宏观大类周报：乌俄局势一波三折 市场波动率仍高

华泰期货|宏观大类周报 2022-02-19 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段 后续关注出口和官员表态 2021-12-10 宏观策略年报之二：转折大年 相机而动(大类资产及商品) 2021-12-06 宏观大类点评：地产投资明显承压 关注政策的左侧信号 2021-11-16 乌俄局势一波三折 市场波动率仍高 摘要： 上周多项宏观事件继续发酵，其中变化最大的是围绕油价的乌俄局势和伊核谈判。上周乌俄局势一波三折，目前俄罗斯和乌克兰发言人官方都维持“希望谈判继续”的态度，但 2 月 15 日俄国家杜马（议会下院）通过一项决议，呼吁俄罗斯总统普京承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”为“独立和主权国家”，随后双方已经围绕卢甘斯克地区展开多次低烈度的交火，短期将抬升原油价格和欧洲地区的天然气价格。此外，伊核谈判在上周也取得一定进展，伊朗首席核谈判代表表示，与世界大国就恢复核协议进行的工作“比以往任何时候都更接近”达成协议。后续原油价格将继续围绕上述两件事件展开博弈。 其次美国紧缩预期并未迎来更多信号，1 月联储议息会议纪要完全符合预期，未见更鹰派言论，但欧洲央行管委 Kazaks 表示，今年加息“很有可能”。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB 综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007 年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达 0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深 300 录得 0.68 的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得 0.56。 最后，国内稳增长信号继续加强，但同时也不断强调大宗商品保供稳价。国家发改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资及用地、用能和环境五大方面政策，促进工业经济平稳增长。但同时也强调大宗商品的保供稳价，市场监管总局、国家发改委、证监会联合提醒告诫部分铁矿石贸易企业，不得编造发布虚假价格信息，不得恶意炒作、囤积居奇、哄抬价格，号召相关国有企业主动承担社会责任，助力政府保供稳价。微观层面，截至本周末，地方专项债本月累计新增仅 1000 亿，但据我们对地方政府发行计划的统计，随着两会窗口临近，下周有望迎来一波专项债放量。1 月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1 月全国商品房拿地同比仍下滑超过 50%。多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，并且本周全国普遍迎来较大幅降温，结合部分地区的疫情反复，或将进一步延迟信贷的传导。目前地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。 总的来讲，1 月天量信贷和社融的投放，或预示着 2 月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2 月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需华泰期货|宏观大类周报 2022-02-19 2 / 16 要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国 1 月 CPI 再创 80 年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，我们短期上调贵金属策略为逢低做多。 策略： 商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性； 股指期货：谨慎偏多。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 华泰期货|宏观大类周报 2022-02-19 3 / 16 2022 年 2 月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日31123456欧元区1月制造业PMI终值欧元区12月失业率美国1月Markit制造业PMI终值美国1月ADP就业人数欧元区1月CPI欧元区1月服务业PMI终值美国1月Markit服务业PMI终值英国央行利率决议美国1月非农数据中国冬奥会4-20日78910111213中国1月财新服务业PMI1500亿OMO到期2000亿OMO到期美国1月CPI2000亿OMO到期141516171819202000亿OMO到期美联储非公开会议(00:30)中国1月金融数据美国1月PPI中国1月通胀数据美国1月零售总额美联储货币政策会议纪要2000亿MLF到期21222324252627中国2月LPR报价欧元区2月制造业PMI初值美国2月Markit制造业PMI初值美国2月Markit服务业PMI初值欧元区1月CPI(修正)美国1月核心PCE华泰期货|宏观大类周报 2022-02-19 4 / 16 上周要闻： 1. 国家发改委等十二部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，提出财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资及用地、用能和环境五大方面政策，促进工业经济平稳增长。财政税费政策方面，加大中小微企业设备器具税前扣除力度，中小微企业 2022 年度内新购置的单位价值 500 万元以上的设备器具。延长阶段性税费缓缴政策，将 2021 年四季度实施的制造业中小微企业延缓缴纳部分税费政策，延续实施 6 个月；继续实施新能源汽车购置补贴、充电设施奖补、车船税减免优惠政策。扩大地方“六税两费”减免政策适用主体范围，加大小型微利企业所得税减免力度。2022 年延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率政策。 2. 乌俄局势一波三折。2 月 14 日 G7 发布声明称，俄罗斯在乌克兰边境持续的军事集结令人严重关切，七国集团的当务之急是支持缓和局势的努力，但俄罗斯对乌克兰的任何进一步军事