1月宏观经济月报：海外紧货币提速，国内宽信用初显

1 2022 年 2 月 13 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：王茹丹 证券执业证书号：S0640120090031 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 海外紧货币提速，国内宽信用初显——1 月宏观经济月报 全球疫情：奥密克戎引发全球新增病例激增，但一月底，欧美国家疫情开始率先好转。部分区域经济的恢复将有助于缓解疫情对全球经济的影响。随着欧美国家率先走出疫情，新兴市场需防范发达经济体政策收紧导致的资本流动逆转和金融市场过度波动。另外，近日，BA.2 的奥密克戎亚型变异毒株已在多国传播。新冠病毒的持续变异以及疫苗在全球的普及存在较大的国别差异也为疫情的结束增添不确定性。基于新冠病毒自身特性与全球不同步的疫情发展，疫情或将持续较长时间，并继续成为干扰全球供应链恢复、推高各国通胀水平的重要因素。 海外经济：美国方面，消费，PMI 数据显示经济显著放缓。通胀再度上升并达到 1982 年以来的最高水平。但新增就业数据超出预期，失业率大幅下降。劳动力的快速复苏给美联储即将到来的加息提供了有力支持。我们认为，1 月失业率的大幅改善不但将提升市场对于美联储加息空间和速度的预期，也将为美联储提高利率提供更大的空间。未来，美联储可能会加速收紧政策。这将对部分经济基础薄弱、国际收支失衡的新兴国家造成冲击。考虑到美国目前的经济预期及货币政策缩减力度，本轮美联储的加息周期对新兴经济体的影响或将大于 2000 年后的几次。欧元区受疫情影响经济复苏放缓且通胀压力弱于美国，我们预计美国将先于欧洲开始加息，欧美货币政策正常化时间不同步意味着美债收益率上行以及美元走强，这将导致欧洲资金增加对美债的配置。 海外流动性：美联储在 2022 年首次议息会议上维持基准利率不变，维持现有每月资产购买规模减少 300 亿美元的速度不变，预计将在 3 月初结束资产购买。从美联储的表态来看，美联储收紧进一步加速的风险并未释放完毕，叠加俄乌局势也尚未见到明显缓和，投资者避险情绪和美股波动率可能继续维持在较高水平。欧洲方面，英国央行再次加息，欧央行关于收紧货币政策的基调逐渐转变。虽然欧央行收紧步伐依然大概率滞后于美国，但年内加息概率有所提升，未来全球流动性收紧趋势在进一步强化。随着美联储退出宽松政策，美元有望回归强势。从风险上看，全球利率中枢上移将对投资、跨境资本流动、企业债务和金融市场产生一定冲击。资本追逐安全资产将加大新兴市场汇率贬值和资本外流压力。在盈利增速下降，流动性投放回落的背景下，新兴市场股票将承压，债券收益率大概率上行。而对于新兴市场而言，短期内政策的快速收紧可能会引发资本回流美国，对股市和债市造成冲击。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观经济报告] 国内经济：春节期间数据显示，交通出行因疫情影响仍然受到较大抑制，居民的旅游消费较疫情前同期存在较大差距。持续的疫情，叠加 2021 年 1-2 月社零的高基数、目前低迷的地产销售下地产相关商品销售的不景气以及居民收入增速放缓，消费意愿不高的影响，预计 2022 年前 2 个月社零增速仍然不乐观；1 月房地产相关数据显示目前房地产政策底已经出现，行业底正在形成。预计经历过行业调整和整合后，下半年房地产投资同比增速有望回升至正增长；1 月新发专项债带来的充足资金，叠加去年财政收入结余，后续基建发力资金保障较为到位。1 月因天气和春节原因，建筑业活动短期收缩后，后续大概率持续上行，基建投资有望得到持续提振；1 月制造业 PMI 的下行，季节性规律起到了很大作用。2022 年 1 月生产经营活动预期指数 57.5%，较去年 12 月+3.2PCTS，增加幅度较大，表明制造业企业对未来三个月制造业的景气度预期较高。 国内通胀：2021 年 Q4，随着国际油价开启高位震荡以及保供稳价政策发力后，国内定价的大宗商品如煤、钢等的价格下行，生产端的通胀压力逐步缓解。进入 2022 年 1 月，油价出现阶段性上行，国内企业对 2022 年上半年的经济刺激政策预期较高，对原材料需求较旺盛，也一定程度上拉动了国内定价的大宗商品价格阶段性上行。预计 2022 年 1 月 PPI 环比+2%左右，同比+9%左右。总体上我们预计 1 月 PPI 环比的上行属于阶段性扰动，2022 年 PPI 整体下行的趋势不会改变。 后续判断：基于货币信用框架，宽信用阶段利好股市，维持上半年对股市阶段性相对乐观的判断，价值依然占优。而宽信用对债券是利空影响，增加长端利率上行压力，这从金融数据发布后 10 年期国债收益率大幅走高上得以体现。但由于不能排除 2 月再次宽松的可能性，如果考虑到上半年 MLF 到期量偏低且较为均匀，预计如果再次宽松的话降息的可能性大于降准。因此宽信用预期加强，叠加宽货币预期不能排除，预期博弈下债市总体影响偏空，但波动或将增加。 oPsNrRpOsRtMqRqQpPsNvM8O9R6MtRnNnPoMeRrRnPkPmNsO9PqRqOuOoNuMxNoOzR 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观经济报告] 目录 一、国外经济运行情况 ............................................. 5 1.1、奥密克戎疫情已现拐点，但新变异的出现再次增加不确定性 ........................... 5 1.2、受疫情影响，欧美经济增速再次放缓 ............................................... 6 二、国外流动性情况 .............................................. 10 2.1、美联储向市场释放鹰派信号 ...................................................... 10 2.2、英国央行再次加息，欧央行关于收紧货币政策的基调逐渐转变 ......................... 11 2.3、国际金融市场步入动荡时期 ...................................................... 11 三、国内经济 ..................................................