AR/VR加速消费电子成长，汽车时代新平台成立

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立讯精密（002475） 证券研究报告 2022 年 02 月 17 日 投资评级 行业 电子/电子制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.06 元 目标价格 66 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 7,071.32 流通A 股股本(百万股) 7,065.17 A 股总市值(百万元) 311,562.48 流通A 股市值(百万元) 311,291.40 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 59.72 一年内最高/最低(元) 53.60/31.90 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《立讯精密-季报点评:业绩短期承压，乐观看待缺芯缓解+客户新品发布对Q4业绩拉动》 2021-10-28 2 《立讯精密-半年报点评:中报符合预期 ， 看 好 下 半 年 旺 季 业 绩 表 现 》 2021-08-25 3 《立讯精密-年报点评报告:20 年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比 提升》 2021-04-22 股价走势 AR/VR 加速消费电子成长，汽车时代新平台成立 汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化、智能化转型 1. 公司 11 年切入汽车领域，通过内生+外延拓展产品、客户，汽车产品覆盖线束、连接器、注塑件、电源类、汽车电子类产品。 2. 从现有业务弹性看，公司现有产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企。 3. 从长期成长性来看，集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将会迎来发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东 100 亿元收购奇瑞 20%股份，开拓整车 odm 模式，汽车新平台确立。 4.我们分析立讯合资奇瑞的四个逻辑，2 攻 2 守，易筋洗髓，质变源起：1）攻 1，帮助 N 家公司造车的 ODM，有望合作华为、小米等入局汽车领域的科技企业，23 年底放量；2）攻 2，若苹果在中国造车，公司通过汽车零部件+ODM 提前布局打磨自身实力能够提高自身竞争力；3）守 1，自身拥有造车出海口后，会加速 Tier 1 业务的扩张，即使 1）和 2）不行，这也是对现有汽车业务的极大增强；4）守 2，根据公司投资者关系记录表，控股股东会以上市公司利益最大化为原则，在对公司有帮助前提下愿意将奇瑞股权转让给上市公司，控股股东 100 亿收购奇瑞 20%的股权，对应奇瑞估值为 500 亿元，如果奇瑞上市后有溢价，这部分赚的市值或将给到上市公司。 公司 AR、VR 领域零部件+整机均有布局，有望受益于 22 年苹果 MR 设备引领新一轮消费电子创新周期。苹果第一代 MR 设备预计于 22Q4 推出，有望重新定义 AR/VR 产品，引领VR/AR 体验步入新台阶。公司布局 AR、VR 领域，零部件+整机均有布局，有望受益于 22年 AR/VR 消费电子创新周期驱动加速成长。 大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长。1. 零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2. SiP：提升组装毛利率；3. 光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4. 组装：收购纬创切入 iphone 组装（体外）、承接台厂份额 apple watch 组装份额提升。 投资建议：预计公司 2022/2023 年营收为 1506/1887 亿元，yoy+25.46%/25.35%，净利润为116.4/145.2 亿元，yoy+37.73%/24.81%。给予公司 22 年 40 倍 PE，对应目标价为 66 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果 AR 新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、跨市场选取可比公司估值、消费电子销量、asp 不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 62,516.31 92,501.26 120,020.38 150,577.57 188,748.99 增长率(%) 74.38 47.96 29.75 25.46 25.35 EBITDA(百万元) 11,894.90 16,935.40 10,773.23 14,285.92 17,258.51 净利润(百万元) 4,713.82 7,225.46 8,449.20 11,636.97 14,524.46 增长率(%) 73.13 53.28 16.94 37.73 24.81 EPS(元/股) 0.67 1.02 1.19 1.65 2.05 市盈率(P/E) 61.58 40.17 34.36 24.94 19.99 市净率(P/B) 14.30 10.33 8.08 6.28 4.91 市销率(P/S) 4.64 3.14 2.42 1.93 1.54 EV/EBITDA 16.22 23.12 27.24 18.30 15.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2021-022021-062021-10立讯精密消费电子沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 横向扩张+纵向整合成就精密制造平台型龙头 ....................................................................... 5 1.1. 产品、业务持续扩张，业绩高速成长 ..................................................................................... 6 1.2. 坚定投资未来，蓄力长期发展 ................................................................................................... 8 1.3. 股权结构集中，子公司众多业务广泛 ..................................................................................... 8 1.4. 股权激励绑定利益，利好公司长期发展 .....................................