海外宏观周报第7期：欧洲能源之殇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 曹金丘 联系人 caojinqiu＠gjzq.com.cn 欧洲能源之殇 俄乌危机导致的能源涨价，激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖，欧洲的权宜之计能否奏效？最新梳理，供参考。  欧洲能源高度依赖进口，绿色转型乃大势所趋 欧洲能源体系自给率极低、高度依赖进口，近年向绿色能源转型。欧洲一次能源消费量极大，不过天然气、石油、煤炭等传统能源产量较低，对外依赖度极高。欧洲能源进口中，大约 4 成天然气、3 成原油、5 成煤炭均来自俄罗斯供应。为了降低能源对外依存度及推进碳减排，欧洲加快能源转型，可再生能源供电占比快速升至 40%。作为碳中和路径下的过渡能源，天然气发电量占比也有所抬升。 地缘冲突加剧导致的能源价格上涨，激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。由于能源转型“激进”及绿色能源波动较大，欧洲能源体系变得更加脆弱，对俄罗斯天然气等传统能源的依赖度反而继续上升。自俄乌战争爆发以来，美欧等多个经济体陆续加码对俄制裁，使得俄乌局势加剧恶化。地缘冲突加剧下能源供给受限，使得欧洲能源涨价压力加剧凸显，进一步激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。  脆弱的能源体系，对欧洲经济的制约在加大 近期能源价格的飙涨，导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升，严重侵蚀利润、打压生产景气。包括电解铝、精炼锌、化肥在内的部分上游行业，能源成本占总生产成本的比重很高。对于这些行业而言，能源价格飙涨的背景下，相关企业只能被迫减产、甚至停产。例如，美国铝业在西班牙的公司直接停产，关闭22.8 万吨产能；德国铝业巨头 Trimet 也宣布，因电价过快上涨计划减产 30%。 能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企业部门，欧洲居民部门受到的能源涨价冲击明显更大。以德国为例，家用天然气价格，相当于工业天然气价格的 3 倍左右。同时，欧洲居民电价也大幅高出工业用电价格等。并且，相比美国等，欧洲居民能源消费占个人消费支出比重已经升破 10%、明显偏高。尤其是对于部分低收入居民而言，更是深受能源涨价之苦。  欧洲能源转型背景下，需警惕通胀演变为长期风险 为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖，欧洲推出短期、中期权宜之计，但难解年内能源之殇。欧盟宣布将于 2022 年把自俄罗斯天然气进口量减少 2/3，并将在 2030年前彻底结束对俄罗斯天然气的依赖。作为权宜之计，欧洲短期加大储气建设，中期重启核电建设。但年内来看，重启核电等立法前景尚不明朗，储气建设需耗费大量投资、存在落地阻力，LNG 进口则面临强力竞争，能源之殇或仍将持续。 对于政策当局而言，欧洲能源转型下的通胀风险，很可能演变为长期问题。传统能源产能萎缩与绿色能源高波动交织影响下，能源价格高企，可能演变为能源转型过渡期的新常态。对于欧央行等政策当局而言，能源转型对长期通胀的预测带来了显著的上行风险，仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。正因为此，欧央行3 月大幅上调通胀预测，并宣布将提前结束资产购买计划，态度明显转“鹰”。 风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球新冠病毒变异超预期；主要产油国再次发起价格战。 2022 年 03 月 12 日 海外宏观周报第 7 期 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 海外宏观周报第 4 期 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、周度专题：欧洲能源之殇 ..........................................................................4 一、欧洲能源高度依赖进口，绿色转型乃大势所趋 ......................................4 二、脆弱的能源体系，对欧洲经济的制约在加大..........................................7 三、欧洲能源转型背景下，需警惕通胀演变为长期风险 ...............................9 重点关注：美联储 3 月 FOMC 议息会议 .......................................................13 3、数据跟踪：美国 2 月 CPI 创近 40 年来新高 .............................................13 3.1、美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9%，创近 40 年来新高 ..............................13 3.2、美国初请失业金人数略差于预期，EIA 原油库存维持去化态势 ...........14 风险提示： ...................................................................................................14 图表目录 图表 1：欧洲一次能源消费量巨大...................................................................4 图表 2：欧洲一次能源消费量位列全球第二.....................................................4 图表 3：欧洲天然气产量远小于消费量............................................................4 图表 4：欧洲大约 4 成天然气依赖俄罗斯进口 .................................................4 图表 5：欧洲大约 3 成石油依赖俄罗斯进口 ....................................................5 图表 6：欧洲大约 5 成煤炭依赖俄罗斯进口 ....................................................5 图表 7：欧洲持续加大对风电、光伏设备的投资..............................................5 图表 8：欧洲可再生能源供电占比快速升至 40%.............................................5 图表 9：欧洲二氧化碳排放量持续减少............................................................5 图表 10：欧洲二氧化碳排放量占全球比重持续降低 ........................................5 图表 11： 2021 年，欧盟和美国均公布了更加激进的碳减排目标 ....................6 图表 12：近年天然气价格持续上涨..