虚拟人行业深度研究：乘元宇宙之风，虚拟人产业发展加速

传媒互联网行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2022 年 3 月 4 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒互联网 [Table_Analyser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Title] 虚拟人行业深度研究 乘元宇宙之风，虚拟人产业发展加速 [Table_Summary] 报告要点 虚拟人指具有数字化外形的虚拟人物。在元宇宙概念中，未来每个用户都将依托虚拟人技术，拥有虚拟化身，进入元宇宙世界探索，虚拟人技术将成为元宇宙时代的基础技术之一。  制作技术逐步成熟，降本普及未来可期。虚拟人的制作主要包含建模、驱动、渲染三大流程。经历十几年的发展，虚拟人制作技术逐步成熟，例如：动态光场重建技术已能够在建模环节实现动态数据捕捉，同时高品质呈现光影效果；不同主流驱动技术之间能够实现优势互补，灵活适应不同需求等。目前技术积累已达到较为充分的阶段，虚拟人制作成本未来有望继续降低。  虚拟人应用端快速发展，已能够适应多个场景。功能型（服务型）与身份型是当前虚拟人的两个主要类别，能够在多个场景中实现应用。身份型虚拟人又可细分为虚拟偶像、虚拟角色、虚拟化身等。虚拟偶像最早进行商业化，近年来虚拟角色开始逐渐在直播、广告等各垂直领域面世，实现 KOL 功能；虚拟化身则是未来元宇宙的重要元素。功能型虚拟人替代部分人工职能，用于标准化内容生产，降低人力成本和风险，例如导游、客服、交互助手等。  IP 运作式+项目制，虚拟人商业变现迎来广阔增长空间。不同类型虚拟人对应不同的落地场景，构成庞大的虚拟人市场，给予各市场参与者广阔的探索并发展商业模式的空间。目前虚拟人的商业变现划分为两种模式，与应用分类相似：一是向 C 端的 IP 运作变现，通过形象包装、放大个性化特质形成标签，运作公司聚集 C 端流量后进行多方向变现；二是综合解决方案设计，该模式仅面向 B 端，制作公司向需求功能型虚拟人的下游客户提供项目定制服务。  未来元宇宙时代，虚拟化身激发无穷想象。在元宇宙设想中，现实人类需要凭借虚拟化身将参与虚拟世界的社交、娱乐和商业交易。虚拟化身是未来元宇宙的重要组成部分。虚拟化身需求的存在目前已经得到了印证：早期各类“简约型”的虚拟分身形象的兴起，正是人们对构建自我虚拟化身需求的萌芽。 重点关注  从应用层面看，能够提供全方位虚拟人项目解决方案的公司将具有强大竞争力。建议关注内容运营能力突出的芒果超媒、蓝色光标、哔哩哔哩等；技术和 IP 实力强大的腾讯、网易等，以及垂直技术领域领先的科大讯飞等公司。 行业主要风险  技术发展、未来演进过程不及预期；未来商业模式发展不清晰，导致行业下行；政策或监管风险；行业竞争加剧风险等。 [Table_Companyname] 2022 年 3 月 4 日 虚拟人行业深度研究 2 目录 元宇宙基石，多行业渗透 ..................................................................... 5 制作技术逐步成熟，降本普及未来可期 ................................................ 7 应用边际不断延伸，商业空间拓展可期 .............................................. 15 IP 运作结合项目制，变现空间广阔 .................................................... 24 元宇宙时代，虚拟化身打开无穷想象空间 .......................................... 33 建议关注的虚拟人相关公司 ............................................................... 36 风险提示 ............................................................................................ 38 rYlYmUkWdUqUoPpO9PcMbRmOoOsQtReRoOoNlOpPmQaQpOqPuOtRoPMYsRqN 2022 年 3 月 4 日 虚拟人行业深度研究 3 图表目录 图表 1. 虚拟人发展史 ................................................................................................................ 5 图表 2. 虚拟人行业图谱 ........................................................................................................... 6 图表 3. 虚拟人制作流程 ........................................................................................................... 7 图表 4. 虚拟人主要建模方式 ................................................................................................... 7 图表 5. 结构光三维扫描仪 ....................................................................................................... 8 图表 6. 相机阵列 ........................................................................................................................ 8 图表 7. 动态光场原理 ................................................................................................................ 9 图表 8. Light Stage 三维采集重建平台 ................................................................................. 10 图表 9. 虚拟人脸部驱动逻辑 ..................................................