美欧“金融核武器”落地：对俄重磅制裁影响几何

1 证券研究报告•宏观简评 请参阅最后一页的重要声明 美欧“金融核武器”落地：对俄重磅制裁影响几何 发布日期：2022 年 02 月 27 日 分析师： 分析师 黄文涛 钱伟 电话： 电话： 010-85130608 010-86451673 SAC 执证编号： SAC 执证编号： S1440510120015 S1440521110002 摘要： 2 月 27 日，美国、欧盟及英国发布对俄罗斯制裁联合声明，承诺对选定的俄罗斯银行禁用 SWIFT 系统，同时承诺对俄央行的外汇储备实施制裁。此举将极大增强对俄制裁效果。SWIFT 禁令将阻碍俄能源进出口跨境支付清算，全球能源价格或再受冲击，加剧全球通胀压力。欧洲银行业对俄风险敞口上升，可能威胁全球金融稳定。对俄央行制裁将导致俄罗斯外汇储备几乎全部冻结，对卢布造成巨大打击，并可能进一步引发俄罗斯国内通胀，其威力可能超过 SWIFT 禁令。此前俄央行已经未雨绸缪对美元储备进行了大幅削减。对俄制裁总体对我国影响有限，或将推动中俄金融基础设施互联互通和人民币国际化。 简评： 1. SWIFT 与国际支付清算体系 SWIFT（环球同业银行金融电信协会）是专门为金融机构提供跨境信息和通信服务的组织。众所周知，各国内部的金融机构支付清算由央行组织银行间支付清算系统完成，但跨境支付没有“世界央行”组织清算。因此，1973 年 6 家欧洲的国际银行发起建立 SWIFT，并由来自美国、加拿大和欧洲的 15 个国家 239家银行参与，旨在搭建起一套安全的金融信息收发系统和标准指令语法，并为每个成员机构分配一个独特的代码作为身份标识（称为 SWIFT 代码），从而得以高效执行跨境银行间报文通信。当前，SWIFT 成员包括全球 200 多个国家的超 1.1 万家金融机构、交易所和企业，几乎是跨境支付信息收发的独家服务商。 作为重要国际金融基础设施，SWIFT 是信息收发系统，本身不具备资金拨付清算功能。SWIFT 的作用是在银行间发送、接收交易指令，而国际银行间美元资金结算主要通过 CHIPS、Fedwire 等清算系统进行。当客户在本地开户行提交跨境支付需求时，本地开户行会向拥有国际账户的大型银行（代理行 A）提交请求，国内代理行 A 向签订过协议的国外代理行 B 发送 SWIFT 指令，资金通过 CHIPS、Fedwire 等电子清算系统在 AB 代理行之间进行划转，最后由代理行 B 划转至国外客户在当地的开户行（图表 1）。 SWIFT 不受任何单个国家控制，但需执行欧盟的制裁规定。SWIFT 由一个 25 人的董事会管理，除最初的成员美国、比利时、法国、德国、英国、瑞士各有两个董事席位外，其他国家最多一个董事席位，在亚太地区，除日本、澳大利亚、香港、新加坡外，2012 年新增加中国大陆一名董事。SWIFT 受 G10 国家(美、英、德、法、意、日、加、荷、瑞典、瑞士)央行、欧央行和比利时央行监管。作为中立的公用事业机构，SWIFT 不会做出任何制裁决定。但由于 SWIFT 根据比利时法律运作，同时必须遵守欧盟的规定，包括制裁。因此，在欧盟 27 国一致同意的情况下，欧盟将出台相关制裁条例，从而达到对俄禁用 SWIFT 的目的。 2 证券研究报告•宏观简评 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 国际支付清算与 SWIFT 功能 资料来源：中信建投 2. 禁用 SWIFT 将极大增强对俄制裁效果。 禁用 SWIFT 将极大增强对俄制裁效果，但难扭转战争局势。根据俄罗斯全国 SWIFT 协会数据，约300 家俄金融机构是 SWIFT 成员，占俄金融机构一半以上，是仅次于美国的第二大使用者。俄罗斯金融机构在全球每天进行的外汇交易价值约 460 亿美元，其中 80%以美元计价。SWIFT 日均传输 4200 万条消息，俄罗斯金融机构占 1.5%。禁用 SWIFT 将阻断俄罗斯与国际金融机构间交易信息收发。尽管仍可以通过电子邮件或传真联系汇款信息，但安全性不完善，大量数据需要人工交换，作为支付信息的传输路径极为脆弱。尽管资金流并未被切断，交易仍将面临毁灭性打击，大幅阻断俄罗斯能源进出口。但鉴于此前克里米亚危机期间欧美曾以禁用 SWIFT 威胁俄罗斯，此次俄行动料已考虑到这一后果，禁令更多是为北约未来谈判增加筹码，恐难阻挡军事行动的进程。 近年来，西方加快利用国际金融基础设施作为制裁措施，对被制裁国家影响较大。历史上仅有朝鲜和伊朗作为主权国家曾被禁用 SWIFT，影响较大的是对伊朗的制裁。2012 年，随着伊朗核计划紧张局势加剧，欧美切断了伊朗 4 家主要银行与 SWIFT 联系。该年伊朗 GDP 增长率从前一年的 2.7%跌至-7.4%。2016年，不再列入国际制裁名单的伊朗银行重新与 SWIFT 联网，但外国银行仍对与伊朗交易持谨慎态度。2018年，伊朗 50 家银行再次被禁用 SWIFT，该年 GDP 增长率从前一年的 3.8%降至-6%，次年以原油为中心的出口下跌 60%以上，货币里亚尔暴跌至制裁前的 1/6，导致国内恶性通胀，伊朗不得更换发行新的货币。两次制裁后不久，国际原油价格均有所上涨。此外，2014 年俄乌克里米亚冲突期间虽未切断 SWIFT，但VISA 与万事达卡在未通知俄金融机构的情况下，停止对俄罗斯几家银行卡的支付服务，导致俄罗斯商户消费体系陷入瘫痪，银行发生挤兑。 当前 SWIFT 替代方案有限。俄罗斯在 2014 年受到经济制裁后，推出了自己的跨境支付网络 SPFS来取代 SWIFT，但使用最多的是俄罗斯国内机构，难以替代 SWIFT。中国于 2015 年推出人民币跨境银行间支付系统（CIPS），当前发展迅速，但在国际信息收发方面仍难以摆脱对 SWIFT 依赖。伊朗被禁用 SWIFT期间，欧盟推出 INSTEX 系统，旨在与伊朗进行非美元贸易，但由于美国的阻挠几乎未能实质使用。此次对俄制裁若长期持续，不排除欧洲未来再次绕道类似方案寻求俄能源进口。 9ZqUdYjZfY8Z9PaO8OsQnNmOmOkPnNsQiNnPqP9PnMnMMYsQmOvPoOwO 3 证券研究报告•宏观简评 请参阅最后一页的重要声明 图表2： 伊朗 SWIFT 禁令期间经济走势 图表3： 国际原油价格 资料来源：wind，中信建投 资料来源：wind，中信建投 3. 金融制裁成欧美主要应对措施，已将矛头指向俄央行，威力恐超过 SWIFT 禁令 美欧同时宣布对俄央行外汇储备进行制裁。此前，欧美已对俄出台两轮制裁，包括金融制裁、贸易制裁和针对个人的制裁等（见表 1）。欧美此次对俄央行实施制裁，将其列入美国财政部的特别指定国民名单。此举将禁止美国实体与俄央行进行交易，并可能导致与其进行交易的外国机构面临制裁。此前美国仅对伊朗、朝鲜和委内瑞拉央行实施