增资发力供应链金融，战略协同效应可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 增资发力供应链金融，战略协同效应可期 ■贯彻落实“十四五”战略规划，中航产融增资金网络发力供应链金融。近期，中航产融以自有资金 1.55 亿元参与金网络公司增资，增资后中航产融持股比例提升至 22.41%，成为金网络第一大股东，合并增资前通过子公司持有金网络股权，共计持股比例为 27.64%。增资完成后，金网络有望解除资本金不足的发展制约，中航产融则预期加强航空产业链融合。 ■长期困扰军工供应链融资的三大痛点。1）融资难，中小企业、民参军在军工产业链数量庞大、体量小。此外，由于军工产业涉军不透明等因素，存在贷款难、融资难等痛点；2）融资贵，我国中小企业平均融资成本普遍在 10%-20%之间；3）资金到位慢，军工企业平均资金回款周期长达 8-10 月，而传统融资方面，中小企业贷款审批流程长，审批难度大等特点。 ■航信平台三大核心业务聚焦军工供应链发展痛点，业务实现全行业拓展服务。金网络背靠中国航空工业集团，专注于供应链金融科技服务。航信平台作为金网络服务的核心平台，深耕军工、拓展产业，构建了以“航信”在线应收账款保理、军工订单融资、存货融资三大核心业务为主的线上供应链金融服务体系，满足供应链条各个层级和生产经营各个阶段的资金需求。目前服务客户涵盖航空、航天、船舶、电子、建筑、银行、医疗、仓储、物流、服务、政务等领域，已经实现国民经济主要行业的全面服务。 ■三大优势构筑金网络核心竞争力。1）背靠中航集团，发挥军工产业优势：依托股东优势，深耕军工供应链，覆盖服务产业链上各级供应商逾万家。2）携手六大行，降低资金成本提升效率：航信是唯一与国有六大行全部直连的平台，信用标准匹配核心供应商，具备融资成本低、流程快、风险低等特点；3）打造“N+N+N”模式优势，实现三方共赢，助力中小微企业：航信平台以成熟、领先的“N（核心企业）+N（金融机构）+N（供应链上下游企业）”金融科技平台模式，已实现汇集金融机构质量数量全国领先，服务核心企业和供应商覆盖面领先、军工供应链金融产品研发领先等优势。 ■政策支持叠加需求旺盛，军工供应链金融市场空间广阔。1）政策方面，政府部门多次发文推动供应链金融发展直击中小微企业融资痛点，市场规模快速增长。2）军工行业方面，“十四五〞期间武器装备升级换代需求加速，众多民营企业加入军工行业，企业融资需求激增，但股权和主体信用融资受自身体量制约难度较大，供应链金融市场前景巨大。 ■战略协同效应有望实现，经济效益可期。增资完成后，一方面金网络有望与中航产融旗下信托、产投、租赁、证券、保险等金融业务板块形成协同，加速助推各板块业务发展，更好实现融融结合、产融结合。另一方面，尽管金网络尚处于前期大规模投入阶段，后续有望通过业务规模的扩大、产品体系的深化实现盈利增长，从而为公司贡献可观的投资收益。 ■投资建议：买入-A 投资评级。预计公司 2021 年-2023 年 EPS 分别为 0.50 元、0.55 元、0.58元，6 个月目标价为 5.3 元，对应 2021 年 P/E 为 12x。 ■风险提示：业绩不及预期、政策趋严风险、宏观经济下行风险、运营风险 摘要(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 18,032.2 18,340.8 19,083.6 21,182.8 23,936.6 净利润 3,063.5 3,274.1 4,479.6 4,919.9 5,144.3 每股收益(元) 0.34 0.37 0.50 0.55 0.58 每股净资产(元) 3.35 4.47 4.66 5.03 5.38 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 11.2 10.5 7.7 7.0 6.7 市净率(倍) 1.2 0.9 0.8 0.8 0.7 净利润率 17.0% 17.9% 23.5% 23.2% 21.5% 净资产收益率 10.3% 8.2% 10.8% 11.0% 10.7% 股息收益率 0.9% 5.4% 3.4% 4.4% 5.7% ROIC -4.5% -5.1% -5.5% -3.8% -3.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 03 月 13 日 中航产融（600705.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 综合 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 5.3 元 股价（2022-03-09） 3.86 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,431.08 流通市值（百万元） 34,303.97 总股本（百万股） 8,919.97 流通股本（百万股） 8,887.04 12 个月价格区间 3.60/4.24 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.91 7.01 1.96 绝对收益 4.47 2.58 -1.65 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Report 相关报告 中航产融：【安信非银】中航产融深度报告：聚焦战略发力产投，深化产融助力实业/张经纬 2021-12-07 中航产融：业绩表现符合预期，产业投资铸就新动力/张经纬 2021-10-30 中航产融：业绩表现稳健，产融结合稳步迈进/张经纬 2021-08-31 中航产融：金融版图再落一子，产融结合乘势而上/张经纬 2021-07-26 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2021-032021-072021-112022-03中航产融 沪深300 2 公司动态分析/中航产融 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 增资金网络，发力供应链金融 ............................................................................................ 3 1.1. 金网络，专注于供应链金融的科技公司 ..................................................................... 3 1.2. 增资金网络成为第一大股东，加强航空产业链融合.................................................... 3 2. 金网络在军工供应链金融领域具有独特优势 ....................................................................... 4 2.1. 核心企业客户快速增长，服务融资额高