碳中和背景下中国煤炭行业2022年信用展望：煤炭行业的信用展望为稳定。该展望体现了远东资信对煤炭行业未来12个月基本信用状况的预期

1 / 28 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·信用展望 2022 年 1 月 30 日 碳中和背景下中国煤炭行业 2022 年信用展望 作者：杨安澜，CFA、FRM；梅芷菁 邮箱：research@fecr.com.cn 煤炭行业的信用展望为稳定。该展望体现了远东资信对煤炭行业未来 12 个月基本信用状况的预期。 观点摘要 展望 2022 年，我们对煤炭行业的信用展望为稳定，这一结论是基于政策面对于煤炭行业的支持，对于供需结构改善的预期，以及煤炭行业发债企业财务指标的适度改善。 从政策的导向上，2021 年 12 月初落幕的中央经济工作会议上强调，要立足于以煤为主的基本国情，要确保煤炭等初级产品供给要保障稳定，煤炭的退出要建立在新能源安全可靠替代的前提下。本次中央经济工作会议对于 2022 年经济的总体定调为“以稳为主，稳中求进”。在“双碳”的目标方面，要做出正确认识，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。可以预见的是，2022 年大概率不会出现类似 2021 年夏天“拉闸限电”这种“运动式”的减碳行动，这无论是对于煤炭行业本身或其重要的下游行业来说，都将是一个稳定的信号。 对于全社会用电量的增速预期，尤其是第二产量用电量增速的预期也支撑了我们对煤炭行业未来 12 个月信用状况的稳定展望。预计第二产量用电量增速在 5.5%-5.9%的区间范围，虽然增速较 2021 年有所放缓，但是更具有可持续性，更加符合 2022 年经济工作“稳中求进”的总基调。作为煤炭消费占比最大的下游行业，电力行业的稳定增长无疑对于提振动力煤需求有促进作用。随着基础设施建设投资和房地产投资的开展，预计钢铁、建材一年内也能有一定水平的正增长。发债企业财务指标方面，从截止到 2021 年三季报的数据显示，自供给侧改革以来，煤炭行业债券发行人的财务状况逐年改善，盈利水平和运营效率都呈现提高的趋势，杠杆率也开始下降。结合行业的运行情况来看，这些重要的财务指标都有望在未来一年继续保持稳定或持续适度改善。 然而，一些风险因素仍然存在。首先，供给侧改革以来，随着行业内企业的兼并重组，行业集中度的提高，要适当关注煤炭行业不同企业内结构上分化的风险。其次，煤炭行业是政策主导型的行业，需注意因政策调整力度过大带来的不确定风险。 综合来看煤炭行业整体信用状况稳定，煤炭行业总体稳定的展望与大多数发行人的评级展望也相一致。未来 12 个月，煤炭行业发债企业的偿债能力将保持稳定。 2 / 28 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·信用展望 2022 年 1 月 30 日 一、行业近期运行概况 根据《申万行业分类标准 2021 版》，本报告中的“煤炭行业”， 属于一级行业“采掘”分类中的二级行业“煤炭开采”。 （一）供给端 1.煤炭产能：产能优质化，集中化趋势将继续延续 我国煤炭储量丰富，且具有地域分布特点：西多东少，南贫北富。煤炭储量主要分布在山西、内蒙古、陕西、新疆、黑龙江、贵州等省份，宁夏的煤炭地位也在上升，贵州是煤炭储量丰富的唯一南方省份。根据煤炭资源的分布，国务院办公厅在 2014 年发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020）》中明确了我国的 14 个亿吨级大型煤炭基地，分别是晋北、晋中、晋东、神东、陕北、黄陇、宁东、鲁西、两淮、云贵、冀中、河南、内蒙古东部、新疆。 自 2016 年以来，我国煤炭产能持续向山西、陕西、内蒙古等优势资源地区集中，截止至 2021 年 12 月的数据来看，晋蒙陕地区的煤炭产量已经达到全国产量的 72.02%，根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，其中关于煤炭的部分提到：要推动煤炭生产向资源富集地区集中，合理控制煤电建设规模和发展节奏，推进以电代煤，完善煤炭跨区域运输通道和集疏运体系。长期来看，叠加上“双碳”背景，在“十四五”期间，东部等地区中小落后煤矿产能将继续陆续退出，主产区通过产能置换核增释放优质产能，煤炭开采将持续向主产区、大型煤炭基地集中。 图 1.1.1：晋蒙陕地区煤炭产量全国占比 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 60%62%64%66%68%70%72%74%2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12mNzRuMtMyRtMrQtOvMtNmQaQbP6MoMpPnPoMfQqQoMfQoOsN7NoPtNvPoPpNNZsOtP 3 / 28 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·信用展望 2022 年 1 月 30 日 2.国内原煤产量情况：以煤为主，增产保供，产量有望进一步释放 纵观过去几十年，煤炭一直是我国能源消费的核心，其产量在改革开放以来不断提升，但自从 2012 年以来，因受经济增速下行影响，我国原煤产量整体增量几乎为零，有些年份甚至还有降低，尤其是 2016 年，因同时叠加供给侧改革影响，原煤产量大幅下降，全年原煤产量累计同比下降 9.40%。2020 年初，因新冠肺炎，全国停工停产，全国原煤产量再次回落。2020 年第二季度，随着全国复工复产，原煤产量开始飙升。 2021 年下半年，动力煤价格飙升，相比于 2020 年几乎增长了一倍，同时受“能耗双控”影响，多地拉闸限电，钢铁、有色、化工、纺织等行业生产受到巨大影响，纷纷减产或停产。发改委为保供稳价，政策上持续加码，晋蒙陕地区优质煤炭产能加快释放，增产保供政策陆续奏效，根据发改委 10 月份公告，9 月份以来允许 153 座煤矿核增产能 2.2 亿吨/年，相关煤矿已陆续按核定产能生产，第四季度增产 5000 万吨以上。 在 2021 年 12 月初的中央经济工作会议上，会议强调了我国要立足于“以煤为主”的基本国情，煤炭承担着今年能源保供稳价的重任，基于基础设施建设投资增速和房地产投资稳健的预期，预计 2022 年国内原煤产量或有小幅增加，去年煤炭供需偏紧的情况在今年大概率不会发生。 图 1.1.2：原煤产量累计值与同比 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 3.煤炭进口情况：进口持续回升，2021 年 10 月达到历史同期新高，但长期趋势并不明朗 因对澳洲煤的禁运，我国煤炭进口量在 2021 年初仅为 2020 年同期的一半，但自从 6 月以来，我国加强了进口煤炭的力