公告点评：协同奇瑞共创ODM造车业务

1 2022 年 2 月 16 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 行业分类：消费电子零部件及组装 立讯精密（002475）公告点评： 协同奇瑞共创 ODM 造车业务 公司投资评级 买入 当前股价（22.02.16） 44.06 基础数据 上证指数 3,465.83 总市值（亿元） 3,115.62 总股本（亿股） 70.71 流通股本（亿股） 70.65 PE（TTM） 43.06 PB（LF） 9.64 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：ifind，中航证券研究所 -40%-20%0%20%立讯精密沪深300◼ 公司发布关于签署战略合作框架协议的公告：2 月 11 日，立讯精密公告与奇瑞新能源共同组建合资公司，从事新能源汽车的整车研发及制造。立讯精密控股股东立讯有限公司以 100.54 亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权。 ◼ 业绩短期承压，中长期逻辑清晰：公司作为消费电子大客户的 EMS 厂商，一体化服务的能力不断增强。2021 年原材料涨价、缺芯、大客户新品推迟生产的扰动将逐渐减弱，随着公司在手表、手机、汽车等领域的延伸，业绩具备较高的成长动能，我们看好公司短中期内的业绩修复，以及和奇瑞合作打开的长期成长空间。 ◼ 开创全球整车 ODM 先河：1）汽车电动化、智能化的大趋势下，品牌商可能对整车 ODM 产生更多需求。ODM 模式在消费电子的渗透情况或将在汽车行业重现。根据 Counterpoint 数据，以 ODM/IDH 模式制造的智能手机占全球智能手机出货量的比例，从 2016 年的 25%上升至 2020 年的36%，预计 2025 年渗透率将达到 40%。2）消费电子厂商要做电车主机厂，更倾向于整合现有的 EMS 资源，在有长期合作的 EMS 供应商中挑选有能力、有资源的供应商，作为其汽车 Tier1 供应商。立讯精密和消费电子大客户有长期合作的关系，且具备较优秀的财力和能力。3）奇瑞经营层与公司在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识，针对后续未来电动化、智能化可能发展出来的 ODM 造车业务模式，双方将有非常多的协同合作。4）奇瑞擅长整车业务，合资公司将由奇瑞主导。立讯精密在合作中不造车，而是协同奇瑞新能源开拓对外制造整车的 ODM 业务。 ◼ 奇瑞发展迅速，助力公司入局 Tier1：1）奇瑞具备成熟产能。奇瑞乘用车 2021 年销量 84.5 万辆，同比增长 40.97%。2022 年奇瑞延续了增长势头，1 月份终端实销 107,710 辆，同比增长 20%，创历史同期新高。2021 年 2 月，奇瑞青岛乘用车项目计划投资 130 亿元，可满足年产 30万辆整车生产能力。2）奇瑞具备完整的研发体系。奇瑞汽车股份有限公司在“2021 年安徽省发明专利百强排行榜”中蝉联第一，连续 8 年位居百强榜首。奇瑞集团在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。3）奇瑞是国内为数不多适合开展 ODM 造车业务 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 立讯精密（002475）公告点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 625.16 925.01 1300.21 1693.33 2120.08 增速(%) 74.38% 47.96% 40.56% 30.24% 25.20% 归属母公司股东净利润（亿元） 47.14 72.25 70.49 104.66 152.82 增速(%) 73.13% 53.28% -2.44% 48.47% 46.01% 每股收益(元) 0.67 1.02 1.00 1.48 2.16 市盈率(TTM) 66.10 43.12 44.20 29.77 20.39 模式的伙伴。立讯精密与奇瑞合作的成本相对较低，却具备较高和较快的潜在效益。本次战略合作将在打造合作造车 ODM 模式的基础上，快速发展立讯精密的 Tier1 业务，实现动态入局、快速提升公司作为 Tier1厂商的核心竞争力。 ◼ 公司汽车业务积淀深厚：1）传统的汽车 Tier1 厂商，具备汽车的关键零部件生产能力。以德尔福为例，燃油车的核心部件是发动机，德尔福能够供应发动机所需的大部分核心零部件，以产业链的技术源头为支点，成为了具备话语权的 Tier1 供应商。新能源车的核心部件在于电池、电控、电驱动，在这三个领域建立核心壁垒的公司，将更有机会成为新能源车的 Tier1 供应商。2）公司在汽车领域已有十余年的沉淀，主要产品有：连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等，主要客户包括国内传统车企、造车新势力及部分大型 Tier1 厂商。3）公司控股股东香港立讯收购的 BCS 是整车厂商的一级供应商，其客户基本覆盖了全球知名品牌整车厂商。BCS 的主要产品包括，汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、接入系统、传感器等，均属于汽车应用系统领域。被收购之后，BCS 又拓展了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务，客户遍及海内外，包括大众、通用、特斯拉、BBA 及日本三大品牌客户。 ◼ 投 资 建 议 ： 预 计 公 司2021-2023年 实 现 营 业 收 入 分 别 为1300.21/1693.33/2120.08 亿元，同比增长 40.56%/30.24%/25.20%，实现 归 母 净 利 润 分 别 为 70.49/104.66/152.8 亿 元 ， 同 比 增 长 -2.44%/48.47%/46.01% ， 当 前 (2022年2月16日 ) 对 应PE 44.20X/29.77X/20.39X，首次覆盖给与“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料涨价的风险、大客户生产不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。 ◼ 盈利预测： 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 立讯精密（002475）公告点评 图表 1：财务数据预测（百万元） 来源：ifind，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 立讯精密（002475）公告点评 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之