 央行近期降准 单位:% 图 2： 一年期 MLF 仍有调降预期 单位:% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： LPR